2010年，創(chuàng)業(yè)板度過了自己的一周歲生日。這一年，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)量從2009年末的36家上升至2010年末的150家，流通市值也從此前的298億元上升到了1978億元。與創(chuàng)業(yè)板成長相伴相生的除了總量與規(guī)模的擴(kuò)大之外，高市盈率、超募資金數(shù)量巨大、批量造富以及高管辭職潮都成為這一年集中表現(xiàn)的現(xiàn)象。

2010年，創(chuàng)業(yè)板度過了自己的一周歲生日。這一年，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)量從2009年末的36家上升至2010年末的150家，流通市值也從此前的298億元上升到了1978億元。

與創(chuàng)業(yè)板成長相伴相生的除了總量與規(guī)模的擴(kuò)大之外，高市盈率、超募資金數(shù)量巨大、批量造富以及高管辭職潮都成為這一年集中表現(xiàn)的現(xiàn)象。

湖北新海天投資公司投資總監(jiān)楊虎認(rèn)為：“隨著創(chuàng)業(yè)板的密集發(fā)行，市場容量明顯擴(kuò)大，在一些新興行業(yè)，一部分創(chuàng)業(yè)板的中小市值品種處于細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)先地位，很多概念和投資題材蘊(yùn)含其中。不過，由于目前創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行市盈率普遍較高，很多品種已然透支未來幾年的正常擴(kuò)張預(yù)期，在多數(shù)創(chuàng)業(yè)板的估值水平偏高的情況下，投資者需要耐心等待更為合適的投資機(jī)會(huì)。”

愈演愈烈的高市盈率

截至2010年12月23日，深圳主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板市場的平均市盈率分別為36.13倍、57.62倍與81.08倍，創(chuàng)業(yè)板的估值水平明顯高于中小板與主板市場。

其實(shí)，與其說創(chuàng)業(yè)板市場的高估值是二級(jí)市場賦予的，不如說是從娘胎里帶出來的。

早在2009年10月30日上市的首批28只創(chuàng)業(yè)板股票，其平均發(fā)行市盈率已經(jīng)高達(dá)56.7倍，而這個(gè)數(shù)據(jù)在2010年更是大舉提升。

數(shù)據(jù)顯示，截至12月23日，2010年共計(jì)發(fā)行創(chuàng)業(yè)板新股114只，平均發(fā)行市盈率高達(dá)70倍，相比首批上市的平均估值提高近23.5%。

在這114只新股中，發(fā)行市盈率在100倍以上的新股共計(jì)9只，占2010年創(chuàng)業(yè)板上市新股總數(shù)的8%。發(fā)行市盈率在80倍-100倍的新股共計(jì)17只，占總數(shù)的15%。發(fā)行市盈率在60倍-80倍的新股共計(jì)50只，占總數(shù)的43.9%。發(fā)行市盈率在40倍-60倍的新股共計(jì)37只，占總數(shù)的32.5%。而發(fā)行市盈率低于40倍的新股僅有1只。

值得一提的是，12月9日上市的星河生物以138.46倍的發(fā)行市盈率成為了2010年創(chuàng)業(yè)板的最貴股票。

湘財(cái)證券研究所策略分析師徐廣福對(duì)記者表示：“高市盈率發(fā)行是發(fā)行體制造成的。從新股發(fā)行上看，主承銷商和上市公司的利益是一致的，發(fā)行價(jià)格越高，上市公司募集資金就越多，承銷商的收入也越高；其次，創(chuàng)業(yè)板股票流通盤小，進(jìn)入二級(jí)市場容易受資金追捧，即使發(fā)行價(jià)格高，也能發(fā)的出去；第三，投資者給予了創(chuàng)業(yè)板相對(duì)較高的估值，這也導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板股票的發(fā)行市盈率相對(duì)更高一些。從當(dāng)前資本市場的情況看，高市盈率發(fā)行的情況仍會(huì)持續(xù)很長時(shí)間，原因在于新股審批的制度使得上市名額在未來相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)仍然具有殼資源的定義，供給的相對(duì)有限導(dǎo)致了發(fā)行價(jià)的居高不下。”

