中國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎陷入了一個(gè)死結(jié)，這些問(wèn)題剪不斷，理還亂。而問(wèn)題的核心是如何平衡通脹、增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型三者的關(guān)系。

　　當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的核心問(wèn)題是如何平衡通脹、增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型三者的關(guān)系問(wèn)題。這三大問(wèn)題互相糾結(jié)，似乎很難兼顧。我們認(rèn)為靠原有的制度很難實(shí)現(xiàn)三者兼顧，考慮到中國(guó)是一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的大國(guó)，制度改革和創(chuàng)新將有助于破解“不可能三角”問(wèn)題，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入良性循環(huán)。

　　在政策得當(dāng)、沒(méi)有大的外部沖擊的情況下，全年經(jīng)濟(jì)不悲觀，將保持高增長(zhǎng)、高通脹格局，預(yù)計(jì)GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）為10%，呈現(xiàn)U型走勢(shì)；通脹為4.9%，呈現(xiàn)倒U型走勢(shì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在三四季度之間走出小滯脹，迎來(lái)小復(fù)蘇。

　　上半年最流行的一個(gè)詞就是糾結(jié)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎陷入了一個(gè)死結(jié)，這些問(wèn)題剪不斷，理還亂。而問(wèn)題的核心是如何平衡通脹、增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型三者的關(guān)系。屢屢能聽(tīng)到的說(shuō)法是，要轉(zhuǎn)型就要理順不合理的要素價(jià)格，通脹就要上行。要控制通脹，就要收緊信貸，增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加。如若太在意增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)型就很難順利推進(jìn)，而通脹也很容易反復(fù)，三大問(wèn)題互相糾結(jié)，難以兼顧，中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景堪憂。1999年克魯格曼在總結(jié)國(guó)際貨幣制度缺陷時(shí)，提出了關(guān)于資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立和匯率穩(wěn)定三者不可兼得的“不可能三角”定理，而穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹以及促轉(zhuǎn)型，已經(jīng)成為當(dāng)下困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不可能三角。

　　這樣的分析突出了中國(guó)宏觀調(diào)控三大目標(biāo)之間矛盾的一面，但過(guò)于簡(jiǎn)單的分析難免使得問(wèn)題限于極端，我們認(rèn)為不應(yīng)該把三大目標(biāo)之間關(guān)系看得過(guò)于片面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也沒(méi)有必要悲觀。就像任何經(jīng)濟(jì)定理都有其成立前提一樣，在嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)前提約束下，國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)的三元目標(biāo)確實(shí)難以同時(shí)實(shí)現(xiàn)。但由于在現(xiàn)實(shí)生活中，定理適用的前提并不完全存在，打破“不可能三角”并非不可能。擱置理論上的探討不談，在實(shí)踐中我們已經(jīng)看到加拿大、澳大利亞等經(jīng)濟(jì)體同時(shí)做到了獨(dú)立貨幣政策、資本市場(chǎng)開(kāi)放和浮動(dòng)匯率體制。按照同樣的邏輯，在僵化的思維和既有的制度框架下破解中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“不可能三角”是不可能的。但考慮到中國(guó)是一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的大國(guó)，具有廣闊且多樣化的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，存在大量的有待改善的制度空間，完全可以通過(guò)制度改革和制度創(chuàng)新，破解中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“不可能三角”問(wèn)題，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入良性循環(huán)。

　　破解之一：

　　通脹和轉(zhuǎn)型的困局

　　通過(guò)理順要素價(jià)格，改變粗放式經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式存在的基礎(chǔ)，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。但是廉價(jià)的要素價(jià)格、廉價(jià)的勞動(dòng)力價(jià)格的改變，不可避免地會(huì)引起相關(guān)價(jià)格的上漲，使得通貨膨脹水平上升。

　　要處理好通脹和轉(zhuǎn)型的關(guān)系，需要同時(shí)做好兩個(gè)方面，一是漲價(jià)有理，但還要漲價(jià)有度。要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要以及企業(yè)和居民的承受力設(shè)計(jì)好價(jià)格改革的進(jìn)度。既不能因?yàn)楹ε聝r(jià)格上漲而不調(diào)價(jià)，也不能盲目搞價(jià)格闖關(guān)造成物價(jià)飛漲。就當(dāng)前的實(shí)際情況看，電力、成品油等重要生產(chǎn)資料價(jià)格改革，是促進(jìn)企業(yè)節(jié)能減排和增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型的突破口，應(yīng)該堅(jiān)定不移大力推進(jìn)。而部分生活必需品價(jià)格上漲幅度偏大，并且有跟風(fēng)漲價(jià)的苗頭，應(yīng)該予以適當(dāng)控制。

