上周市場有一條主線---增長，和一條副線---歐洲央行。

　　相當令人失望的美國就業數字，激起市場對經濟兩次探底的憂慮，股市下挫，十年期國債收益率更一舉突破3%的關口。伯南克斷然否認QE3的必要，也令激進派失望。接著中國出口數據下滑，以及預計通脹創新高，使商品市場受壓。唯有美國農業部數據推高了農產品價格。歐洲央行暗示七月加息，歐元不升反跌，起因是歐洲央行與歐盟之間的分歧白熱化，六月下旬的希臘拯救方案仍存障礙。

　　毫無疑問，美國經濟進入“年中疲憊期”。不僅如此，中國和歐洲經濟也一樣（反而日本工業生產可能開始反彈）。然而，增長放緩未必預示著兩次探底，也未必意味著央行一定會再次放水。和去年年中相比，多了一年增長，多了一年利潤，多了一層保險。同時當下制約經濟的兩大因素（日本地震所帶來的產業鏈斷裂和高油價），可能最壞時間已經過去。更重要的是，通脹與通脹預期已有變化，央行放水的政治成本高了許多。除非經濟形勢急轉直下，不然央行能做的只有盡量拖后收緊銀根的時間。在這個問題上，美國可以拖6-9個月，中國想拖但未必拖得起，歐洲則不愿拖。

　　歐洲央行總裁特里謝不妥協式地反對第二輪拯救希臘方案，其立場之鮮明出乎許多人的意料。去年爆出希臘危機，歐洲央行率先行動，購入近40億歐元的希臘國債，隨后歐洲政客鼓吹債權人（包括歐洲央行）必須自愿減債。同樣一批政客又在要求歐洲央行參與第二輪拯救。特里謝明言無意加入，并堅決反對任何希臘債務的軟性重組。德國拯救希臘的前提之一，是債券投資者必須風險自負，看來希臘問題以及之后的葡萄牙問題，仍是夜長夢多。

　　本周焦點：通貨膨脹。周二中國公布五月經濟數據，通脹與工業生產同受市場重視。日本銀行同日開會，料政策無改變。英國五月CPI，4.4% vs 4.5%。周三美國CPI，0.1% vs 0.4%，核心CPI維持0.2%。歐洲四月工業生產，環比-0.3% vs 0.2%。周四美國新屋動工，540K vs 523K。周五美國密執根大學消費信心指數，72 vs 74.3。

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本文標題：陶冬：歐債仍發酵 放水難指望

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