“大嘴”李國慶雖然為口無遮攔道了歉，但還是在微博上繼續抱怨投行如何壓低定價。然而市場卻并不配合他，在本周二和周三兩個交易日中，當當網的股價連續下跌了15.03%。這或許與口水仗沒有直接關系，但至少顯示了當當網過去一段時間的漲幅存在回調壓力。當當網去年12月以16美元的定價完成IPO，上市初期即取得不俗表現，到1月中旬最高達到34美元，較發行價上漲超過一倍。不過，1月20日美國多家銀行的不佳財報拖累金融板塊大跌，美股震蕩收低，中國概念股也多數下跌，當當網則下跌7.34%。
事實上，當當網并不具備堅實的盈利基礎。一家美資投行研究主管告訴《第一財經日報》記者，當當網的利潤率過低，在B2C網站拼命撒錢的競爭環境中，高企的市場推廣費用很容易吞噬掉來之不易的盈利。“我個人認為，投行給當當的定價并不算低。”這位人士說。
財報顯示，2009年當當首次實現盈利，錄得凈利1600萬元人民幣。在此之前，當當2007年虧損7050萬元，2008年虧損8180萬元。“i美股”的研究報告稱，按僅有的2009年和2010年前三季度的盈利數據分析，當當網盈利水平還很脆弱：首先運營利潤率還非常低，僅分別為0.8%和0.1%；盈利中主營業務占比很低且不穩定,，2009年全年凈利潤中有33%是來自非主營業務的利息收入，2010年前三季度凈利潤中僅有10%是來自主營業務，一次性的所得稅收益占到了將近70%，其余部分來自非主營業務的利息收入。
當當網的營收主要來自于出版物和日用百貨兩大部分。其中，出版物是指圖書、期刊、音像制品等。以“在線書店”業務模式起家的當當網，至今出版物的銷售收入仍是其營收的主要來源。以2010年前三季度的數據為例，出版物的銷售額占到了凈營收總額的84.2%，在當當網努力向“在線百貨商城”模式轉型的過程中，這個比例較前幾年已經有了明顯降低。
無論是哪種模式，存貨周轉率都是一個關鍵問題。但是“i美股”的研究發現，當當網的存貨周轉率持續降低，也就是說當當網每創造一單位營收所需的存貨量支撐正在增加，存貨管理效率持續下降。
在很大程度上，美國投資者是在押寶當當網的未來。對于李國慶而言，專注于提升當當網的盈利能力和加強存貨管理，以及盡快找到單純圖書銷售的替代經營模式，或許比在微博上抱怨投行壓低定價更重要。
一位資深市場人士對記者說，去年9月以后的中國概念股IPO熱潮讓趕在這個時間窗口上市的中國企業受益匪淺，尤其是盈利狀況并不佳的互聯網企業也受到市場熱捧。但是這種市場情緒能否持續，歸根結底依賴于企業能否達到投資者的預期。
中國互聯網企業在美國不乏高價發行后破發的案例。2007年底，巨人網絡以15.5美元的價格上市，但是很快破發，至今股價不過7美元左右，公司甚至啟動了回購。中國游戲市場競爭形勢的惡化和公司盈利的下降，導致投資者看淡巨人網絡等游戲類公司。
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這種火熱景象似乎預示著，困擾電子商務已久的資金問題得到了很大的緩解。在此之前的2006-2009年，中國B2C平臺吸納的風投資金不過6.04億美元。但隨之而來的，并不都是鮮花和掌聲。當當網CEO李國慶1月16日起在微博上大>>>詳細閱讀
本文標題：當當股價兩日大跌15%：盈利基礎不夠堅實
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