11月25日消息，中國市場調研集團（China Market Research Group）的創始人和董事總經理雷小山(Shaun Rein)在《福布斯》發表文章稱，在美國投資者熱衷中國概念股的當口，土豆網和優酷網爭相赴美上市，然而這兩家公司缺乏可以持續盈利的商業模式，加上中國大公司的數字推廣預算相對較小，中國的網絡視頻業可能正在出現危險的泡沫。
以下是雷小山的專欄文章全譯：
十年來，批評家們因為我看好中國而嘲笑我，因為我認為中國經濟將持續出現強勁增長。幾年來，中國消費者和中國企業都證明了我是正確的。過去5年中，零售額漲幅高達每年16%至18%，而GDP增速則達到了每年8%至12%。
從蘋果（Apple）到IBM到路易·威登（Louis Vuitton）的各類公司在中國賺得盆滿缽滿。英特爾（Intel）公司首席執行官保羅·奧特里尼（Paul Otellini）最近表示：“感謝中國。是中國把我們從深淵中拉了出來。”中國的經濟結構已經從原先的出口重度依賴型，轉為加強國內消費和服務，從而更為健康平衡。隨著銀行存款儲備金率上調（目前幾乎是花旗銀行和美國銀行之類銀行的存款儲備金率的兩倍）和房貸限制，房地產投機行為正在減少。所有這些變化都是有益的，而且它們令我更加看好中國的整體經濟。
然而，對中國的狂熱感染了太多投資人。任何與中國有關的東西都能使人熱血沸騰，正如上世紀90年代網絡對人的作用一樣。今年，美國許多收益最高的首次公開募股都是中國公司創造的。許多中國公司的價值都非常高——不過不是所有公司。
很快，中國兩家在線視頻公司土豆和優酷也將上市。兩家公司均由高智商、高悟性和雄心勃勃的管理團隊經營，且均已經籌集了1億美元的私募股權投資。我有幾個朋友和這兩家公司都有關聯，他們可能會對我所將要表達的觀點感到憤怒，所以我絕不是隨便說說——投資人在投資這些公司時，必須非常謹慎，而且要理解其中的風險。
為什么？以優酷為例。彭博通訊社（Bloomberg）的一篇報道稱，根據優酷呈交給證券交易委員會的文件來看，盡管今年前三個季度中，優酷虧損了2,520萬美元，但仍將自己的價值定為11億美元。優酷的競爭對手土豆在同一時期內也虧損了1,260萬美元。
總有一天，清醒理性的分析將占據上風。而現在，每當股票分析師提到這兩家公司時，我所聽到的總是：中國有4.2億網絡用戶，其中大部分是擁有大筆可支配資金的年輕人；擁有手機的人將近8億，這些人都想在手機上看視頻。
誰在意呢？創造利潤的行業模式是什么？這才是重要的。我對在線視頻網站的商業模式有些懷疑。即使是谷歌的YouTube也并沒有創造多少利潤——如果不是零的話。對獨立的視頻網站來說，創造利潤更加困難。
在尋求盈利的過程中，土豆和優酷都將重心轉移到了創建更多內容上，而不是依靠用戶貢獻內容，而且他們對盜版行為進行了打擊。相較而言，Hulu風格的網站可能比用戶貢獻內容的網站更容易賺錢，但是創建內容的成本非常之大。土豆和優酷并不是電視臺；Hulu的支持者——如新聞集團（Newscorp）和美國廣播公司（ABC）——可以在線播放自己的電視節目內容。創建內容和開發一個很酷的網站所需要的管理技巧是完全不同的。內容同電影一樣，是一項高風險的賭注，因為它依靠的是曇花一現的奇跡。
除了可疑的商業模式之外，還有兩個原因讓我認為中國在線視頻行業中危險的泡沫正在興起。
首先，大型中國公司的數字營銷預算僅為3%至5%，遠低于美國8%至12%的標準水平，這是一個事實。這種現狀不會很快發生變化。與此同時，越來越多的數字營銷形式正在興起——從在線游戲網站到團購網站。換言之，在相對較小的市場營銷支出中將會出現愈加激烈的競爭。
其次，由于數字營銷預算相對較小，大多數大企業將大部分購買決定外包給媒體買家。媒體買家的一個骯臟小秘密是，這些買家通常不會尋找其客戶所能滲透至目標市場的最佳方法；他們尋找的是自己能夠獲得最多回扣的辦法。如果他們將整個客戶群從一種媒介撤離，風險將非常高。
有關土豆和優酷的好消息是，我公司的調研顯示，消費者真心喜愛他們提供的服務，也確實能記得網站上的那些展示得不錯的廣告。
我的猜想是，土豆和優酷的股價將在短期內飆升，不僅因為“中國熱”，也因為兩家都是經營不錯的公司。這兩家公司都有能夠吸引并說服投資者的故事。不過，我對投資者的建議是：中國企業的股價無疑是存在泡沫的，所以，在接下來幾個月中，請小心謹慎地決定將錢投資在哪里。個人角度而言，我不會將錢投在那些尚未證明有能力盈利的上市公司上。
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