猜中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”者最大的錯(cuò)誤在于：硬著陸是一個(gè)時(shí)點(diǎn)的事件，就像你判斷一枚炸彈將會(huì)發(fā)生爆炸，但在此之前，理論上都存在掐斷引線的可能。
而要判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來會(huì)處于一種什么狀態(tài)，則是一個(gè)相對(duì)容易的事情，因?yàn)樗^狀態(tài)是一段時(shí)間的概念，這個(gè)準(zhǔn)確率就高很多，被誤解率也會(huì)低得多。中國(guó)經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷增速緩慢下滑和價(jià)格高企的搭配，還是概率最高的狀態(tài)。
六月CPI應(yīng)該超過6% ，因?yàn)楫?dāng)月的翹尾為全年高點(diǎn)3.7%，而新漲價(jià)因素在2.5%以上是正常的，2-5月新漲價(jià)都維持在2.3%-2.5%之間，而六月豬肉沖頂，早稻減產(chǎn)，沒有理由認(rèn)為新漲價(jià)會(huì)顯著低于前面四個(gè)月。估計(jì)今年CPI要到八月才能隨基數(shù)因素而降下來一些，但這僅僅是數(shù)據(jù)的波動(dòng)，而非真正意義的拐點(diǎn)。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)已經(jīng)疲軟下來。5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.3%，增速比4月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。1-5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)14.0%，增速比1-4月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)1.03%。這些都是2009年中期以來的最低值；5月的社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)僅為16.9%，扣除5.5%的通脹率后，實(shí)際增長(zhǎng)11.4%，創(chuàng)危機(jī)以來新低。
中國(guó)固定資產(chǎn)投資卻頂在高位。 1-5月份，固定資產(chǎn)投資90255億元，同比增長(zhǎng)25.8%，地方項(xiàng)目投資84584億元，增長(zhǎng)28.0%。同期，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資18737億元，同比增長(zhǎng)34.6%。從中可以看出，仍然是地方投資沖動(dòng)和房地產(chǎn)投資構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎。
一方面宏觀當(dāng)局總是想利用政府投資（包括保障房建設(shè)）來平滑實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱，而另一方面由于通脹高企，采用量化緊縮，使得實(shí)體融資成本大幅抬高，越來越挫傷供給面，這將增加未來通脹壓力，因?yàn)槲磥韺⒉粫?huì)有充足的產(chǎn)品和服務(wù)來吸收貨幣。如此，產(chǎn)出雖然減速緩慢，但價(jià)格下去也會(huì)非常慢，甚至可能沒有出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，這就是目前市場(chǎng)一直在擔(dān)心的“滯脹”的形態(tài)。
從歷史上看，走出滯脹，多是要經(jīng)歷一次硬著陸式的沖擊，舊的利益格局被擊潰后，新經(jīng)濟(jì)(310358,基金吧)的因素才能萌芽。這是熊彼特所講的“創(chuàng)造性的破壞”。
不管中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)否經(jīng)歷硬著陸的沖擊，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“雙降”（即總需求和價(jià)格一起下行）都是比現(xiàn)在的狀態(tài)要好得多的結(jié)果。
現(xiàn)實(shí)路徑惟有讓政府投資先顯著減速。太強(qiáng)勢(shì)的政府部門對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成了越來越大的資源扭曲和傷害，使得有競(jìng)爭(zhēng)力的實(shí)體部門越來越虛弱。中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的利潤(rùn)正在不斷被政府?dāng)D壓以及被有泡沫的資本吸走。
今天的中國(guó)已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)面臨資源、環(huán)境、人口等無可逃避的大限和全球經(jīng)濟(jì)疲軟，中國(guó)應(yīng)該比歷史上任何時(shí)期都需要平穩(wěn)、和諧與“休養(yǎng)生息”。羅馬城不是一天建成的，為什么非要把十年的事都集中在五年內(nèi)完成呢？應(yīng)該把現(xiàn)在五年的事放到八年甚至十年去完成，以時(shí)間換空間。
當(dāng)中國(guó)的政府投資開始顯著減慢時(shí)，全球大宗商品價(jià)格將下跌30%～50%。中國(guó)人自己不需要把主動(dòng)減速的沖擊想像得多么可怕。
隨著流動(dòng)性退潮，成本下去了，制造業(yè)部門競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)變強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)承壓后很快就能恢復(fù)均衡，其對(duì)企業(yè)家精神激發(fā)是有利的，對(duì)于就業(yè)也是有利的。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可能靠投資解決就業(yè)，未來中國(guó)充分就業(yè)的實(shí)現(xiàn)要靠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和延伸，特別是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)起來，將現(xiàn)在制造中心的格局進(jìn)化為運(yùn)籌中心的格局。如果公共部門能將部分資源讓渡給私人部門，使之獲得更多的空間，這對(duì)就業(yè)市場(chǎng)是非常正向的事。隨著私人部門產(chǎn)出改善，反過來又能減小政府投資減速的沖擊。速度掉一點(diǎn)不要緊，就業(yè)面和未來中長(zhǎng)期預(yù)期變好，大家都滿意。
貨幣政策要逐步退出量化緊縮的軌道，盡快實(shí)現(xiàn)一個(gè)正常的利息率水平。通過上抬中長(zhǎng)期利率，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格下行，對(duì)地方政府投資和財(cái)政需求的約束是最直接的。
在我看來，嚴(yán)格控制政府投資的條件下，大幅升息和逐步放松信貸配給制的政策搭配是緩解今天困局的現(xiàn)實(shí)方式。
（作者為中國(guó)社科院中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任）
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本文標(biāo)題：避免滯脹的經(jīng)濟(jì)政策組合
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