新東方：K12領(lǐng)域保持增長

　　新東方是我國首家在海外上市的教育科技企業(yè)，發(fā)行價15美元。近幾日，在美國證交會(SEC)調(diào)查和渾水質(zhì)疑的雙重打擊下，公司股價已經(jīng)“面目全非”。截至周四收盤，其收報11.25美元，盡管周四大幅反彈逾18%，但本周跌幅仍接近50%。

　　現(xiàn)在，新東方的股價是否已足夠便宜?

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至周三，公司市盈率為11.31倍，在全球主要的16家教育類上市公司中僅排名12位，同時遠(yuǎn)低于上述16家平均值23.58倍。

　　此外，以每股收益年增長率來看，新東方位列第5名，僅低于平均值不到1個百分點(diǎn)。換句話說，如果只看靜態(tài)數(shù)據(jù)，新東方目前股價不算貴，且過去業(yè)績增長并不慢。

　　再看其歷史市盈率，彭博資料顯示，新東方市盈率13.33倍，已是上市以來新低。在此輪暴跌前，市盈率低谷還要追溯至2008年11月，當(dāng)時的水平為25.6倍。

　　相較慘不忍睹的股價表現(xiàn)，新東方的業(yè)績穩(wěn)定增長還算穩(wěn)定。據(jù)彭博資料，截至2012年5月31日財年的基本每股收益為0.86美元，已是連續(xù)5年上升。以收入和凈利潤來看，新東方均是自2006年來連續(xù)6年增長。另外，在經(jīng)歷了上市初期的高速增長和隨后的放緩后，新東方的凈利潤增速出現(xiàn)了穩(wěn)定反彈。

　　事實(shí)上，縱觀2011年全年，整個教育板塊業(yè)績增長都較強(qiáng)勁。據(jù)雪球資料，2011年前三季度，在美上市11家中國教育培訓(xùn)公司營收為13億美元，同比增長37.88%;凈利潤約為3億美元，同比增長36.52%，行業(yè)平均凈利潤率約為16.50%。其中，新東方凈利潤增速和凈利潤率均為最高。

　　專注于中國教育培訓(xùn)和TMT行業(yè)的雪球網(wǎng)友RICKY就撰文稱，公司所在的教育培訓(xùn)市場空間巨大，近年做的擴(kuò)張也能使其保持增長，但是受K12(從幼兒園至十二年級)領(lǐng)域的激烈競爭等因素影響，新東方要維持之前的利潤率水平估計不太容易。

　　他進(jìn)一步指出，新東方擴(kuò)張包括產(chǎn)品線和地域擴(kuò)張，盡管K12已成新增長點(diǎn)且公司一直跑馬圈地，但地方上有很強(qiáng)勁的競爭對手，要分得一杯羹并不輕松。從教育模式看，班組模式營收占比下降，個性化業(yè)務(wù)營收占比上升，個性化教育意味著投入更多人力，1對1的運(yùn)營杠桿遠(yuǎn)低于班組模式，影響利潤率;從區(qū)域看，北京、上海等一線大城市未來的營收占比將下降，二三線城市的營收占比將上升，這會對利潤率造成一定影響。

　　資料顯示，自上市以來，新東方毛利率確實(shí)正持續(xù)走低。2012年，其毛利率為60.6%，相比之下，2009年~2011年的毛利率分別為61.71%、61.88%和60.09%。

　　而針對新東方未來經(jīng)營業(yè)績，市場也有分歧。綜合14家大型機(jī)構(gòu)預(yù)測，其60.09%對新東方2013年~2015年每股收益預(yù)測分別為1.18美元、1.44美元和1.75美元。需要注意的是，上述機(jī)構(gòu)的綜合目標(biāo)價為26.18美元，較新東方周四收盤價高出了133%。

　　分眾：樓宇電梯廣告居壟斷地位

　　分眾傳媒，中國最大的數(shù)字化媒體集團(tuán)，也曾在渾水質(zhì)疑后出現(xiàn)暴跌。但今年以來，分眾累計跌幅僅2%，是中概股中是比較抗跌的。

　　彭博資料顯示，公司主營業(yè)務(wù)包括LCD顯示網(wǎng)絡(luò)、大屏張貼廣告網(wǎng)絡(luò)等。從業(yè)績增速來看，自2009年開始，其收入已連續(xù)3年增長。凈利潤方面，盡管2011年同比下降了12%，但遠(yuǎn)好于2009年情況(虧損逾2億美元)。

