加息還是不加，對于貨幣當(dāng)局而言，在當(dāng)前有點陷入糾結(jié)的意味。
一方面，6月CPI再創(chuàng)新高已經(jīng)成為共識，只不過是破六到什么程度。僅此一點，加息已經(jīng)備受市場的壓力，更何況這種壓力在5月份CPI上漲5.5%時就已經(jīng)開始累積。
另一方面，中小企業(yè)融資難的事實也在對貨幣政策工具的使用形成“逼宮”之勢，持續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率在回收流動性的同時也對中小企業(yè)融資設(shè)置了一個坎，而如果上調(diào)利率，又會增加企業(yè)融資的成本，如果不上調(diào)利率，國內(nèi)的負(fù)利率狀況又變得更加扭曲。一時之間，加息也的確有點左右為難。
事實上，糾結(jié)的還不僅僅是這些表象，一些更深層次的影響通脹的因素在此消彼長地進(jìn)行著“拉鋸戰(zhàn)”。
具體來看，食品類和居住類價格是當(dāng)前物價上漲的主因，并且這一上漲的趨勢目前仍在持續(xù)。商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月26日，我國豬肉價格已連續(xù)10周上漲。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)同樣顯示，居住類價格5月同比上漲6.1%，在構(gòu)成CPI的八大類產(chǎn)品價格中漲幅僅次于食品價格。
但同樣的問題也在于此，以豬肉價格為例，在豬肉價格屢創(chuàng)新高的同時，不論是養(yǎng)殖戶還是銷售商，都已經(jīng)對當(dāng)前的高價格心存擔(dān)憂，在這種背景下，豬肉價格的大幅回落隨時有可能發(fā)生。也就是說，影響CPI數(shù)值的因素隨時面臨轉(zhuǎn)換的可能，由推高轉(zhuǎn)為拉低。這也在一定程度上反映了市場將6月CPI數(shù)值推測為年內(nèi)頂點的原因。至少在豬肉等食品類價格的預(yù)期上，6月是個非常關(guān)鍵的月份，或者說分水嶺。
其他方面，新的制造業(yè)PMI、貨幣增速等指標(biāo)出現(xiàn)回落的數(shù)據(jù)表明，需求拉動型的物價上漲因素正逐步降低，這一點同樣令現(xiàn)在加息變得糾結(jié)。
外部而言，輸入型通脹壓力明顯降低，這一點在半個月前國際大宗商品價格大幅回落時就已經(jīng)顯現(xiàn)。截至7月4日上午，紐約國際原油價格在每桶95美元附近徘徊。雖然國內(nèi)成品油價遲遲未下調(diào)，但下調(diào)的預(yù)期正逐步增強，這也同樣令貨幣當(dāng)局糾結(jié)于是否加息。
綜合來看，加息左右為難的關(guān)鍵在于，6月的通脹水平是否真的是分水嶺，如果是，則意味著通脹水平在接下來的時間里會逐步回落，這自然會拉低CPI數(shù)據(jù)，既然CPI數(shù)值在眼前正是分水嶺，那么是否能扛過這個短暫的時期呢？這恰恰是最大的糾結(jié)所在。
在5月通脹再創(chuàng)新高前，筆者就曾提醒是選擇主動加息還是繼續(xù)等待，現(xiàn)在來看，當(dāng)時早點選擇加息比現(xiàn)在左右為難的回旋余地更大。
如今，市場方面已經(jīng)在逼迫上調(diào)利率。6月28日，央行在公開市場發(fā)行的一年期央票利率，已經(jīng)高于一年期定存利率24.82個基點，近期的銀行間拆借利率同樣大幅提高。6月23日，14天拆借利率暴漲191個基點，和7天拆借利率雙雙突破9%，創(chuàng)下歷史最高水平。
糾結(jié)已然成為現(xiàn)實，接下來的問題就是面對通脹峰值如何選擇了。即便如此，通脹水平未來回落的預(yù)期也正逐步增大，加息之后如果馬上面臨降息的話，同樣使貨幣當(dāng)局比較糾結(jié)。
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