泡沫擔憂
互聯網創業企業的IPO(首次公開招股)就像是公交車：你等了好長時間不見有一輛車來，然后卻一次來了好幾輛。在經歷了多年的低迷后，美國的科技企業IPO市場突然之間又再度煥發生機。
美國職業社交網站LinkedIn上月在紐交所上市，從而拉開了這一熱潮的序幕。LinkedIn上市首日的收盤市值達到88億美元，對應去年的市盈率高達572倍。如今，包括團購網站Groupon和流媒體音樂提供商Pandora Media在內的多家互聯網企業也開始排隊上市。其他創業企業隨后也將加入這一盛宴，最引人注目的是Zynga。這家公司開發了多款引人入勝的網絡游戲，例如，允許玩家在虛擬農場里種菜養豬的《FarmVille》。
來自中國、俄羅斯和其他地方的互聯網公司也在積極赴美上市。就在LinkedIn上市并實現股價翻番后不久，俄羅斯最大搜索引擎Yandex也登陸紐交所，其股價上市首日漲幅超過50%。這些首日大漲的股票引發了對新一輪互聯網泡沫正在膨脹的擔憂，以及對如何評估互聯網創業企業價值的激烈辯論。
Groupon的上市價格(有一種估計認為是150億美元)已經引發了爭議。該公司被鐵桿粉絲稱作是“有史以來增速最快的企業”。它將簡單的創意變成了賺錢機器，消費者可以通過注冊該服務來獲取本地商家的優惠信息，而Groupon則會向其中添加其他一些元素，例如，除非達到最低人數要求，否則優惠便無法生效。這就促使人們邀請好友去同樣的小店購物，到同樣的餐廳吃飯，從而形成了Groupon的團購業務。
該公司通常會從客戶的付款中抽取一半的傭金，其余部分再返回給真正提供商品和服務的商家。Groupon去年收入達到7.13億美元，今年第一季度則實現了驚人的6.45億美元。盡管Groupon成立至今不足3年，但業務范圍已經遍及全球43個國家和地區，注冊用戶也超過8300人。
但問題在于，這家公司仍在虧損。它2010年虧損3.9億美元，2011年第一季度則虧損1.03億美元。批評人士認為這一點應當引起警惕。Groupon表示，這只是因為他們花了比較多的錢在市場發展初期吸引用戶。在招股書中，Groupon呼吁投資者關注其他指標，例如去年轉正的自由現金流(經營性現金流減資本開支)，以及聽起來有些神秘的“調整后合并分割營業利潤”，后者指的是去除網絡營銷現金開支等項目后的利潤。
Groupon CEO安德魯·梅森(Andrew Mason)在寫給潛在投資者的信中說：“通往成功的道路充滿曲折、輝煌的瞬間和其他一些十分愚蠢的時刻。我們知道有時難免遭遇顛簸，所以感謝你們考慮加入我們。”
估值方法
在新興行業中，應當如何評估一家虧損企業的價值？普華永道根據“每用戶價值”對互聯網公司進行了排序。這一指標是用創業企業的估值除以用戶總數得出的，而估值數據則取自風險投資和二級市場的股權交易等市場行為。
按照這一指標計算，Groupon的得分很高，僅次于Facebook和人人。但這種衡量方法不能反映Groupon模式的風險。該公司或許已經吸引了8300萬注冊用戶，但只有1600萬用戶真正通過其購買過商品。它在美國以外也表現平平：在倫敦的注冊用戶中，僅有9%通過該公司購買過商品或服務。
Facebook擁有強大的網絡效應，而Groupon在這方面卻比較弱。它必須要花費大量資金來吸引新的注冊用戶，因此更愿意采用排除營銷成本的指標來吸引投資者。Groupon的增長已經吸引了LivingSocial等大型競爭對手，以及一系列小型創業企業。這些競爭對手都有可能憑借更為低廉的交易搶走它的用戶，他們還可以為零售商提供更為優惠的條款，從而威脅到Groupon豐厚的利潤率。
這一切都表明了一個問題：制定IPO發行價是一門很高深的學問。美國IPO研究公司Renaissance Capital分析師保羅·巴德(Paul Bard)說：“這不僅是一門科學，更是一門藝術。”投資銀行被認為是精通這門藝術的大師。但仍然有人批評輔佐LinkedIn上市的投行過分低估了該公司的股票價值。彼得·賽爾(Peter Thiel)就是其中之一，他很早就持有Facebook和LinkedIn的大量股權。
有時還有人批評投行之所以低估發行價，是為了幫助他們的客戶從這些企業的股票中獲利。然而在這一案例中，賽爾認為，投行并沒有充分意識到LinkedIn的潛力。愿意花如此高價購買如此高風險股票的人與投行之間或許永遠都沒有交集。
然而，還有專家對這種因為謹慎而在IPO中定價失誤的行為持有其他看法。歐洲工商管理學院(INSEAD)教授伊麗莎白·德莫斯(Elizabeth Demers)指出，雖然企業會因為發行初期的定價而蒙受一些損失，但上市后的股價暴漲通常會引發新聞媒體的贊賞，從而形成一定的補償。他們還可以在日后以新價格增發股票。當然，除非這的確是一個泡沫，而且最終破裂。(鼎宏)
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本文標題：經濟學人：IPO過高估值引發對泡沫的擔憂
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