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T.H.Capital將搜狐評級下調至“持有”

作者: 來源: 2011-11-05 09:40:13 閱讀 我要評論 直達商品

  北京時間11月4日晚間消息,搜狐周一公布了2011年第三季度財報。T.H.Capital隨后發表研究報告稱,搜狐的利潤率正受到視頻業務的壓力,并將搜狐股票評級下調至“持有”。

  以下為報告全文:

  盡管搜狐第三季度業績超出分析師平均預期,但我們發現,搜狐品牌廣告的毛利率出現滑坡。我們認為,這一狀況在短時間內不會改變。我們將搜狐的股票評級從“買入”下調至“持有”。我們認為,視頻業務仍將對搜狐的利潤率造成壓力,而品牌廣告的總體增長正在放緩。

  視頻業務引起利潤率下降

  我們預計,搜狐品牌廣告業務第四季度的毛利率將與第三季度持平,而第三季度為58.7%,低于正常水平。相對前幾個季度,第三季度搜狐的毛利率出現下降,這主要是受視頻業務的影響。

  搜狐視頻業務第三季度的同比增長率高達110%,但品牌廣告業務的毛利率僅為58.7%,低于第二季度的61.9%,以及上年同期的60.6%。視頻業務的強勁增長并未對搜狐整體的品牌廣告業務形成推動。搜狐品牌廣告業務第三季度的增長率為30%,與分析師預期一致。

  因此我們認為,在搜狐向視頻內容進行大量投資之后,視頻業務對整體品牌廣告的幫助不大,甚至影響了搜狐當前的平臺。而視頻業務對品牌廣告的價值沒有達到該公司所說的水平。視頻業務營收的高增長是由于較高的內容和帶寬支出。我們認為,由于這樣的支出趨勢在短期內不會改變,搜狐的毛利率將繼續面臨壓力。搜狐表示,2012年的內容支出將為5000萬至8000萬美元。

  搜狐視頻業務面臨兩難境地

  視頻仍將繼續成為一個帶來虧損的業務,我們認為該業務在短期內不會盈利。在土豆網(微博)IPO(首次公開招股)之后,我們認為,中國視頻網站IPO的大門已經被關閉。由于不太可能分拆視頻業務,搜狐必須繼續為該業務提供資金,或是逐步減少支出。這些都不是良好的選擇。

  搜索業務發展無法彌補視頻業務虧損

  過去幾個季度中,搜狐的搜索業務正在快速增長,營收從2010年第一季度的280萬美元上升至2011年第三季度的1840萬美元。然而搜索業務的規模仍不夠大,無法彌補視頻業務的虧損和燒錢。

  調整預期

  我們將搜狐2011年全年的營收預期從8.394億美元上調至8.513億美元,將美國會計準則每股收益預期從4.60美元下調至4.57美元。我們將搜狐2012年全年營收預期從1.043億美元上調至1.0733億美元,將每股收益預期從5.44美元下調至5.36美元。

  第四季度利潤率面臨壓力

  搜狐預計第四季度總營收將為2.41億至2.46億美元,高于分析師平均預計的2.358億美元,以及我們預計的2.382億美元。其中,品牌廣告業務的營收預計將為7700萬至7900萬美元,環比增長1%至3%,高于我們預計的7690萬美元。搜索業務營收預計將為2100萬美元,環比增長14%,高于我們預計的1750萬美元。網游業務營收預計將為1.22億至1.25億美元,與分析師平均預計的1.231億美元一致。搜狐預計,第四季度美國會計準則每股收益將為1.19至1.24美元,低于分析師平均預計的1.25美元,以及我們預計的1.30美元。在未來幾個季度內,隨著繼續向視頻內容投資,搜狐的利潤率仍將面臨壓力。

  第三季度業績受益于搜索和網游業務

  搜狐第三季度總營收為2.329億美元,高于此前預告的2.25億至2.30億美元,以及分析師平均預計的2.281億美元。其中,品牌廣告營收為7660萬美元,低于我們預計的7690萬美元。搜索業務營收為1840萬美元,較我們的預期高200萬美元。網游業務營收為1.19億美元,高于分析師平均預計的1.178億美元,以及我們預計的1.176億美元。

  估值

  由于搜狐視頻業務的不確定性,我們將搜狐的股票評級從“買入”下調至“持有”。

  風險

  1)《鹿鼎記》可能無法成為一款轟動性游戲;2)《天龍八部》比我們預期中更快地滑坡;3)宏觀經濟風險;4)企業執行風險;5)競爭的加劇;6)視頻內容的額外支出影響利潤;7)監管風險。


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