即將沖刺IPO的江蘇金源鍛造股份有限公司（下稱“金源鍛造”）是一家典型的加工企業，其前后端業務都嚴重依賴于港股上市公司中國傳動，業務獨立性面臨重大制約。

金源鍛造的主營業務為高速重載齒輪鍛件的研發、生產和銷售。在整個產業鏈中，該公司從上游采購鋼錠，其中主要是鎳鉬鋼和鉻鉬鋼等齒輪用合金鋼。經過鍛造加工后制成齒輪鍛件，然后再銷售給下游的齒輪生產企業，最終客戶主要是發電、船舶、重型機械、冶金和海洋工程等裝備制造業。某種程度上，金源鍛造的業務限于高速重載齒輪的鍛造環節中，容易對上下游產生嚴重依賴。

從預披露的情況看，金源鍛造確實存在寄生于港股上市企業中國傳動的嫌疑，這種寄生關系同時體現在上游的采購環節和下游的銷售環節。金源鍛造最重要的原材料為鎳鉬鋼、鉻鉬鋼等合金鋼，綜合統計最近三年情況，合金鋼采購成本占其生產成本的70%~74%左右。不妨來看看金源鍛鋼前五大采購對象的構成情況吧。2009年，中國傳動旗下的控股子公司江蘇省宏晟重工集團有限公司及如皋市宏茂鑄鋼有限公司合計銷售給金源鍛造22451.52萬元鋼錠，占金源鍛造鋼錠總采購金額的79.42%。2010年，來自上述兩家公司的采購金額仍然高達22164.56萬元，占鋼錠總采購額的比例下滑到58.75%。或許是金源鍛造有意回避這種依賴風險，2011年其確實大幅減少了對于宏晟重工的采購。采購金額減少到5083.08萬元，占金源鍛造鋼錠總采購比例進一步下滑到12.76%。宏晟重工也從前兩年的第一大供應商掉到了第二名，江陰華強特鋼鑄鍛熱電有限公司則異軍突起，一舉成為金源鍛造最大鋼錠供應商。

在銷售環節上，金源鍛造同樣倚重于中國傳動旗下企業——中國傳動全資子公司南京高速齒輪制造有限公司（下稱“南高齒”）。2009年，金源鍛造一共向南高齒及全資子公司南京寧宏建機械有限公司（下稱“寧宏建”）銷售23071.81萬元，占金源鍛造當年營業收入的53.97%，遙遙領先第二名振華重工所占比例10.68%。2010年，金源鍛造繼續對南高齒和寧宏建銷售了20384.02萬元，銷售占比大幅下降到39.12%。2011年，金源鍛造繼續對南高齒和寧宏建銷售了21722.6萬元，占其營業收入比例仍然達到33.87%。南高齒及寧宏建連續三年一直雄踞金源鍛造第一大客戶，三年的銷售額全在兩億元以上，遙遙領先于其他客戶，甚至對其銷售金額超過前五大客戶中其他四家的銷售額總和。

對此，金源鍛造董事會解釋說，高速重載齒輪行業的市場集中度較高，其中南高齒是國內主要的高速重載齒輪生產商之一，2010年實現銷售收入73.93億元，其中高速重載齒輪銷售收入為66.51億元，占據了國內高速重載齒輪市場35%左右的市場份額。作為主要面向高速重載齒輪鍛造加工的企業，金源鍛造面向南高齒銷售占比較高一定程度上是難以回避的。至于宏晟重工，自1999年開始宏晟重工就一直是金源鍛造所需鋼錠的主要供應商，早在2003年，對其鋼錠采購額占比就達到了48%。中國傳動也是自2008年9月后才開始對宏晟重工增資實現控股的。

深圳一位從業9年的保薦代表人接受《第一財經日報》記者電話采訪時評價說：“金源鍛造對于中國傳動的依賴性是普通加工企業普遍存在的問題。強勢下游企業通過并購等手段加強對于產業鏈控制，加工企業難免會面臨著上下游依賴性問題。從業績看，這種上下游同時依賴于一家強勢企業，對于金源鍛造議價能力，對業績持續成長有很大制約。從發審會審核情況看，結果可能不太樂觀。去年被否的盛瑞傳動就面臨著類似問題，上下游都嚴重依賴于濰柴集團。”

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本文標題：金源鍛造主業“寄生”中國傳動 業務獨立性、議價能力面臨重大制

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