8月13日，七夕節來臨。支付寶與天弘基金在6月剛剛正式推出的“余額寶”將迎來首場大考。所謂“余額寶”，就是支付寶的用戶可以通過向余額增值賬戶充值，直接在線上購買天弘基金的增利寶貨幣基金，且增值賬戶內的資金還能隨時用于網上購物、支付寶轉賬、繳費等支付。與傳統貨幣基金不同，天弘增利寶對于流動性要求很高，甚至有在節假日、網站購物大型促銷時期遭遇大額贖回的可能性。
對于即將到來的“8·13”促銷，支付寶和天弘基金方面表示都已經準備好了預案，即便有大額贖回也并不足慮。“貨幣基金的投資管理中，贖回并不可怕，可怕的是突發的不可預期的贖回，如果提前知道了有贖回，那就會有100種方法來應對。七夕節期間的“8·13”大促銷早就是已知信息，我們會根據其活動情況來提前準備頭寸，并隨時溝通、調整，預估越臨近越接近真實情況。”天弘基金相關人士表示。上海某中型基金公司一貨幣基金經理表示，一旦實際贖回規模超出預判，流動性風險就會凸顯。為了確保流動性，天弘增利寶的收益率或將受到一定影響。
流動性管理能力存疑
每年七夕節，是商家必爭的銷售旺季，今年也不例外。在淘寶和天貓的網站上，各種七夕促銷的廣告格外醒目。而七夕節所帶來的交易額激增以及天弘增利寶的大量贖回風險，對誕生不久的余額寶無疑是一大考驗。
眾所周知，貨幣資金最大的難題是流動性和收益性。增利寶貨幣基金(余額寶資金管理方)具有客戶分散、客單量小、流量相對穩定等特點，在兼顧消費、投資雙重功能的同時，在對網上年輕一族的消費習慣與消費方式不了解的情況下，申贖資金或可能出現大進大出之勢。
上述貨幣基金經理認為，支付寶的客戶穩定性不夠，這對貨幣基金流動性管理的壓力會比較大。
海通證券研報也指出，“余額寶”的流動性風險首先受制于貨幣基金的流動性狀況，短期大額贖回和貨幣基金流動性管理不當都有可能導致“余額寶”出現流動性風險，如去年天貓“雙十一”活動單日交易額就超過200億元，大額被動贖回勢必給流動性帶來一定沖擊。
對于“七夕”和“雙十一”，支付寶和天弘基金都做好了應對方案。“我們已經和天弘基金一起做好了預案，具體細節不便透露。”支付寶公關總監陳亮說。
王登峰曾坦言，在投資品種上，這只基金會比傳統的貨幣基金更加保守，更注重流動性和安全性。在資產配置上會注意幾點：第一，銀行存款會配置50%到90%；第二，主要是配置高流動性、低風險的債券，如國債，央行票據或者AAA企業債；第三，滾動的資金到期，保證高流動性以對付不可預見的贖回。
值得一提的是，“七夕”的小試牛刀或許有利于余額寶順利通過“雙十一”的大考驗。陳亮告訴《中國經營報》記者，今年“雙十一”的確是個比較大的事件，對支付寶來說也意味著考驗。他們會在支付方面提前做好準備預案。
天弘基金方面表示，針對“雙十一”大型促銷活動的備戰也已開始。“準備時間和內容都要比日常多很多。已經有過去的經驗可循，我們會在投資管理上提前做一些安排，做一些預估，并根據我們和阿里平臺的信息交互來不斷優化調整預估數據。離大促越近，預估的越精準。”
余額寶模式難復制
據上海某基金公司電商部門人士透露，超過20家基金公司與阿里金融聯系，希望參照天弘模式和“余額寶”合作。但“雙十一”之前，為了避免流動性風險，支付寶都不打算與其他基金公司合作。
對此，陳亮表示，對與其他基金公司合作暫時沒有說法。
看到余額寶的成功后，各電商、第三方支付企業近日都摩拳擦掌要投身互聯網金融，試圖復制其模式。余額寶、活期寶、現金寶、收益寶等頻出，一時間貨幣基金成為互聯網金融平臺和基金公司合作的“先行者”。
清科研究中心認為，支付寶作為國內最大的第三方支付平臺，其龐大的用戶和沉淀資金規模都是中國電子商務行業發展早期的多方面因素促成，具有一定特殊性和偶然性，難以復制。如果難以復制一個支付寶出來，那么復制出的“余額寶”則相比其他貨幣基金或銀行理財產品的優勢就不明顯了，發展空間有限。
可見的是，基金公司在進一步尋求與互聯網平臺的合作。華夏基金近日首開微信交易渠道，通過微信平臺推出“微理財”——活期通。
而就在8月初，備受關注的國泰淘金互聯網債基拿到批文，該基金也將成為通過淘寶發售的首只債券型基金。另外，據悉，本月底或將有十余家基金公司在淘寶網上開始售賣基金。
天弘基金相關人士此前表示，對于大型促銷，支付寶有大量的客戶數據、資金的流動規律的數據可以借鑒。“借助大數據，我們可以把握購物支付的規律，尤其是‘大促’和節前消費等影響基金流動性的因素都可以事先預估，這些條件更利于我們把握未來基金規模變化趨勢。”
