本應承擔理性報價的機構投資者，被非理性的二級市場綁架，在一個議價權有限的規則中，被動地將這種“非理性”體現在了新股的定價上。
在當前的新股發行制度中，公募基金、保險資金、社�；稹㈥柟馑侥�、財務公司等機構投資者是詢價過程中的主要參與者，他們的報價決定了新股發行的價格。按照這一規則設置，他們將作為“理性”的投資者代表，與新股的發行方就新股的發行價格進行博弈。
但事實是，這些機構，尤其是公募基金，除了被賦予的定價使命外，還承擔了自己的投資人獲利的要求。在此前新股發行“參與即能獲利”，以及“門票”有限的情況之下，被二級市場綁架的機構投資者只能為取得入場的“門票”付出更高的價格。
“我們只是游戲的參與者，在游戲規則下，只能選擇玩或者不玩。”一位大型基金公司的投資總監略顯無奈地對《第一財經日報》記者表示，“基金的議價權并沒有想象的那么大。只要不修改規則，一旦二級市場回暖，此前機構參與打新的熱情局面可能還會繼續重演。新股價格虛高的情況將繼續出現。”
不過，證監會正在啟動的新股發行制度改革給機構投資者爭取議價空間帶來了希望。據了解，近期證監會和交易所就新股發行制度改革已經數次召集基金公司討論，尤其是在機構參與的詢價環節。
被綁架的買方
從去年二季度開始，機構投資者就開始了痛苦的為新股埋單的過程。在此期間，由于大盤低迷不振，新股破發潮階段性出現，一些參與打新的機構虧損嚴重。機構投資者熱衷打新的態度也開始有所轉變。
華寶興業、信達澳銀這兩家基金公司是態度最為激烈者，他們甚至發表了公開聲明，謝絕一切新股發行的路演，一時間引起業內熱議。雖然同樣做出此類舉措的機構并不多，但有許多機構在實際行動上表達了對新股的冷淡。
2012年1月9日，朗瑪信息啟動新股詢價，路演現場到場機構眾多，但參與報價的機構卻不到20家。朗瑪信息不得不宣布此次詢價失敗，并在此后的二次詢價中將詢價估值區間的上、下限較第一次詢價分別調低了32%和35%。
這一情況在海外十分普遍，但在國內，卻是2009年證監會取消“窗口指導”，將新股交由市場定價后少有的局面。但值得注意的是，機構不報價的主要原因并非是出于“價值投資”做出的決定，更多的是針對二級市場的趨勢做出的反應。
對外經貿大學國際經貿學院邵新建在接受媒體采訪時對這一現象做出了分析。他認為，目前新股發行熱的傳導效應明顯，即二級市場因投資者“情緒溢價”形成的熱度，為一級市場投資者申購新股提供了安全邊際，從而使熱度向一級市場買方傳導，一級市場買方的熱度，又因改革措施不到位，進一步向一級市場賣方傳導。
值得注意的是，2月以來，二級市場的“新股熱”在逐漸蔓延。數據顯示，在2月上市的新股首發當天的平均漲幅超過了40%，尤其在2月16日之后，二級市場的炒作情況更為明顯�？ㄅ下�、中科金財、朗瑪信息上市首日的漲幅均超過80%，昨日上市的N吳通漲幅也接近70%。
參與打新的基金因此獲益頗豐，并大獲基金投資者認可。工銀瑞信和易方達不得不對參與了打新的債券基金暫停大額申購，以應對蜂擁而至的套利資金。
呼吁機制改革
“只要投資者預期上市后交易價格高于發行價格，存在套利空間，自然會有人愿意來申購新股，新股也就能夠成功發行。”邵新建指出。
即使在二級市場“非理性”的情況下，如果買方能夠將新股的定價壓得更為理性，其獲益程度無疑將更為豐厚，也降低了二級市場所產生的風險。但當前新股發行過程中的一些規則設計卻限制了買方的議價能力，使得發行人能夠直接從二級市場的狂熱中獲益。
譬如，目前股票的發行價是在詢價過程中產生，但詢價過程與申購過程是分離的，參與詢價的機構可以不參與申購。而在詢價過程中報價低于最終發行價的機構則可能失去新股申購的資格。這就導致了一些漏洞：譬如，發行方尋找一些機構，在詢價時報出較高的價格，但這些機構可以不參與發行，不必為自己的報價埋單。但同時，一些真正想參與申購的理性購買者為了防止自己因報價過低失去申購資格，不得不被動抬高自己的報價。這就在客觀上抬高了新股的發行價格。
此外，由于當前市場尚無退市制度，股票上市即意味著獲得“通行證”，而首發的價格則決定了一段時間內發行方募集的資金量，這使得很多發行方采取粉飾財報、包裝上市等手段取得“門票”，上市后業績變臉也成為機構打新虧損的重要原因。
因此，基金業人士對新股發行的期待更多地集中在改革詢價環節的報價規則、提高買方話語權，以及完善退市制度，通過第三方機構、懲罰性措施等規范上市環節中的發行人和保薦人的行為。
此外，對新股發行的密度和節奏，市場存在一定爭議。有基金業內人士認為應當控制節奏，以免影響二級市場。也有人士指出，當前新股價格高的一大問題是市場需求旺盛，應該放開發行，當新股發行真正成為供大于求的“買方市場”時，新股發行的定價才有望趨于合理。
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本文標題：新股合理定價 業界呼吁提升買方議價權
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