此前拉手已經(jīng)過三輪融資，但虧損還在擴(kuò)大，通過上市獲得融資是比較好的選擇，同時也將對競爭對手形成阻擊；不過拉手網(wǎng)仍需向資本市場證明高投入的商業(yè)模式是否具有可持續(xù)性，上市前景難測。

團(tuán)購業(yè)終于有人正式踏出IPO的第一步。美國時間10月28日，拉手向美國SEC正式提交首次公開募股(IPO)申請，并計(jì)劃在納斯達(dá)克上市，上市代碼為“LASO”，擬融資1億美元。

當(dāng)前并不是最佳上市窗口期。今年第三季度，只有土豆網(wǎng)一家中國企業(yè)在美國IPO，中國企業(yè)赴美IPO幾乎陷入冰點(diǎn)。就在半個月前，迅雷宣布因歐債危機(jī)惡化和美國經(jīng)濟(jì)疲軟取消赴納斯達(dá)克上市的計(jì)劃。此次拉手網(wǎng)如果成功IPO，這對目前遭遇IPO冰凍期的中概股來說，或許是一個興奮劑。

不過，大規(guī)模燒錢的團(tuán)購模式能否得到資本市場的認(rèn)可，前景并不樂觀。i美股分析師江濤向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示，拉手網(wǎng)上線僅一年半就急切IPO，很大程度是出于財(cái)務(wù)上的考慮，此前拉手已經(jīng)過三輪融資，但虧損還在擴(kuò)大，通過上市獲得融資是比較好的選擇，同時也將對競爭對手形成阻擊；不過拉手網(wǎng)仍需向資本市場證明高投入的商業(yè)模式是否具有可持續(xù)性，上市前景難測。

錢燒沒了？

這場融資或許并不容易，有知情人士稱，拉手網(wǎng)此前曾數(shù)度更換主承銷商，摩根士丹利、高盛等先后退出。

在團(tuán)購業(yè)興起大潮中，拉手網(wǎng)因融資額、擴(kuò)張速度等優(yōu)勢很快崛起。招股書顯示，2010年拉手網(wǎng)實(shí)現(xiàn)凈營收162萬美元，毛利率77.8%；2011年上半年，凈營收達(dá)人民幣5782萬元，去年同期的凈營收僅為人民幣2.4萬元，毛利率提升至89.4%。

不過，凈營收高增長背后，是高昂的運(yùn)營支出。與團(tuán)購鼻祖Groupon類似，拉手網(wǎng)至今仍在巨虧。拉手遞交的IPO申請顯示，截至2011年6月30日，拉手網(wǎng)的累計(jì)虧損為4.742億元人民幣(約合7340萬美元)。

2010年上半年，拉手網(wǎng)凈虧損436.6萬元人民幣；2010年下半年，拉手網(wǎng)凈虧損4912.9萬元人民幣；2011年上半年，由于營銷、市場推廣費(fèi)用等大幅攀升，運(yùn)營虧損擴(kuò)大至3.91億人民幣元，為凈營收的6.8倍。

此前，拉手網(wǎng)分別在2010年6月、2010年12月、2011年4月完成了3輪融資，金額分別為500萬美元、5000萬美元、1.11億美元。截至2011年6月30日，拉手網(wǎng)擁有流動資產(chǎn)1.2812億美元（其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1.1586億美元），非流動資產(chǎn)344萬美元，資產(chǎn)總額1.3156億美元。這就不難理解，在中概股于資本市場表現(xiàn)糟糕的背景下，拉手為何會急于流血上市。如果保持上半年的虧損速度，拉手網(wǎng)現(xiàn)金流將不足維持一年的運(yùn)營時間。

多重隱憂

團(tuán)購商業(yè)模式始終未擺脫質(zhì)疑聲。

此前，Groupon上市曾被指責(zé)為“龐氏騙局”，其一波三折的上市路也令公眾對團(tuán)購模式疑慮日重。目前，預(yù)計(jì)在11月4日上市的Groupon已經(jīng)大幅下調(diào)了擬出售的股票數(shù)，融資金額從最初的7.5億美元下調(diào)至4.8億~5.4億美元，縮水率高達(dá)30%。

拉手網(wǎng)的IPO并不比Groupon輕松。團(tuán)購的盈利模式主要是與商家分成。與Groupon高達(dá)40%的分成比例相比，拉手網(wǎng)分成比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前者。2010年拉手網(wǎng)平均分成比例為8.5%，2011年上半年拉手網(wǎng)平均分成比例為9.23%。從支出流水比（每一塊錢支出能換來多少流水）來看，拉手2010年的比例為49.96%，2010年上半年的比例為71.64%。從支出收入比（每一塊錢支出能換來多少收入）來看，拉手2010年的比例為587.99%，2010年上半年的比例為776.5%。

此前，大眾點(diǎn)評網(wǎng)CEO張濤、窩窩團(tuán)CEO徐茂棟接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》采訪時均表示，團(tuán)購更多體現(xiàn)的是營銷價值，而并非獨(dú)立的商業(yè)模式。

不過拉手似乎正離Groupon所代表的以本地化服務(wù)商品為主的經(jīng)典團(tuán)購模式越來越遠(yuǎn)。拉手網(wǎng)的招股書顯示，截至第三季度，其本地化服務(wù)類團(tuán)購比例已由去年的70%降至33%左右，實(shí)物類比例卻越來越高。

這并不是條好走的路。實(shí)物類商品不斷上升的同時，其形態(tài)愈加接近B2C。盡管團(tuán)購網(wǎng)站可以采用虛庫代銷模式，但物流、配送和客服等環(huán)節(jié)顯然亦會加重其成本壓力。此前拉手曾宣布投入重金自建物流以迎合實(shí)物團(tuán)購市場，但需面臨淘寶聚劃算的強(qiáng)勁挑戰(zhàn)。

更大的隱憂來自CFO James Zhang此前的工作背景。招股書披露，拉手CFO James Zhang曾擔(dān)任在美上市公司多元印刷（Duoyuan Printing）的審計(jì)委員會主席和獨(dú)立董事，多元印刷因財(cái)務(wù)造假被摘牌后遭遇集體訴訟。CFO很大程度是公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的背書人，造假事件或影響到James Zhang的聲譽(yù)，并對拉手的IPO產(chǎn)生一定負(fù)面影響。

不過，有意像拉手一樣“帶傷上市”者不少。此前，美團(tuán)網(wǎng)CEO王興(微博)曾表示公司將在下半年具備納斯達(dá)克的上市條件，窩窩團(tuán)也喊出登陸納斯達(dá)克的口號。窩窩團(tuán)CEO徐茂棟近日接受本報(bào)記者采訪時表示，盡管資本環(huán)境很糟糕，但預(yù)計(jì)在今年底啟動IPO的計(jì)劃沒有改變。

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本文標(biāo)題：上半年凈虧3.9億 拉手網(wǎng)赴美IPO結(jié)局難測

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