盡管天弘基金很樂觀，但事實經常比預想得殘酷。支付寶對去年“雙十一”的交易量激增預判不足，招致很多消費者的投訴。支付寶CTO李靜明曾在接受媒體采訪時表示：“凌晨開始瞬間進來的量太大了，第15分鐘的時候甚至進來了40萬，這嚇了我們一跳。這些瞬間的峰值導致了用戶在購物頁面和支付環節都要等待，我們為此采取了緊急限流措施，讓用戶排隊完成付款。”此外，作為合作方，盡管銀行多準備了應急預案，但仍出現了用戶付款不通暢的情況。
這意味著，對投資者的申贖行為進行準確預判，從而保證增利寶的流動性和收益，將是天弘基金面臨的不小考驗。
值得擔憂的是，其增利寶基金經理王登峰僅有4年證券從業經驗。“作為貨幣基金經理，如果沒有經歷過幾次比較大的事件，管理能力值得觀察。”上海某基金公司固定收益部負責人表示。
公開資料顯示，王登峰為經濟學碩士，2009年7月至2012年5月期間曾任中信建投證券股份有限公司固定收益部高級經理；2012年5月加盟天弘基金固定收益部，曾任固定收益研究員，現任天弘現金管家貨幣型證券投資基金及天弘增利寶貨幣市場基金基金經理。
收益難免下滑
為了應對流動性考驗，余額寶的收益率或將下行。值得注意的是，由于在錢荒時期建倉，增利寶的收益率高于同類，天弘將其視為一大賣點，吸引了不少投資者。數據顯示，最高在7月1日的七日年化收益率為6.3070%，6月26日其每萬份收益曾到達1.7198。
知情人士透露，目前余額寶的余額早已大幅超過150億元。業內人士預計，“余額寶”近期會迅猛增長，從零增長至百億、乃至千億元；但在千億級別后會面臨瓶頸，增速放緩。
海通證券(11.13,0.19,1.74%)的研報認為，一旦“余額寶”發展到一定的體量，流動性管理壓力會明顯加劇。
報告指出，“余額寶”內資金可隨時在天貓和淘寶上進行消費，但貨幣基金每日收盤后才能給“余額寶”結算，這期間實際是支付寶為貨幣基金進行了信用墊付，如果貨幣基金無法按時與支付寶進行交割，支付寶則面臨頭寸風險。目前支付寶的日均交易額大約為45億元，假設平均周轉時間為5~7天，則支付寶的日均沉淀資金也僅有200~300億元，一旦“余額寶”發展到一定的體量，支付寶自身就很難應付流動性危機的沖擊。上規模后，“余額寶”必須保留較大規模的備付資金，但這就會對“余額寶”的收益和流動性產生影響。
可見的是，天弘基金方面頗為樂觀。“我們的流動性管理由三大法寶來保障：第一，作為基金經理與電商部和運營部建立溝通機制，利用首只互聯網基金的優勢，利用大數據平臺及時把握申購贖回信息；第二，對于基金資產配置，不去片面追求高收益，而是把流動性放在首位；第三，對于可能出現的大規模贖回，大都是由電商平臺促銷活動帶來的，我們會提前跟蹤信息，提前做好安排。萬一出現不可預見的大贖回，我們也可以通過回購、賣債或者提前支取存款等方式來滿足贖回要求。”
上述貨幣基金經理指出，為了確保流動性，增利寶的收益率預計會慢慢走低。8月7日的數據顯示，天弘增利寶的七日年化收益率為4.5090%，每萬份收益為1.2118(比如投資者購買了20000元余額寶，當天的實際收益就是2×1.2118=2.4236元)。和同類貨幣基金相比，收益較高。可資對比的是，同日，博時現金收益貨幣的七日年化收益率僅為4.024%，每萬份收益為0.9365。
背景資料
余額寶是由天弘基金聯手第三方支付平臺支付寶打造的一項余額增值服務。通過余額寶，用戶不僅能夠得到較高的收益，還能隨時消費支付和轉出。用戶在支付寶網站內就可以直接購買基金等理財產品，獲得相對較高的收益，同時余額寶內的資金還能隨時用于網上購物、支付寶轉賬等支付功能。轉入余額寶的資金在第二個工作日由基金公司進行份額確認，對已確認的份額會開始計算收益。余額寶的優勢在于轉入余額寶的資金不僅可以獲得較高的收益，還能隨時消費支付，靈活便捷。2013年6月17日，余額寶正式上線。
支付寶與天弘基金管理有限公司的合作模式具體為，支付寶推出余額寶業務，用于為其客戶提供現金增值，客戶將錢轉入余額寶，即申購了天弘增利寶基金，隨后享受貨幣基金收益。用戶選擇將資金從余額寶轉出或使用余額寶進行購物支付，則相當于贖回增利寶基金份額。目前，天弘基金是余額寶服務的唯一產品提供者。
余額寶購買的是貨幣型基金。貨幣基金是所有基金產品中風險比較低的一類產品，一般用于投資國債、銀行存款等安全性高、收益穩定的金融工具，國內貨幣基金的年化收益率普遍在3%至4%，而活期存款的年收益只有0.35%。簡單來說，10萬元，通過活期存款一年的收益只有350元，而如果通過余額寶一年的收益可以達到3000元至4000元左右，收益比活期高出近十倍。
然而比起其他貨幣基金，余額寶的劣勢在于其為了保持較強的流動性，隨著備付金需求的增多，流動性增強，其收益可能會隨之下降。
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