盡管如此，在債券市場中低評級品種強勢反彈之際，鎮江城投的這兩只債券發行順利過關，在二級市場甚至出現了溢價。2009年～2010年間，鎮江城投曾經發行過兩期企業債，即“09鎮城投債”和“10鎮城投債”，規模分別為10億元和20億元。
與此同時，鎮江城投積極借道信托融資。去年11月，鎮江城投與建信信托推出了 “建信鎮江城投信托貸款集合資金信托計劃”，規模為2億元，由江蘇恒順集團和鎮江市水利投資公司提供連帶責任保證擔保。
今年以來，鎮江城投又與中融信托接連推出了三期財產權信托，擔保物主要為土地資產，預期年收益率均為9%;目前前兩期已經成立，但具體規模不詳，正在募集的第三期規模將不低于2.5億元。
這些并非全部。上述短融募集說明書還顯示，2010年1月和2011年9月，鎮江城投通過新華信托與愛建信托分別籌資2.93億元和6億元，利率分別為6.336%和10.75%，將分別于2015年1月和2013年9月到期。
核心資產悄然易主
作為曾經的控股子公司，鎮江華潤燃氣有限公司(下稱“鎮江華潤”)一度是鎮江城投最重要的“現金奶牛”。
鎮江華潤成立于2006年，由鎮江市國資委、華潤集團和藍天投資分別出資45%、45%和10%成立，在區域內處于壟斷地位。2008年5月，鎮江市國資委將其持有的股權劃入鎮江城投，鎮江華潤由此成為被納入鎮江城投并表范圍的子公司。
自2008年起，鎮江華潤一直是鎮江城投最主要的業務收入和營業利潤來源。2010年鎮江華潤向鎮江城投貢獻了5.55億元的主營業務收入，占主營業務收入的49.69%;實現毛利1.54億元，占主營毛利的50.87%。
好景不長。2010年12月，鎮江城投將所持有的鎮江華潤6%的股權轉讓給華潤集團，此次股權轉讓后，鎮江城投僅持有39%的股份，而華潤集團則實現了絕對控股。鎮江城投在去年4月20日公布的年報中未解釋股權轉讓原因，但仍將鎮江華潤納入了當年財務報表的合并范圍。
離奇的是，在評級時間均顯示為2011年6月30日的兩份跟蹤評級報告中，新世紀與中誠信國際信用評級公司(下稱“中誠信”)對這一事件作出了截然不同的論述。
新世紀在“10鎮城投債”跟蹤評級報告中指出，“隨著華潤燃氣部分股權的劃出，該公司不再將其納入合并報表范圍，2011年一季度無燃氣銷售業務收入，該業務結構變化短期內將會對公司的收入和利潤水平產生一定的負面影響。”
中誠信在“09鎮城投債”跟蹤評級報告中稱：“2010年12月，公司將鎮江華潤6%的股權轉讓給華潤集團，轉讓后公司持有其39%的股權，但按照實際控制原則，納入合并報表。”
真相究竟如何?鎮江城投在近期公布的發債文件中確認，“由于發行人對華潤燃氣股權的減少，未來華潤燃氣僅為公司參股企業，華潤燃氣的利潤狀況變化將在公司投資收益中體現。”
而自2010年12月鎮江華潤控制權變更以來至今，作為多只企業債發行人的鎮江城投，也從未向投資者作出任何披露。
房地產滑鐵盧
隨著最賺錢的燃氣業務落入他手，鎮江城投將新的利潤引擎轉向了房地產。中誠信上述評級報告中披露，鎮江城投預計2011年房地產開發收入將能夠達到10億元，形成公司新的主要收入源。
早在2008年，鎮江城投就已經全面進入房地產市場，其2009年還參與了鎮江市多個中心區地塊的競拍，主要商業開發項目包括如意江南城和財富廣場等。2010年該公司實現房屋銷售收入1.82億元，較上年增長150.73%，在主營業務收入中的比重達到16.29%。
不僅如此，2010年11月，鎮江城投還與鎮江市地產開發總公司共同組建了江蘇朱方置業股份有限公司(下稱“朱方置業”)，申請登記的注冊資本為5億元，其中鎮江城投出資額度占比高達90%。
財報顯示，鎮江城投2009年與2010年的經營性凈現金流分別為-16.15億元和-1.36億元，背后的原因正是保障房和商品房建設項目投入大幅增長，導致經營現金流出增長較大。
現實則更為殘酷。據新世紀2011年底的跟蹤評級報告披露，由于房產銷售業務受市場環境影響較大，去年前三季度，鎮江城投房屋銷售業務收入僅為0.96億元，毛利0.24億元，離10億元的目標相差甚遠。
同樣遺憾的是，截至2011年9 月末，朱方置業實現主營業務收入為零。對此，鎮江城投在發債文件中解釋稱：“該公司尚處于籌建階段，沒有投入正式運營。”
在原有核心業務易主、新的房地產業務又遭遇“滑鐵盧”的背景下，去年前三季度，鎮江城投實現主營業務收入4.14億元，凈利潤0.60億元，均遠遜于上一年同期。
當此之時，鎮江市政府“挺身而出”。據發債文件披露，自2011年四季度起，鎮江城投經與鎮江市政府協定，對于公司直接承建的政府城建工程(一般為公益性項目)，將根據工程投資進度確認城建工程施工收入，預計2011年末公司城建工程施工收入將達到14.5億元，約占主營業務收入比重的50.40%，公司主營業務收入將出現較大幅度增長。
在最新的短融募集說明書中，鎮江城投給出了2011年～2017年收入結構分析預測表，城建工程施工收入與政府補貼收入占比維持在50%以上，成為其主營收入的新核心。
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本文標題：平臺債告急：拯救鎮江城投
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