居安思危。
全民PE的熱潮仍然在延續，但目前的全民PE還能持續多久，PE熱潮結束之后如何應對？這兩個議題，已經擺在了所有PE人士面前。
4月28日，投中集團年會上，多位PE人士齊聚一堂。本報記者就此采訪了多位PE人士，行業是三年之內就洗牌，還是三到五年后才結束目前的全行業暴利，到時已經有一批PE已然做大？暴利時代結束后，是投資開始往項目的前端走，還是更側重于提高標的公司本身價值？各家有不同答案。
隨著多家境外上市的中國企業被做空者獵殺，中國企業境外上市的路比從前更難。這也同時意味著，投中國企業的美元基金，日子同樣沒以前好過。
PE泡沫能持續多久？
“現在這種熱潮持續時間不會超過三年，三年內會有50%的PE死掉。”4月28日，投中集團年會上，永宣投資創始人馮濤斬釘截鐵的表示。
參加年會的多位PE人士認為，境外市場和境內市場要分開看。A股市場給創投公司帶來的回報，還是來自于公司上市前和上市后的巨大估值差價，而這一差價背后深層次的原因是中國上市的審批制。一位大型人民幣創投基金副總指出：“只要這個差價存在，那PE就會繼續熱下去。”
凱鵬華盈創投基金合伙人周煒則告訴記者：“其實PE本來就不是暴利行業。在美國，只有最好的20%PE能給投資者最好的回報，中間的PE大概能提供跟股指或銀行利息差不多的回報。
而創業板推出前后，大量人民幣基金成立，每一家都有自己的資源，它們都在抬高價格。另一方面，新股頻繁破發，未來新股發行價可能會下來。
隨著創投公司給擬上市公司的估值提高，而這些公司未來上市時價格可能會下降，兩者作用之下，暴利會逐漸消失。
而什么行業泡沫最高？境內市場首推醫藥行業，境外市場的焦點則落在了互聯網行業。
馮濤告訴記者：“我們看過一個醫藥企業，(企業)報出了100倍的PE，我們沒進去，但我知道有創投進去的，而且這家企業已經開始走上市流程。”所謂100倍PE，指企業的估值為企業當年甚至來年預計利潤的100倍。
啟明創投創始人鄺子平則把所有主要互聯網公司的市場相加，像上市的百度、騰訊以市值計，沒上市的京東商城則以PE估值計，得出行業的市場大約2000億美元。鄺子平表示，目前我國有四億多網民，如果現在有一個大集團收購所有互聯網公司，相當于每一個用戶值450美元。未來這個集團得在每個網民身上賺450美元利潤才能收回成本。“這樣是太高了嗎？好像不太過分。”
周煒則表示：“最近，做Angry Birds(憤怒的小鳥)的Rovio公司最新一輪融資，估值才兩億美金。Rovio公司今年預計收入大約有5000萬到7000萬美元。前段時間有個做無線游戲的公司來找我們，這公司2010年四季度收入是幾十萬人民幣，用30%的股權換我們投資1500萬美金。我們回掉了，但很快就有PE進去。現在回頭去看Rovio公司，覺得它實在是太便宜了。”
馮濤和周煒在接受記者采訪時，分別將現在的互聯網泡沫和十年前的互聯網泡沫比較。
所不同的是，馮濤認為，今天的泡沫比十年前還要瘋狂。現在回頭看，十年的互聯網熱是有道理。
周煒則認為：“今天的泡沫絕對值比十年前大，但相對值不如十年前。十年前，大部分互聯網公司都沒有收入，沒有盈利模式。今天很多公司都有盈利來做支撐。”
熱潮結束后怎么辦？
多位PE人士眾口一詞認為，目前的熱潮不會持續多久，那么熱潮結束之后的應對措施，也是各家有所打算。
前述大型人民幣創投基金副總表示：“我們就是向前走半步，向后走半步。前者就是去相對前端看項目；向后就是會做并購。最近投中集團的數據也顯示，并購的金額和數量都在增長。現階段公司主要是比以前更謹慎，風控看得更嚴。”
馮濤則告訴記者：“我們現在投項目時，就會考慮，這個企業如果不能上市的話，賣給別人有人要嗎？如果不樂觀，有些項目我們寧可不做。我們以前一共投了100多家企業，最后上了40多家，很多沒上市的就是賣掉或是賣給管理層。當熱潮退下后，各PE的要務就是怎么把增值業務做好。像房地產行業，暴利結束后，企業就要想怎么把房子造得便宜又好。暴利結束后，這行業才能健康地發展。”
招商資本投資有限公司總經理溫鋒明確表示：“PE基金賺的不應該是一二級市場的差價，而是賺到企業成長帶來的溢價。”
目前這種PE基金擠在企業后端，賺取企業上市前后估值巨大差異帶來的溢價總會結束。結束之后，PE基金收入的來源還是來自企業本身的成長帶來的溢價。企業是否能成長，一方面考量的是PE投資人的眼光，另一方面考量的則是投資人提供的服務，能否幫助企業去成長。
無獨有偶，隨著多家中國公司在美國股市被獵殺，多家中國企業停牌或退市，還有很多小一些的企業雖然沒被獵殺，但市場表現不佳，成交量小，處于比較邊緣的境地。走境外上市的中國企業，上市之路比從前難，投這些企業的創投公司，也面臨著人民幣基金公司類似的苦惱。
美國羅仕證券中國首席代表馬峻告訴記者：“多家中國公司被停牌以后，投資機構看中國上市公司，由無罪推定變成了有罪推定，也就是說他們非常擔心中國企業高管的誠信問題。管理層必須向投資人證明自己的業務和并購是真實的。幾乎所有注重聲譽的中介服務機構也都提高了標準。在OTCBB上市的企業要想升板到三大交易所主板市場也非常困難。投行把關比以前嚴格很多，感覺不放心單子的寧可不做。”
多家中國上市公司的做空者援引了工商年檢報告，羅仕證券董事長拜倫羅仕對此表示：“工商年檢報告對于了解企業的股東結構及其變更是非常重要和準確的，但是專業人士以前并沒有那么看重年檢報告中的財務數據，因為這些數據通常和美國GAAP會計準則的數據不相符，中國的私企老板也經常不愿意顯富。不過既然現在工商年檢報告成為做空報告的依據，現在從投行到審計師，在做盡職調查和審計時，都會去查看企業的工商資料，對造成數字差異的原因做更深入的了解。”
拜倫羅仕分析，目前在美國上市的中國企業，市值為十億美元檔的大多走得比較好，而五億美元以下的表現不是那么好。他認為，美國投資者是愿意投資小盤股的，但他怕這些企業出事，或是淪為做空基金的目標，如果有知名PE投資這些企業，相當于用自己的錢給他們背書，那么這些小盤股會比現在表現好。當然，企業必須向PE基金證明自己是真實性和有投資價值。
對此，一位美元基金人士指出：“民營企業不上市時在工商和稅務低報收入利潤，要上市時做高各財務數據是潛規則。以后基金的盡職調查會做得更細致。這樣未嘗不是好事，劣幣驅逐良幣的現象會少一些。即有的企業過分修飾數據的現象會少些，大家靠真實業績說話。”
盡管比較知名的PE基金投海外上市公司，仍會有機會，但總體來說，中國公司海外上市比以前難，對于美元基金來說，面臨的環境也比從前糟糕。
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本文標題：PE暴利何時終結：三年內半數PE或消失
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