編者按：哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授馬丁•費(fèi)爾德斯坦6月24日為英國《金融時(shí)報(bào)》撰稿稱，希臘違約只是時(shí)間問題。以下為原文。

　　周二晚，希臘議會(huì)通過“政府信任案”，給政府留出了一些喘息空間。盡管如此，希臘違約仍然不可避免。當(dāng)一國債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例超過150%、年度赤字?jǐn)?shù)額龐大且利率超過25%時(shí)，唯一的問題是違約會(huì)在何時(shí)發(fā)生。當(dāng)前磋商的要點(diǎn)實(shí)際上是如何把不可避免的違約拖延一些時(shí)候。

　　假如希臘是歐洲唯一會(huì)破產(chǎn)的國家，那么現(xiàn)在破產(chǎn)才是上策。把債務(wù)削減一半，以低息債券替換現(xiàn)有債務(wù)，希臘將得以相對(duì)輕松地償還債務(wù)，否則將遭受莫大痛苦。

　　然而，希臘違約可能觸發(fā)葡萄牙和愛爾蘭違約，西班牙可能也在劫難逃。由此造成的損失可能害得其他國家的銀行和債權(quán)人血本無歸。全歐洲的企業(yè)信貸將趨于枯竭，歐洲銀行業(yè)將瀕臨崩潰。

　　這種不可避免的傳染效應(yīng)及其對(duì)歐洲金融體系的潛在影響，正是歐洲央行決心避免讓希臘在此時(shí)違約的原因所在。因此，挑戰(zhàn)在于找到一個(gè)合適的方法，把違約拖延足夠長的時(shí)間，以便在希臘、葡萄牙和愛爾蘭同時(shí)違約的情況下，債權(quán)人能夠承受債券價(jià)值減記的后果。

　　德國的立場使整件事變得更加復(fù)雜。該國表示，除非現(xiàn)有的私人債權(quán)人參與行動(dòng)，它才會(huì)支持延長希臘債務(wù)期限。歐洲央行則堅(jiān)持，私人的參與必須以“自愿”為原則，以避免技術(shù)性違約。

　　因此，任何解決方案都將包含一個(gè)基本特征：現(xiàn)有債券持有人“自愿”同意把已到期的利息計(jì)入本金。另外，它們必須以低于市場的利率提供多年期新貸款，以替換到期的債券。

　　但怎么讓現(xiàn)有債權(quán)人同意這些條款呢？如果不是強(qiáng)制性的，那么必須符合各債權(quán)人的利益，他們才會(huì)同意。以下三點(diǎn)因素可能有利于促成此事：

　　首先，一家銀行如果不把到期利息計(jì)入本金，同時(shí)發(fā)放新貸款，那么舊貸款將遭到違約，導(dǎo)致銀行賬面資本減少，放貸能力減弱。各銀行將力求避免這種狀況。其次，歐洲央行已經(jīng)表明，由于違約而經(jīng)過重組的債務(wù)，將無法在歐洲央行抵押，而自愿發(fā)放的新貸款則可以抵押。第三，債權(quán)人中將出現(xiàn)一種同業(yè)心理壓力，迫使他們承認(rèn)，避免違約對(duì)大家都有利。

　　避免資本損失、擁有可在歐洲央行作為抵押物的資產(chǎn)，以及順從同業(yè)心理壓力這三點(diǎn)，或許足以促使債權(quán)人以優(yōu)惠利率提供新貸款。如果不能，歐洲央行和歐盟將需拿出更多的激勵(lì)措施。

　　假以時(shí)日，持有希臘、愛爾蘭和葡萄牙債務(wù)的債權(quán)人機(jī)構(gòu)將能夠把相關(guān)債務(wù)出售，或者轉(zhuǎn)手給歐洲央行或其他潛在買家，通過積累收益，提高資本比率。

　　當(dāng)歐洲央行認(rèn)定主要債權(quán)人已經(jīng)把他們所持的受損債務(wù)減少到一定程度，能夠承受得起大幅減值時(shí)，將容許希臘、愛爾蘭和葡萄牙同時(shí)違約，讓這些國家按照各自的償付能力去重組債務(wù)。

　　這種方案在上世紀(jì)80年代治理拉美債務(wù)危機(jī)上收效良好，最終以布雷迪債券替換了已有債務(wù)。

　　當(dāng)然，并不能保證這種做法也適用于歐元區(qū)外圍債務(wù)國。一個(gè)重大的不確定性是西班牙是否也需要重組債務(wù)。雖然該國中央政府的債務(wù)看上去可控，但儲(chǔ)蓄銀行的受損資產(chǎn)和個(gè)別地區(qū)的債務(wù)，卻可能導(dǎo)致該國最終的債務(wù)總額達(dá)到不可能償還的地步。而且，西班牙的潛在債務(wù)，比另外三國的受損主權(quán)債務(wù)總和還要多。

　　另外還有兩個(gè)問題使上述策略難以在歐洲發(fā)揮作用。第一，這些國家實(shí)行的緊縮性財(cái)政政策對(duì)總需求和GDP具有抑制作用，卻無法從貨幣貶值的擴(kuò)張效應(yīng)中得到彌補(bǔ)。第二，即使化解了債務(wù)危機(jī)，這些外圍國家在現(xiàn)行匯率水平下也將缺乏競爭力。作為歐元區(qū)成員國，他們無法讓貨幣貶值。

　　因此，即使解決了債務(wù)問題，這些國家仍將面臨巨額的經(jīng)常項(xiàng)目赤字。

　　本文作者是哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，曾任美國總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)(Council of Economic Advisers)主席

　　譯者/何黎

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