7月5日凌晨消息，金山詞霸的股改只邁出第一步，就已有幕后的懸念浮現。金山詞霸管理團隊和金山集團就對賭協議、支持力度等方面，仍存顯著分歧。雙方陷入拉鋸狀態。金山詞霸管理團隊也在思考出走自行創業的可能性。
企業內部經營，遠比外界觀察到的要復雜。尤其是涉及到改制的時候，其中的利益糾葛、方向分歧，通常不能用對錯的概念加以描述。金山詞霸的拆分與股改，就是一例。在MBO看起來即將塵埃落定之時，這個老牌軟件卻仍在一場危局之中。
MBO未完成：對賭協議陷拉鋸
至少從2009年開始，求伯君重掌下的金山，就開始不斷對拆分業務獨立發展進行嘗試。西山居年初的MBO可算是金山內部改制的新模版：管理團隊出資購買某一業務20%的股份，金山集團享有剩余的80%并進行某種規模的投資，當然還附帶一份對賭協議。
如今，金山詞霸正在沿著類似的路徑向前。
根據金山集團和金山詞霸簽訂的Team Sheet(投資意向書)等文件，金山詞霸業務投資前估值為1000萬美元，此次涉及的增資規模為250萬美元，即MBO之后金山詞霸的估值為1250萬美元。這相當于，管理團隊通過MBO獲得金山詞霸20%的股份。
然而這只是第一步，雙方還有一個對賭協議沒有最終達成。如果管理層未來能夠贏得對賭，將額外獲得10%的股份。“第一個版本的對賭協議有些苛刻”，有接近金山詞霸管理層的人士對新浪科技表示雙方仍陷在各自的堅持中。
這份對賭協議中含有幾個緯度的要求，其中包括金山詞霸的活躍用戶數、營收的情況、未來再融資的相關門檻等內容。
去年金山詞霸的凈利潤近400萬元，目前的對賭協議要求，管理團隊在五年內將營收提升20倍，利潤提升15倍左右。不過，這些并不是雙方關注的重點。當下最急迫的，是金山詞霸管理層希望對再融資方面的條款進行修改。
因為這與金山詞霸即將開始的融資休戚相關。
據透露，金山詞霸正準備引入規模在1000萬美元左右的新投資方，交易達成后，新投資方約占30%的股份。按照金山詞霸管理層的希望，這30%的股份全部由金山集團出讓，即最后的持股比例為：管理團隊30%、新投資方30%、金山集團40%。
很顯然，管理團隊希望爭取到更大的自主權，甚至希望在降低引入新投資方條件的同時，允許團隊有持續獲得股份的途徑。但至少目前金山集團沒有下定這樣的決心。
金山集團CFO王東暉至少從去年開始，就在談金山詞霸分拆一事。有內部人士透露，在金山集團先遞出橄欖枝、MBO的框架也已經達成的情況下，金山詞霸的管理團隊，正在經歷一場“徘徊和矛盾”，或者說正處在糾結的狀態之中。
變數猶存：管理團隊或出走
2009年底，以賈琳的加入為標志，新的金山詞霸管理團隊開始形成。從去年開始，金山詞霸開始進行十余年來最大的轉型，試圖從傳統的應用軟件變成一款互聯網產品。最明顯的一個例證是，新的金山詞霸看起來更像是一款IM(即時聊天)軟件。
外界有評論認為，這是騰訊出身的賈琳，在復制騰訊的道路。
一組來自內部的運營情況稱，新版金山詞霸在用戶黏性上有較大的提升，尤其新的產品形態在學生群體中接受程度比較大，但也有反作用，比方不少老用戶只習慣性的需要單一翻譯軟件，因此對新版金山詞霸的買單率不高。
老版金山詞霸雖然通過OEM預裝等方式，獲得了很高的裝機量，但由于都是不聯機的單機版，這讓金山詞霸的運營者無法觸及到自己的用戶。直到2008年谷歌金山詞霸的出現，這款軟件才首次有了后臺的概念。
一位了解內幕的創業者對新浪科技表示，金山詞霸迄今只有不到40位技術人員，去年在服務器端沒有實質性投入的情況下，仍推出并比較順利的運營一款IM產品，實質上正說明賈琳等在加入金山詞霸之時，就帶有相對較為成熟的IM技術。
管理團隊自認以新的理念和技術改造了金山詞霸，但卻沒有體現到此次MBO中。在他們看來，老詞霸只剩下品牌價值，而金山集團不出錢還拿著大股權。
接近金山詞霸核心管理層的人士透露，在目前的MBO條件下，金山詞霸管理層的態度也在分化，一分人覺得待遇不公、準備出走另起爐灶；還有一部分采取保守態度、認為目前的發展方式風險較低。據稱目前賈琳的態度更傾向于前者。
上述人士指出矛盾點在于，如果團隊出走創業，會在自主權和經營權上得以滿足，但風險顯而易見；如果接受此次MBO，金山集團作為大股東，還是會干預決策、提出營收要求。金山詞霸管理層現在多數人的看法是，如其做營收、不如做市場份額。
兩周之內，金山詞霸管理團隊會達成最終的一致意見。預計八月底、九月初，金山詞霸MBO的結果將正式落地，此時一切都未蓋棺定論。
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本文標題：詞霸與金山對賭陷入膠著 管理團隊或出走
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