超募資金的“使用難題”

確實(shí)，市場賦予創(chuàng)業(yè)板的較高估值直接拉高創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行市盈率，而發(fā)行市盈率的高企則導(dǎo)致另一個(gè)現(xiàn)象成為創(chuàng)業(yè)板IPO的常態(tài)——超募資金比例高。

截至12月23日，2010年上市的114家創(chuàng)業(yè)板公司共計(jì)募集資金超過900億元，而其首發(fā)預(yù)計(jì)募集資金不到300億元，114只創(chuàng)業(yè)板新股首發(fā)超募資金共計(jì)600億元，超募資金為預(yù)計(jì)募集資金的2倍。

大量的超募資金在規(guī)模相對(duì)較小的創(chuàng)業(yè)板公司眼中無疑是一個(gè)幸福的煩惱，但是在市場看來卻是一種資源上的浪費(fèi)。

截至2010年三季度末，大量的超募資金仍未找到合適的投資標(biāo)的，多數(shù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)選擇將部分超募資金的用途規(guī)劃為補(bǔ)充流動(dòng)資金或是擴(kuò)張購地。

數(shù)據(jù)顯示，在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)超募資金的使用用途中，尚未規(guī)劃用途，暫時(shí)處于存款獲取利息的部分占到了超募資金總量的74%，有12%的超募資金被投資于新項(xiàng)目或是企業(yè)并購，11%的超募資金被用來補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金或歸還銀行貸款，2%的超募資金被用來購置地產(chǎn)或車輛。

楊虎對(duì)記者表示：“創(chuàng)業(yè)板的超募原因主要在于利益的驅(qū)動(dòng)，一個(gè)是上市公司希望募集更多的資金，二是承銷商希望通過更多的募集金額以獲得超額的承銷收入。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板規(guī)模較小，市場流動(dòng)性又較為充裕使得超募的情況容易形成。發(fā)行制度的約束不夠便于詢價(jià)對(duì)象報(bào)出高價(jià)，而創(chuàng)業(yè)板之間市盈率的比價(jià)效應(yīng)也使得市場估值體系混亂，導(dǎo)致超募現(xiàn)象普遍存在。”

“上市之前的預(yù)計(jì)募集金額，是經(jīng)過論證的實(shí)際需求，這也是創(chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)提供融資的正常目的。但是很多募集資金都用于計(jì)劃外的投資，有一些則是實(shí)施超過計(jì)劃的擴(kuò)張，這種情況對(duì)于上市公司的經(jīng)營穩(wěn)定和投資者的投資安全來說都存在不確定性。與此同時(shí)，超募擠占了市場資金，降低了資源配置效率。對(duì)已上市的公司而言，超募資金的邊際效用較低，而很多中小企業(yè)還面臨融資難的問題。”楊虎補(bǔ)充說。

富豪們的百億時(shí)代

2009年10月30日，28家創(chuàng)業(yè)板公司登陸深交所，相關(guān)富豪們的財(cái)富傳奇故事也就此拉開序幕。

作為國內(nèi)最關(guān)心富豪的人，遠(yuǎn)在上海陸家嘴的胡潤顯然不能讓自己置身事外。10天之后，他拿出一份創(chuàng)業(yè)板富豪榜單。

在這份榜單中，華誼兄弟（300027）的王中軍和王中磊兄弟以32億元的財(cái)富位居第一位，此外，身價(jià)超過10億元“上榜門檻”的創(chuàng)業(yè)板富豪還有17位。

然而，僅僅一年之后，越過這個(gè)門檻的富豪就已經(jīng)多達(dá)92位。更令人咋舌的是，2009年還以32億身價(jià)位居創(chuàng)業(yè)板首富的王氏兄弟，如今連前十名都進(jìn)不了。原因并不是王氏兄弟的身價(jià)縮水，而是由于2010年剛剛擠進(jìn)前十名的傅梅城家族身價(jià)已經(jīng)達(dá)到41億元，比位列第11位的王氏兄弟高出4億元。巧合的是，傅梅城家族是來自和王氏兄弟一樣發(fā)跡于浙江影視行業(yè)的華策影視（300133）。

