大型金融機構的存款準備金率已到了21.5%的歷史高位，是否還要繼續上調，自然就成了投資者最為關注的焦點問題。在很大程度上，這也將決定下半年的實體經濟以及股市將如何表現。從近期的市場看，整體的資金流動性已處于極度緊張的狀況，上周四央票發行突然暫停，估計就與近期市場實際利率的大幅飆升有關。受到準備金繳款和半年報表的雙重影響，上周三的隔夜拆借和7天回購利率都已上升至年初以來的高位。而央行在提高準備金率回籠資金的同時，卻不得不向市場繼續凈投放資金，這一矛盾行為也凸顯此次提高存款準備金率的實際意義不足。
從去年初以來，提高準備金率就成為收縮貨幣供給的重要手段，而今年前6個月，這一態勢體現得更為明顯，有人認為，是此前過多的流動性推高了通脹水平，因此，在通脹持續高企的狀態下，提高準備金率是解決通脹難題的釜底抽薪之計。然而，今年以來的通脹數據似乎并不支持這一論點。從形成通脹的因素來分析，食品價格的上漲更多的是受到氣候突變和蛛網模型的影響，比如近期生豬價格的迅速上漲、蔬菜價格在上半年出現的劇烈波動，其根源都不是來源于貨幣的超量供給，而食品價格因素卻正是上半年導致CPI持續高位的主要原因。在非食品價格上，大宗商品價格的走勢更多的是受到全球經濟冷暖的影響，而不是中國本身的貨幣流動性高低。
上周三，全國人大財經委副主任委員賀鏗表示，存款準備金率的提高應考慮經濟和企業狀況，適可而止，避免出現2008年由于不適當的提高準備金率所導致的實體經濟大幅下滑的情況再度出現。這一看法有其現實意義。近期的報道顯示，不少中小企業再度遭遇類似2008年金融危機時的困難局面，盡管市場的名義利率水平并未大幅提高，但由于準備金率持續上調以及銀行監管指標的修訂，市場實際資金利率水平處于顯著的走高狀態，以3個月的SHIBOR和一年期定存的差值看，自年初以來持續脫鉤并有1%以上的差異，而從貸款利率上，受到銀行資金持續緊張的影響，中小企業可獲得的貸款利率水平更是大幅飆漲，這一局面如果持續下去，對于中國實體經濟所帶來的潛在損傷恐難以估量。
從外圍市場看，美國經濟近期有轉弱趨向，而希臘問題所引發的歐洲債務危機的再度吃緊，也使得下半年的全球經濟走勢充滿變數，一旦我國自身的貨幣政策取向稍有不當，那么由此演化成新一輪的全球經濟危機的可能性就不能排除。假若這種局面出現，是不可能用當年應對金融危機時所采取的大量投放貨幣和開展大規模基建來應對的。也就是說，假若這種局面出現，中國的經濟將可能面臨比2008年遭遇全球性金融危機沖擊時更為嚴峻的考驗。
從筆者的觀點看，在經濟形勢出現變化的當下，為了保持經濟的平穩增長，下半年尤其是第四季度，不僅上調準備金率的必要性恐已不復存在，下調準備金率的動作或者將成為央行考慮的重要選項。
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本文標題：經濟走勢下半年充滿變數
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