福建金森林業(yè)股份有限公司（下稱“金森林業(yè)”）將于29日上會(huì)。公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)過于單一所帶來的持續(xù)盈利能力之困,以及對政府補(bǔ)助的較大依賴或是其申請上市的兩大障礙。

金森林業(yè)此次計(jì)劃在深交所發(fā)行不超過3468萬股，發(fā)行后總股本不超過13868萬股。資料顯示，金森林業(yè)主營業(yè)務(wù)為森林培育營造和木材生產(chǎn)銷售，林種以杉木和松木為主。與A股目前以“林板一體化”、“林紙一體化”的全產(chǎn)業(yè)鏈型公司不同，金森林業(yè)過去十多年沿用收購林權(quán)資源以擴(kuò)大規(guī)模的經(jīng)營方式，收入絕大部分來自于森林培育與采伐。

盈利“天花板”

2009年至2011年中，公司木材銷售收入占同期營業(yè)收入比例分別為95.90%、89.40%和83.66%，對單一產(chǎn)品存在過度依賴。

“不同于速成林，杉木、松木的生長周期都在16年以上，公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)張必須建立在不斷擴(kuò)大林地資源的基礎(chǔ)上，雖然國有企業(yè)在獲得林權(quán)方面存在優(yōu)勢，但公司未來增長面臨較大的天花板。”一位長期觀察林業(yè)企業(yè)的PE人士對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示。

值得注意的是，公司近三年來的業(yè)績增速呈逐漸下滑趨勢。其中2009年、2010年、2011年的凈利潤分別為3185萬元、4018萬元和4665萬元，同比增速分別為33.91%、26.13%和16.12%；公司近三年來的凈資產(chǎn)收益率也呈現(xiàn)下滑之勢，分別為31%、28.71%、25.68%。

金森林業(yè)此次申請上市，募集資金也主要用于收購林權(quán)資源。金森林業(yè)在招股書中表示，上市擬用募集資金2.57億元收購坐落于福建省將樂縣12個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)、林權(quán)面積為 11.67萬畝、蓄積量118萬立方米的林木資源資產(chǎn)。

此外，公司也存在過度依賴政府補(bǔ)助之嫌。2009年~2011年，公司營業(yè)外收入分別為 846.30萬元、1208.59萬元和1145.30萬元，占同期利潤總額的比例分別為26.54%、30.02%和23.93%；公司非經(jīng)常性損益占公司凈利潤比例分別為20.23%、14.75%和18.52%。報(bào)告期內(nèi)，政府補(bǔ)助占營業(yè)外收入比重平均超過90%。

政策存在不確定性

此外，上述人士對本報(bào)記者表示，由于近年來國家鼓勵(lì)進(jìn)口木材，對生長周期長的林業(yè)資源的開采越來越嚴(yán)格，公司亦存在外在政策較大的不確定性。

2011年初，福建省林業(yè)廳就下發(fā)《關(guān)于暫停天然林采伐的緊急通知》，森林采伐管理政策出現(xiàn)較大的變化。包括從2011年起連續(xù)三年暫停對天然闊葉林采伐，暫停對天然針葉林采伐；全省采伐面積控制在“十一五”期間年均采伐面積的50%以內(nèi)；建立采伐面積限額制度等。上述“新政”造成同屬福建林企的以木材及人造板為主營業(yè)務(wù)的永安林業(yè)（000063.SZ）的采伐面積及出材量下降約一半左右。

雖然金森林業(yè)在招股書中表示，由于公司對天然闊葉林的年均采伐量較小、上述采伐政策新變化對公司的不利影響亦較小，但亦不排除采伐管理政策變動(dòng)對公司采伐限額和木材生產(chǎn)計(jì)劃帶來的影響，繼而影響產(chǎn)量和公司效益。

招股書顯示，2009年~2011年金森林業(yè)實(shí)際獲得木材生產(chǎn)計(jì)劃（蓄積量/出材量）為14.88萬/11.15萬立方米、16.81萬/12.60萬立方米和15.951萬/11.1655萬立方米。公司在招股書中稱，2010 年是“十一五”的最后一年，公司獲得的臨時(shí)增加木材生產(chǎn)計(jì)劃較多，臨時(shí)生產(chǎn)計(jì)劃不具有持續(xù)性；2011 年起公司執(zhí)行“十二五”期間采伐限額和年度木材生產(chǎn)計(jì)劃，福建省采伐管理政策做出調(diào)整。未來采伐限額、木材生產(chǎn)計(jì)劃及采伐管理的其他政策可能發(fā)生或已經(jīng)發(fā)生變化。

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