　　二是提高居民和企業(yè)的通脹容忍度。提高通脹容忍度，并不是把每年CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）的調(diào)控目標(biāo)從3%提高到5%這么簡(jiǎn)單，更重要的是增強(qiáng)居民和企業(yè)應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲和成本沖擊的能力。與同為發(fā)展中國(guó)家的其他金磚國(guó)家相比，我們的通脹水平并不高，為什么居民和企業(yè)反響這么大？原因之一是各種制度不完善，居民和企業(yè)缺乏應(yīng)對(duì)物價(jià)沖擊的屏障。對(duì)居民而言，這體現(xiàn)在社會(huì)保障制度不完善，應(yīng)該通過(guò)減稅、加大轉(zhuǎn)移支付力度和補(bǔ)貼力度等，提高居民抗通脹沖擊能力。對(duì)企業(yè)而言，一方面，在釋放成本壓力的同時(shí)，應(yīng)通過(guò)降低營(yíng)業(yè)稅、增值稅等減稅措施降低企業(yè)成本，提高企業(yè)的抗通脹沖擊力，另一方面，應(yīng)鼓勵(lì)發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，減少對(duì)傳統(tǒng)能源的依賴，從根本上提高企業(yè)抗通脹沖擊能力。

　　破解之二：

　　通脹和增長(zhǎng)的困局

　　通脹和增長(zhǎng)的典型困局是治理通脹，收緊信貸，影響增長(zhǎng)，引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。要擺脫一收就死、一放就亂的魔咒，核心是改變?cè)鲩L(zhǎng)過(guò)于依賴銀行信貸的情況。在社會(huì)資金主要來(lái)源于銀行信貸的情況下，旨在控制通脹的貨幣緊縮很容易造成經(jīng)濟(jì)大的波動(dòng)；如果降低信貸融資在社會(huì)資金來(lái)源中的比重，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通脹壓力加大時(shí)既可以通過(guò)貨幣緊縮來(lái)為經(jīng)濟(jì)降溫，也能夠避免對(duì)社會(huì)資金影響過(guò)大而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大的波動(dòng)。

　　首先是加大直接融資的比重，形成多元化的融資結(jié)構(gòu)。由于企業(yè)規(guī)模、所處的生命周期、行業(yè)性質(zhì)、所需要的資金規(guī)模不同，需要的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也不同。信貸資金一般應(yīng)用于補(bǔ)充短期流動(dòng)資金，中長(zhǎng)期的投資資金一般應(yīng)該從資本市場(chǎng)籌集。對(duì)大企業(yè)而言，憑借良好的資質(zhì)，可以通過(guò)上市、發(fā)行公司債券等籌集資金；對(duì)中小企業(yè)而言，宜通過(guò)中小板、創(chuàng)業(yè)板，以及通過(guò)鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)基金等方式融資。

　　其次，在解決融資平臺(tái)問(wèn)題的基礎(chǔ)上，開(kāi)辟地方新的資金來(lái)源。與企業(yè)資金緊張狀況一樣，在信貸緊縮的背景下，地方政府也面臨著嚴(yán)重的資金問(wèn)題。當(dāng)前需要從四個(gè)方面解決地方政府的資金困境。一是妥善解決地方融資平臺(tái)的債務(wù)問(wèn)題。根據(jù)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，目前地方融資平臺(tái)的債務(wù)規(guī)模大概在10萬(wàn)億左右，其中有2萬(wàn)億-3萬(wàn)億不良債務(wù)。考慮到地方債務(wù)形成的合理性，可借鑒四大國(guó)有銀行不良資產(chǎn)剝離的方式，由中央、地方政府和銀行三方共同承擔(dān)不良資產(chǎn)的損失。二是允許地方政府發(fā)債。從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金來(lái)源看，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家都是以直接融資為主，即使是在間接融資占比較高的日本，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來(lái)源中，地方債也占有20%左右的比重，但是在中國(guó)，通過(guò)債券籌集的資金僅占不到1%。應(yīng)盡快通過(guò)預(yù)算法修改，允許地方政府發(fā)行市政債券來(lái)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌集資金。三是變土地財(cái)政為國(guó)有資產(chǎn)財(cái)政。土地僅僅是政府的資產(chǎn)之一，而不是全部，過(guò)去十年房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，使得土地財(cái)政的作用發(fā)揮到極致，在房地產(chǎn)調(diào)控，土地財(cái)政負(fù)面作用太大的情況下，可通過(guò)政府掌握的其他資產(chǎn)例如國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)、外匯儲(chǔ)備等的經(jīng)營(yíng)籌集資金。四、最重要的也是最根本的是改革財(cái)稅制度，形成中央與地方政府財(cái)權(quán)和事權(quán)相匹配的財(cái)稅體制。1994年財(cái)稅體制改革后，形成了財(cái)權(quán)上交、事權(quán)下放的格局，也正是這種格局導(dǎo)致地方政府缺乏必要的資金來(lái)源，導(dǎo)致地方政府違規(guī)集資和債務(wù)膨脹。因此，應(yīng)盡快改革不合理的稅收制度，為地方政府收入穩(wěn)定增長(zhǎng)提供基本保障。

