10月6日，喬布斯去世那天，九鼎投資一位員工碰巧在美國加州。得知這一消息后，他前往蘋果總部門口自發(fā)的追悼現(xiàn)場，留下了自己的iPad，那里已經(jīng)安放著幾百部iPad和iPhone。隨后他在微博上寫道：“謹(jǐn)紀(jì)念一切瘋狂的，搞破壞的，不守陳規(guī)的，自以為是的，要么不容于時(shí)代，要么改變時(shí)代的人。”
九鼎投資，全稱“昆吾九鼎投資管理有限公司”。從去年到今年，它是大中華區(qū)PE界出鏡率最高的名詞之一。同行聚會(huì)中，“九鼎”被一再提及，毀譽(yù)參半。
在很多同行眼中，“瘋狂的、搞破壞的、不守陳規(guī)的、自以為是的”這四個(gè)詞是最貼切不過的九鼎投資的自畫像。他們認(rèn)為九鼎投資“不容于時(shí)代”，他們挑剔和嘲笑著九鼎投資的缺點(diǎn)和不足，并等著看九鼎投資的笑話。
而在很多九鼎人心里，還有另一種可能：“改變時(shí)代”。在“不容于時(shí)代”與“改變時(shí)代”的兩極之間，是九鼎投資的賭局——賭局的內(nèi)容是“堅(jiān)定看多中國經(jīng)濟(jì)”；九鼎投資各合伙人押上的賭注，短期是錢，長期是他們的投資生涯。
前幾場小賭的勝利，300人的團(tuán)隊(duì)，號(hào)稱超過150億的管理規(guī)模，這一切再加上精力充沛自信滿滿的合伙人團(tuán)隊(duì)，九鼎的賭局已經(jīng)開場，結(jié)局待定……
“未來最大的風(fēng)險(xiǎn)是不投資”？
無論是公開還是私下的場合，九鼎投資的人都堅(jiān)定地看多中國經(jīng)濟(jì)。在他們看來，衡量一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不是在看總量，而是人均GDP，在九鼎投資看來，目前中國人均GDP在全球190多個(gè)經(jīng)濟(jì)體中排120名，要排到第100名，保持8%的增長需要10年，要達(dá)到平均數(shù)則需要20年。中國經(jīng)濟(jì)增長還有巨大的空間。
微觀基礎(chǔ)是九鼎投資總裁黃曉捷比較喜歡說的。“我們這一代國人幼時(shí)經(jīng)歷過貧窮，故一輩子對(duì)成功和財(cái)富有強(qiáng)烈的欲望。這種欲望，是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體最大的驅(qū)動(dòng)力。”
綜上便是九鼎人的世界觀：中國經(jīng)濟(jì)未來十年是向好的，就算未來兩三年不那么理想，也只是短期的波動(dòng)。與之相對(duì)的是另一種比較流行的觀點(diǎn)：中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了三十年高速增長后，未來增速會(huì)放緩。因此，黃曉捷認(rèn)為“未來最大的風(fēng)險(xiǎn)是不投資”。
九鼎人會(huì)將理論付諸實(shí)踐。他們既然這么認(rèn)為了，行動(dòng)也要跟上，于是招兵買馬，多募資多投項(xiàng)目。
九鼎投資合伙人蔡蕾告訴記者，在這一擴(kuò)張的過程中，“我們發(fā)現(xiàn)成功的關(guān)鍵是要有足夠多的項(xiàng)目，所以我們要有龐大的網(wǎng)絡(luò)。我們要做很多項(xiàng)目的投資，如果不能把很多環(huán)節(jié)標(biāo)準(zhǔn)化，那么企業(yè)就做不大，于是我們把PE的流程分解開來，把能標(biāo)準(zhǔn)化的，如對(duì)企業(yè)商業(yè)模式、財(cái)務(wù)指標(biāo)、收入的真實(shí)性的判斷，下放給各職能部門去做；不能標(biāo)準(zhǔn)化的，像對(duì)行業(yè)趨勢和對(duì)企業(yè)家的判斷，則拎出來由合伙人把握。”
這一邏輯下，九鼎投資形成了今天的模式：在各省布點(diǎn)，同一個(gè)項(xiàng)目，看項(xiàng)目的、跟企業(yè)談判的、做盡職調(diào)查的、做風(fēng)控的、做投后管理的都是不同的人。對(duì)這一模式，同行質(zhì)疑頗多“萬一一個(gè)項(xiàng)目做砸了，上述人互相推諉怎么辦？”
蔡蕾的答案是：“所有人都負(fù)責(zé)任，大家都承擔(dān)損失。一個(gè)項(xiàng)目低于某個(gè)收益率甚至虧損了，那經(jīng)手這一項(xiàng)目的所有人員，按各自的責(zé)任權(quán)重，都有連帶責(zé)任。”
九鼎的這種做法，能將團(tuán)隊(duì)凝聚起來，卻帶來另一個(gè)麻煩——蔡蕾也不諱言，“這么大的團(tuán)隊(duì)，靠管理費(fèi)怎么養(yǎng)得活？我們的carry(基金到期后的分紅)，一半分給合伙人，合伙人這里是作為管理公司的股東方參與分紅；一半分給團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)是指從參與項(xiàng)目開發(fā)到投后管理每一個(gè)環(huán)節(jié)的人員，合伙人在這里作為職業(yè)經(jīng)理人也參與分紅。”