2010年，取代王氏兄弟坐上創(chuàng)業(yè)板富豪榜第一把交椅上的是來自生物醫(yī)藥行業(yè)的智飛生物（300122）蔣仁生家族。1995年，蔣仁生創(chuàng)辦了智飛生物，截至2010年9月公司上市，作為公司創(chuàng)始人和大股東的蔣仁生以及其家族成員，總共持有上市公司智飛生物62.1%的股份。按照“2010胡潤創(chuàng)業(yè)板富豪榜”截止日11月1日計(jì)算，蔣仁生家族的身價(jià)已經(jīng)達(dá)到104億元。而這也意味著，創(chuàng)業(yè)板富豪已經(jīng)緊隨中小板跨入百億身價(jià)的時(shí)代。

各種路數(shù)的套現(xiàn)之舉

手握著億萬財(cái)富，每一名選擇離職的高管都承受著巨大的輿論壓力。

根據(jù)wind資訊此前發(fā)布的一份專題報(bào)告，2010年以來，共有41位創(chuàng)業(yè)板高管與奮斗多年的老東家分道揚(yáng)鑣，選擇辭職。其中，持有上市公司股份的人數(shù)有13位之多。

更讓人擔(dān)憂的是，相當(dāng)數(shù)量的高管離職都是奔著套現(xiàn)跑路而去。

2010年8月4日，新寧物流（300013）發(fā)布公告稱，公司董事張小明提交了辭職報(bào)告，將辭去公司董事會(huì)的董事職務(wù)。對(duì)于這名董事的辭職原因，新寧物流董秘張瑜在接受《華夏時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示，張小明是由于自身工作過于繁忙，根本無暇參加公司正常的董事會(huì)。

而據(jù)記者事后了解，張小明之所以業(yè)務(wù)繁忙，是由于其本身并非公司原始高管，而是作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在新寧物流上市前突擊入股，并在上市后成為公司的董事會(huì)成員。不過，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)出身的張小明興趣顯然不在新寧物流的企業(yè)管理上，而是騰出更多的時(shí)間去尋找新的投資項(xiàng)目。

所以，張小明的離職必然意味著其所屬的投資機(jī)構(gòu)在承諾期滿后套現(xiàn)退出。果不其然，在2010年10月30日承諾期滿后，張小明所掌管的泰禾投資開始逐步減持新寧物流，截至目前，已經(jīng)累計(jì)減持近220萬股，占其所持公司股份的28%。

不過，并不是所有高管的減持套現(xiàn)之路都能像張小明那樣順利。

賽為智能（300044）的副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書周嶸在公司上市后還不到3個(gè)月之時(shí)就提出辭職。當(dāng)時(shí)，他手中持有的上市公司679萬股股票市值已經(jīng)高達(dá)2.7億元。

按照深交所此前的規(guī)定，上市公司在職高管股東在公司上市后，每年減持的數(shù)量不得超過自身持有數(shù)量的25%；如果離職則需要在12個(gè)月之后才能隨意減持，在這期間減持?jǐn)?shù)量不得超過持股總量的50%。也就是說，如果周嶸不離職，要減持完畢自己所持有的股份至少需要4年的時(shí)間；而4月份辭職的周嶸在2011年4月份之后就可以隨意做出減持之舉。

也正是看到越來越多的創(chuàng)業(yè)板高管開始扔掉工作謀求套現(xiàn)跑路，深交所在11月4日出臺(tái)了一份新的減持規(guī)范。按照規(guī)范要求，像周嶸這樣在公司上市還不到半年就離職的高管，在離職之日起18個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其直接持有的本公司股份。這就意味著，周嶸要想完全套現(xiàn)，不得不等到2011年10月之后。

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本文標(biāo)題：創(chuàng)業(yè)板一周年記：高管離職謀求套現(xiàn)跑路

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