　　破解之三：

　　增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型的困局

　　從長(zhǎng)期看，增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變有助于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康增長(zhǎng)，但從短期看保增長(zhǎng)和促轉(zhuǎn)型矛盾明顯。要改變?cè)鲩L(zhǎng)方式，就要改變不合理的要素價(jià)格結(jié)構(gòu)和分配結(jié)構(gòu)，這將增加企業(yè)成本，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)，增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力從外需轉(zhuǎn)向內(nèi)需、投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)也在一定程度上意味著增長(zhǎng)速度的放慢。但是從動(dòng)態(tài)的角度看，完全可以通過(guò)制度設(shè)計(jì)將二者統(tǒng)一起來(lái)，通過(guò)轉(zhuǎn)型來(lái)推動(dòng)增長(zhǎng)。

　　一是變二元經(jīng)濟(jì)的劣勢(shì)為優(yōu)勢(shì)，把中西部和農(nóng)村打造為新的增長(zhǎng)動(dòng)力。由于發(fā)展的不同步，過(guò)去30年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，中國(guó)形成了明顯的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。一個(gè)是城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)，一個(gè)是東部和中西部的二元結(jié)構(gòu)。農(nóng)村城鎮(zhèn)化的過(guò)程、中西部加快發(fā)展的過(guò)程既是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展上的要求，也為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了新的增長(zhǎng)動(dòng)力。從而在經(jīng)濟(jì)空間結(jié)構(gòu)上實(shí)現(xiàn)了促轉(zhuǎn)型和保增長(zhǎng)的統(tǒng)一。二是把投資和消費(fèi)結(jié)合起來(lái)，以投資來(lái)促消費(fèi)。從國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算來(lái)看，消費(fèi)多了，能夠用于投資的儲(chǔ)蓄就少了，二者似乎是對(duì)立的。但是考慮到隨著居民消費(fèi)水平的提高，住行等服務(wù)性消費(fèi)比重不斷提高，而這部分消費(fèi)大多需要相應(yīng)的消費(fèi)條件做配套。假如能夠通過(guò)加大城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)療衛(wèi)生設(shè)施、文化娛樂(lè)設(shè)施、交通通信設(shè)施等條件的改善，為居民消費(fèi)提供更加便利的條件，毫無(wú)疑問(wèn)這也推動(dòng)消費(fèi)的增長(zhǎng)。因此，旨在改善消費(fèi)條件的消費(fèi)性投資也將成為以轉(zhuǎn)型促增長(zhǎng)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　立足于上面的分析，我們維持對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀判斷。并判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在三四季度之間走出小滯脹，迎來(lái)小復(fù)蘇。第一，關(guān)于通脹。根據(jù)我們對(duì)通脹分析的三維邏輯框架，我們依然認(rèn)為通脹失控的可能性不大，全年CPI估計(jì)為4.9%，呈現(xiàn)倒U型走勢(shì)。高點(diǎn)在六七月份，10月份之后壓力會(huì)明顯減輕。第二，關(guān)于政策。伴隨著宏觀調(diào)控目標(biāo)的基本達(dá)到，宏觀政策會(huì)擇機(jī)微調(diào)。觀察的信號(hào)包括：管理層對(duì)宏觀調(diào)控效果的進(jìn)一步肯定、地方融資平臺(tái)清理整頓結(jié)束、項(xiàng)目審批進(jìn)程加快、國(guó)有投資增速加快等。貨幣政策維持穩(wěn)健基調(diào)，但是緊縮力度會(huì)降低。伴隨著通脹的穩(wěn)定，利率和準(zhǔn)備金率的調(diào)控接近尾聲，預(yù)計(jì)年內(nèi)還將加息1次，時(shí)間點(diǎn)是6-7月份；準(zhǔn)備金率的話，由于下半年資金回籠壓力不大，準(zhǔn)備金率上調(diào)的頻率將明顯降低，預(yù)計(jì)上調(diào)2次左右，上調(diào)至22.5%；匯率：人民幣對(duì)美元繼續(xù)有序升值，維持年內(nèi)升值到6.3，升值5%左右的判斷。第三，關(guān)于經(jīng)濟(jì)。我們預(yù)計(jì)2011年經(jīng)濟(jì)仍可實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)GDP增速為10%，并呈現(xiàn)U型走勢(shì)。其中2-4季度GDP增速預(yù)計(jì)分別為9.5%、10.4%、10.2%。中西部、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等轉(zhuǎn)型性投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)作用正在明顯提升；第四，關(guān)于企業(yè)盈利。企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)有壓力，但并不悲觀。需求總體穩(wěn)定有助于企業(yè)盈利穩(wěn)定，預(yù)計(jì)全年工業(yè)企業(yè)盈利增速為26%，企業(yè)利潤(rùn)不會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
 

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