蔡蕾?zèng)]有說的這一做法的弊端是，九鼎投資的其他工作人員像這一機(jī)構(gòu)中的螺絲釘，他們不像其他PE機(jī)構(gòu)人士一樣可以迅速成長，獲得投資做項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)；由于投資的項(xiàng)目退出才能獲得最大額的獎(jiǎng)金，他們會(huì)被這一“金手銬”銬住。饒是如此，據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士介紹，九鼎投資的其他工作人員的流動(dòng)性非常大，很多人做不滿一年就會(huì)離職。
狼群的“經(jīng)緯線”
記者獲得一份九鼎投資今年3月的募資文件，介紹了正道九鼎基金、昆吾九鼎基金和夏啟九鼎基金的業(yè)績。這三只基金分別成立于2005年、2007年和2008年，其規(guī)模分別為1億、1.76億和3億元人民幣。按照他們自己做的2010年底估值，其投資回報(bào)倍數(shù)分別為4.26倍、3.52倍和4.12倍。
此時(shí)的九鼎投資在PE江湖上已經(jīng)初露頭角，但這份文件顯示，其管理費(fèi)依然是一次性支付3%，而非常見的年2%。
向記者提供這份文件的人士指出，九鼎的募資文件最為人稱道的地方在于，它介紹旗下基金的業(yè)績都非常詳盡，估值方法也是嚴(yán)格按照國際準(zhǔn)則，如已上市項(xiàng)目按照市值的90%計(jì)算，上市預(yù)期明確且已經(jīng)申報(bào)IPO材料的，按照可比公司市盈率的50%來估值。
可以想象，這樣一份數(shù)據(jù)清晰、過往業(yè)績不錯(cuò)、低管理費(fèi)的募資文件，對(duì)潛在投資者有多大的“殺傷力”。
它也點(diǎn)明了九鼎投資快速擴(kuò)張的基礎(chǔ)：正是這幾只基金的小勝，讓九鼎投資的合伙人們信心倍增，募資能力倍增——他們?cè)敢夥艞壱恍┦杖耄瑏頁Q取公司管理基金規(guī)模和團(tuán)隊(duì)的膨脹。
放棄部分管理費(fèi)，用carry來養(yǎng)團(tuán)隊(duì)，在九鼎投資的同行看來，不可避免的派生出來的問題是，九鼎投資對(duì)項(xiàng)目的回報(bào)率有更高的要求，否則carry少了團(tuán)隊(duì)會(huì)散去，因此它們會(huì)選擇更高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的項(xiàng)目——不少PE人士私下告訴記者，什么項(xiàng)目我們放棄了，九鼎去投了。
10月17日，九鼎投資對(duì)記者聲稱，公司現(xiàn)在的管理費(fèi)和其他基金一樣，按年2%的標(biāo)準(zhǔn)收取。
與此同時(shí)，九鼎投資的擴(kuò)張腳步未曾減緩。10月17日，九鼎投資宣稱，將成立專門的消費(fèi)基金和礦業(yè)基金，消費(fèi)基金將于今年完成募資，預(yù)計(jì)規(guī)模不低于10億元；礦業(yè)基金在明年一季度完成募資，考慮礦業(yè)單筆投資較大，這一基金的規(guī)模會(huì)比消費(fèi)基金大。礦業(yè)基金由新到任的副總裁呂廣豐掌舵，消費(fèi)基金暫時(shí)由蔡蕾主管。
從戰(zhàn)略上看多中國經(jīng)濟(jì)，從策略上也會(huì)作適當(dāng)調(diào)整，蔡蕾表示，成立消費(fèi)基金和礦業(yè)基金也是基于這一思路，在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)，在抗周期性行業(yè)方面作更多一些的配置。
據(jù)介紹，以前的綜合型基金依然可以投消費(fèi)類企業(yè)，它們和新成立的消費(fèi)基金是平行投資。即如果有一個(gè)消費(fèi)類項(xiàng)目，消費(fèi)基金和綜合基金都會(huì)投，只是根據(jù)與LP的約定投資比例不一樣。
這兩只基金若能順利募集完成，則九鼎投資離它們之前勾勒的圖譜更靠近了些。它之前多次宣稱，以行業(yè)和地域的細(xì)分作為其運(yùn)作的“經(jīng)緯線”。行業(yè)基金的出現(xiàn)，無疑是將緯線畫得更結(jié)實(shí)。
北京一位業(yè)內(nèi)人士指出，九鼎的做法，和當(dāng)年華為的做法非常類似。華為在全國各地成立很多分公司，這些分公司實(shí)質(zhì)上是利益體，通過這種方式激勵(lì)有關(guān)人去獲取電信合同。而九鼎的很多省級(jí)分公司頭頭都是當(dāng)?shù)厝耍?ldquo;你能募到資可以拿獎(jiǎng)金，你能找到項(xiàng)目也可以拿獎(jiǎng)金。”
綜上可知，九鼎投資在PE江湖中，像一匹獨(dú)狼；但當(dāng)它的員工搶項(xiàng)目時(shí)，又像群狼，別的PE機(jī)構(gòu)有點(diǎn)招架不住他們?nèi)硕唷Ｋ谥袊鳳E業(yè)急速擴(kuò)張的背景下，以對(duì)未來的樂觀為凝聚力，建構(gòu)起特別的制度飛速擴(kuò)張。
至于它到底是不容于PE江湖，還是改變PE江湖，則只能由時(shí)間來回答。
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本文標(biāo)題：九鼎“群狼”的賭局
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