財新《新世紀》 記者 沈乎
在中國概念股全線暴跌的6月6日當晚，香櫞研究(Citron Research)的創始人安德魯·萊福特(Andrew Left)接受了財新《新世紀》的越洋電話專訪。
香櫞研究是近年來圍剿美國造假中國概念股最為著名的第三方獨立調查機構之一，而萊福特可能是這個機構惟一的調查并撰寫報告的成員。從2010年3月到現在，他在自己創立的網站上發表了9篇揭露中國概念股造價的報告，幾乎每篇都造成了有關公司的暴跌甚至摘牌。他的戰績中，有中閥科技(Nasdaq：CVVT)、中國高速頻道(Nasdaq：CCME)、斯凱網絡(Nasdaq：MOBI)和雙金生物(Nasdaq:CHBT)等，還成功地將戰線從中國后門上市公司擴大到IPO(首次公開發行)的中國公司東南融通(NYSE：LFT)身上，幾乎彈無虛發。
香櫞研究創始人安德魯·萊福特
萊福特說，這一年以來，美股市場最大的變化之一，就是人們對中國概念股的態度日漸懷疑。目前美國資本市場有200多家資產和業務都在中國的上市公司，被稱為在美中國概念股。它們魚龍混雜，既有不少中國新興產業的領頭羊，也有大量靠后門上市(即借殼上市)、業績有水分甚至涉嫌欺詐者(參見本刊2011年第22期封面報道“戳破假泡沫”)。
現在正是萊福特們戰績最輝煌的時刻。此類第三方獨立調查機構已經成為美國資本市場剿殺造假中國概念股的“賞金獵人”。他們獲得的“賞金”，即是發表報告同時做空中國造假概念股的收益。在允許對每一家上市公司做空的美國資本市場上，上市公司股價的每次下跌都可以轉化為做空者的收入。
“現在市場上冒出來的40家做空網站中，我是時間最長的。”萊福特對財新《新世紀》記者說，“我已做了十年。”
萊福特認為，做空者的貢獻是為市場增加了平衡。當他聽到中國市場尚無做空機制時表示，“這真是有趣。許多時候，做空者令公司保持誠實。我相信，總有一天你們也會有的。”
23歲時被禁入
“我喜歡讓焦點對準信息，而不是信使。”和美國另一家獨立調查機構渾水公司(Muddy Waters)一樣，萊福特愿意接受媒體的采訪，但不希望媒體聚焦于“他是誰”。
面對異國采訪者，萊福特特地放慢語速，字斟句酌，他不愿意透露自己的個人履歷，只愿自稱為“獨立服務機構的專業人士”。
根據他公開透露的內容以及公布在社交網站上的信息，人們可獲知，萊福特畢業于美國西北大學，現居于洛杉磯地區。
萊福特大學畢業后曾在一家期貨公司工作，還曾被美國期貨協會(National Futures Association，NFA)自1998年起處以禁入該行業三年，當時萊福特才23歲。如此推算，萊福特如今只有36歲。
美國期貨協會當時的處罰報告認為，萊福特發布虛假和誤導性的信息以欺騙或詐騙客戶，其行為違背了公正和公平交易原則，禁止他三年間與NFA成員有任何聯系，命令他接受道德培訓課程，等等。
“那就是大學畢業以后的第一份工作，才干了八個月，不是什么真正的經歷。”萊福特辯解。
2001年，萊福特建立了一家博客網站，專門發布看空公司的研究報告。這個網站此前叫做“股票檸檬”(Stocklemon)，喻意可能來自美國的經典民謠《檸檬樹》歌詞：“檸檬樹很美，檸檬花芳香，檸檬果卻難入口”。2007年更名為現名香櫞研究(Citron Research)，仍取“檸檬”之意。
此前的九年中，萊福特一直集中于研究被高估的美國本土股票，并沒有進行太多“打假”，直到最近一年遇到了大量涉嫌造假的中國赴美“后門上市”的公司，如魚得水，揭露報告一個接著一個。
“我從未在華爾街工作，沒有金融方面的高級學位。人們知道之后會說：嘿，我們為什么要相信你？但我不在乎，我的工作不證自明。”萊福特說，他做現在這行已有十年，專欄文章有160篇。“十年是很長的時間，我的信用記錄很好。”
講故事的人
香櫞研究的路線并非一開始就大獲成功。萊福特說，直到最近四年，他的網站才算取得了比較大的成功。“我開始能夠講述一個更好的故事，研究也更加出色，關鍵是發現其中最重要的部分，并把這些信息傳遞出來”。
他不關心網站具體流量，也說不出具體有多少讀者在讀他的報告，只知道每次貼出報告時，網站的流量便顯著上升。“多少人來訪問，對我來說真的沒區別，我又不賣廣告，也不準備出售網站。”萊福特說。
2007年6月，萊福特發表了對美國公司Home Solutions of America(HSOA)的研究報告，稱其為“簡單明了的詐騙”。這份報告列出了“HSOA永遠也不會在今日股東會上回答的10個問題”，稱如果HSOA公布關于合同的可驗證的細節，并允許公眾股東獨立驗證可信度，香櫞研究將發布一份完整的道歉信，并立即改變說法。