　　從估值上來看，分眾傳媒的最新動態(tài)市盈率為12.5倍，創(chuàng)出自2009年9月以來新低。相比之下，分眾2011年每股收益為1.2美元，是上市以來第二高，僅次于2010年時的1.3美元。

　　i美股分析師李雪認(rèn)為，判斷分眾是否具有投資價值，主要基于目前的戶外媒體市場份額相對固定的情況下，其盈利持續(xù)增長的空間有多大。而屏幕數(shù)量、客戶、刊掛率、提價和互動屏這五個因素的變動對其盈利能力有著直接影響。

　　具體來看，屏幕資源在樓宇電梯居壟斷地位，隨中國城市化進(jìn)程呈自然增長狀態(tài)，其中框架 (尤其是三四線)增長最快，樓宇LCD次之，賣場網(wǎng)絡(luò)相對穩(wěn)定略有下降;客戶方面，主要以大中型品牌廣告主為主，類型多樣化，且來自互聯(lián)網(wǎng)的相關(guān)收入增長趨勢較明顯，地方性客戶不斷拓展;刊掛率季節(jié)變動較大，整體來說一線城市區(qū)域飽和，二三線的框架網(wǎng)絡(luò)有較大增長空間;公司有自主提價能力，尤其對于一線需求較高的商業(yè)樓宇網(wǎng)絡(luò);在互動屏上，短期內(nèi)無法盈利，Q卡活躍度較低，互動模式有待加強(qiáng)。

　　有意思的是，在今年1季度，索羅斯基金增持了12萬股分眾傳媒股份，并于同一時間減持了百度和搜狐股份。

　　據(jù)統(tǒng)計，綜合11家券商預(yù)測，分眾傳媒的目標(biāo)價為39.7美元。預(yù)計其2012年~2014年每股收益分別為2.2美元、2.7美元和3.2美元。

　　/TMT拾貝/

　　估值低也要區(qū)別對待

　　一邊是納斯達(dá)克綜合指數(shù)在過去一年里實(shí)現(xiàn)累計漲幅6%，期間還曾創(chuàng)下自互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以來的歷史新高(截至7月20日)，一邊卻是同期中概股市場的 “跌跌不休”。

　　以反映在美上市中概股整體走勢的i美股中概30指數(shù)(ICS30)為例，該指數(shù)已累計下跌50%。對宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀以及一波又一波的企業(yè)信用風(fēng)暴，已然使大部分投資者對中概股熱情驟減，甚至患上了“唯恐避之而不及”的后遺癥。

　　然而，在另一部分人看來，經(jīng)歷2010~2011年間的一輪瘋狂后，目前中概股估值較低，這其中也不乏可關(guān)注中概TMT(科技、媒體和通信)板塊。

　　網(wǎng)易：內(nèi)需拉動下的網(wǎng)游饗宴

　　截至7月20日，由雪球財經(jīng)i美股網(wǎng)站編制的行業(yè)指數(shù)——i美股中概TMT指數(shù) (US:TMT20)為575.55，在近一年內(nèi)累計跌幅達(dá)36%，創(chuàng)下歷史新低。其中，近四分之三的成分股跌幅慘重，比如攜程、搜狐、新浪跌幅分別下跌約67%、60%和57%。

　　但就在中國TMT股票整體陷入低迷之際，網(wǎng)易的表現(xiàn)卻顯得“另類”，截至7月20日，網(wǎng)易在過去一年內(nèi)股價累計漲幅為12%。

　　“可以說，網(wǎng)易是目前表現(xiàn)最好的一只中概TMT了。”i美股分析師鐘日昕在接受 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時說道。作為最大的網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營商之一，，網(wǎng)易絕大部分收入來自網(wǎng)絡(luò)游戲。

　　公開資料顯示，網(wǎng)易2012年第一季度總收入為20億元人民幣，同比增長40%，其中在線游戲服務(wù)收入為18億元人民幣，同比增長29%。2012年第一季度凈利潤9.42億元人民幣，同比增長28%。目前，網(wǎng)易的毛利率為65%，市盈率在14.06倍。

　　而事實(shí)上，除騰訊(33.59)和網(wǎng)易外，其余四大網(wǎng)游企業(yè)的PE只有不到10倍，其中最高的巨人網(wǎng)絡(luò)只有7.8倍，盛大游戲?yàn)?.64倍，暢游為4.44倍，完美世界3.24倍。

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本文標(biāo)題：潮水退去：尋找中概股浪潮下的“貝殼”

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