美國證監會(SEC)隨后對HSOA展開調查，啟動了民事訴訟程序，這家公司最終于2008年1月從納斯達克摘牌。
也正是從2007年之后，萊福特的目光開始對準了中國赴美上市公司。
按照他的說法，對待中國公司的研究方法和美國公司不一樣。他說自己并不具有信息優勢，因此研究中國公司時主要使用“常識”；對于近水樓臺的美國公司，他更多使用核心的研究方法。
“一些中國公司的問題非常明顯。在雙金生物的案例中，它說自己有130個店鋪，但如果你到網站上去看看，或者用百度搜一下，也許你就只能找到四家店鋪。這太明顯了，他們在撒謊。”
雖然研究并非無懈可擊，有時僅僅是對比工商年檢資料和公司在美國發布年報的數字出入，但萊福特們的研究報告仍能讓公司股票的持有者一夜夢碎。萊福特并不認為他給投資者帶來了損失。“我的報告幫一些幼稚的投資者省錢了。”他并列舉在其報告發布的第一天或者第二天，投資者有機會可以24元的價格賣出東南融通，現在股票已經停牌了；可以15美元賣出斯凱網絡，現在的股價是7.5美元；可以在16美元賣出中國高速頻道，現在股價是1.39美元。
“我沒有令人們虧損，而是幫他們省錢。我為人們省的錢比對他們造成的損失要多。”萊福特說，“我想寫好的故事，想做好的研究。市場有自己的功能，會以自己的方式對待股票。如果一只股票被高估，它就應該下跌。如果一只股票造假，它就應該停牌。”
在香櫞研究發布報告之后，為了公平起見，萊福特也會和公司溝通，不過僅僅通過email。他從不與公司通電話，并表示沒有興趣與公司周旋。
他也不肯透露自己如何鎖定目標，稱發現目標和調查重點是自己的成功秘訣和核心優勢。不過，渾水創始人布洛克(Carson Block)曾對財新《新世紀》記者透露，中國公司的內部人、同行乃至中介公司等，都可能成為舉報者。
做空者
無論萊福特或布洛克，從不掩飾自己從做空報告公司股價的下跌中可能獲利。此類研究報告開頭，作者通常在免責聲明中表示自己只是揭露真相，不構成投資建議，敦請讀者獨立判斷，并披露自己已做空該股。
做空風險主要來自兩方面，一是判斷失誤，被公司提起訴訟，二是市場不買賬，股價節節上漲，空頭損失慘重。
猜猜過去十年里，那些滿腹委屈嚷嚷要起訴萊福特的公司，有幾家最后動了手？“四家。不過有幾起訴訟并不重要，你該問我輸了幾次——零次。”萊福特說。
萊福特承認，自己也曾經失手過。不過，從未在做空欺詐公司上，而是在高估的股票上失手。“比如我認為公司股價會下跌，結果它上漲了。一個例子是新東方(NYSE：EDU)，兩年前我寫了一個報告，但此后股價上漲了100%。我沒說它欺詐，只是說對比其他中國教育公司它很貴。”他說。
財新《新世紀》記者要求描述他從做空中獲得的利潤，萊福特回答說，“不如做多的利潤大。真的，股票最多跌到0。但上漲空間是無限的，所以做多掙錢更多。”但他承認，做空是他主要收入來源，做空和做多收入比大概是二比八。
“我也喜歡做多，做空是因為我擅長此道。所以我從不寫文章推薦人們買入股票。”萊福特稱自己的證券投資生涯早在1994年即開始。他不愿意介紹現在公司的結構和雇員人數，但稱自己和很多分包商(sub contractors)一起工作。他未回應是否和對沖基金合作來做空目標公司，而后者因資金量巨大通常被認為是空方的真正主力。
成為一個好空頭的要訣是什么？“鋼鐵般的意志。別緊張，因為股價可能還會一直上漲。另外需要好的研究。最重要的，是需要知道自己何時犯了錯，如果真的犯了錯，要及早抽身。”他一一介紹這些基本的投資原則，仿佛并無超人之處。
財新《新世紀》記者問萊福特是否在意被記恨。他大笑道，“我熱愛自己的工作，不介意人們會恨我。記恨可能意味著減少競爭，減少了進入做空行業的人。”
當財新《新世紀》記者問到他是否像布洛克一樣收到過來自死亡威脅書時，他再次大笑否認：“這是華爾街！我有觀點，別人也可以有。”但他表示，確實近期都不會到中國去。“我很想看看你們的國家，看看北京，想在那兒待一段時間，但我不確定那個國家是否想要我去。可能東南融通、斯凱網絡和哈爾濱泰富電氣(Nasdaq：HRBN)都會不太愿意。”富電氣是香櫞研究最新獵物。自6月1日后者發布研究報告的數日以來，該股跌幅一度達到19%。
本刊記者王姍姍對此文亦有貢獻
安德魯·萊福特簡歷
安德魯·萊福特(Andrew Left)，現年36歲，畢業于美國西北大學，2001年創辦博客網站，開始獨立調查上市公司并投資；2007年以后因揭露和做空中國在美造假上市公司而聲明大噪，至今從未失手。
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