近幾個月，在全球經濟形勢低迷、中國概念股海外遇冷、協議控制(VIE)政策監管走向不明朗等因素的影響下，前期持續火爆的互聯網行業投資熱潮快速冷卻。但在暫時沉寂的表象下，一些風險投資/私募股權投資機構(VC/PE)正在悄悄尋找新的投資機會。

　　在近日舉行的“2011美國羅仕證券證券—ChinaVenture投中集團中國投資年會”上，與會VC/PE負責人雖然對互聯網行業短期現狀有些悲觀，但仍普遍看好其長期投資機會。

　　互聯網投資迅速轉冷

　　2010年至今，互聯網行業投資規模由持續10多個月噴發式的上升，到最近兩三個月內迅速轉冷，其間如同坐了一輪“過山車”。在此次投資年會上，業內人士用“人生如夢”來形容這種戲劇性的轉變。

　　根據投中集團CVsource提供的數據，2010年國內互聯網行業全年披露的投資案例為143起，僅低于2007年175例的最高水平，但總融資金額達到21.2億美元，遠遠超出歷史上其他年份的融資規模。

　　從整體數據來看，這一波互聯網行業的投資潮2011年仍在繼續升溫。今年1-10月，國內互聯網行業已披露的投資案例有192起，投資規模達到62.02億美元，投資規模及投資活躍度均達到歷史最高水平。同時，互聯網行業單筆投資規模達到3230萬美元，與2010年相比增長117.9%。

　　然而，從2011年的月度數據來看，8月份、9月份互聯網行業投資規模相繼達到2月份以來的最低水平，投資活躍度也明顯下降。而截至10月27日，當月已披露的互聯網行業投資案例僅有4起，投資規模為1.48億美元。

　　不斷積累的投資風險

　　“互聯網投資規模猛漲凸顯出行業估值高企的現象，而以電子商務為代表的互聯網行業‘燒錢’式的發展路徑，則加劇了投資者對行業投資泡沫的擔心。”投中集團分析師表示。

　　過去兩年，團購、B2C等電子商務經營模式蓬勃發展，新成立的公司如雨后春筍般冒出。與之同時出現的是電子商務行業經營同質化、競爭激烈，有些企業為了爭奪客戶，大量投放廣告，營銷成本持續上升，并不惜重金互挖人才，最終導致虧損的局面。而近幾個月部分企業相繼爆出的裁員消息，顯露出其資金鏈繃緊的窘困。

　　除對電子商務行業的發展現狀感到擔憂之外，未來退出渠道可能受阻也牽動著VC/PE的神經。中國概念股的低迷表現及國內企業赴境外市場首次公開募股(IPO)時間窗口何時重啟，成為不少投資者關注的焦點問題。

　　從去年年底開始，部分在美國上市的中國企業相繼受到財務造假及欺詐質疑，并引來美國證券交易委員會(SEC)進行調查，在美國市場引發投資者對中國概念股的信任危機。由于此前中國概念股價格持續暴漲，部分投資者也伺機做空。隨之而來的，是中國概念股股價持續下跌，估值及市盈率均跌入低谷。

　　據羅仕證券調查，中國概念股中當前市值在10億美元以上的企業，每股動態市盈率約為18.9倍，較今年4月份下滑不多;而市值在10億美元以下的企業每股市盈率僅為個位數，較之4月份大幅下滑，甚至只有當時的1/4至1/3。

　　VIE政策監管走向不明，也在消磨著投資者的信心。從今年6月份開始，一系列傳聞使得VIE這種被國內互聯網企業視為赴海外上市捷徑的結構模式，變得充滿風險。而至今這一問題仍懸而未決，以致成為互聯網行業人士及股權投資機構的一塊“心病”。

　　近期，國內互聯網企業海外IPO數量及規模均明顯縮水。CVsourse數據顯示，今年6月之后，國內僅有土豆網(微博)一家互聯網企業實現境外市場IPO，且上市當日即告破發。

　　羅仕證券董事長拜倫·羅仕表示，受經濟形勢低迷及市場對中國概念股信任危機的影響，中國企業赴海外IPO的時間窗口仍然難以開啟。目前，美國投資者更多購買的是黃金、國債、藍籌股、大盤股等安全性較高的資產，其關注點在風險控制和財務透明度而非公司的業績，中國概念股難以引起他們的興趣。

　　分析人士表示，在中國概念股普遍低迷及國內企業赴海外IPO受阻的情況下，VC/PE對互聯網行業的投資回報率及退出途徑均受到影響。

　　機構轉尋長期投資價值點

　　雖然最近幾個月互聯網行業投資整體下滑，但也并不是全軍覆沒。根據CVsourse的數據，今年8月，泛奢侈品電子商務領域的走秀網完成金額達1億美元的新一輪融資，成為目前該領域融資規模最大的一起案例。

　　另外，近期優談網、豆瓣(微博)網、今世良緣等垂直網絡社區也獲得新一輪融資。投中集團分析師認為，網絡社區目前仍處于起步階段，盡管騰訊、新浪、人人網(微博)等企業采取的平臺化戰略取得了一定的壟斷地位，但在網絡社區應用及垂直類網絡社區領域仍有較大的投資空間。

　　這實際上也反映了不少VC/PE業內人士的心態。雖然對短期內互聯網行業的投資存有疑慮，但仍然看好其長期投資價值，甚至當前也有不少有價值的投資機會等待挖掘。

　　“電子商務還是屬于比較熱點的領域，這一領域的投資并非已經到了‘冬天’。關鍵要看投的是那一方面，比如與衣食住行相關的傳統行業與電商平臺嫁接形成的新領域，仍然是很好的投資突破點。”東方賽富投資有限公司董事長劉俊宏表示。

　　劉俊宏認為，電子商務還可以開辟出一些新的細分領域，比如專門針對老人、兒童、婦女等人群的市場，能夠開拓的空間也很大。未來電子商務細分市場將是一個投資的方向和主題。

　　北極光創投董事總經理姜皓天則表示，應該關注互聯網行業在中國企業全球化過程中的發展機會。“隨著越來越多的中國企業開始進入國際市場，將給跨境電子商務帶來新的機會。例如酒店B2B分銷平臺服務方面，目前已經有中國企業站到了全球領先的位置”。

　　移動互聯網及社交網絡作為兩個快速增長的領域，也受到了不少投資者的特別關注。劉俊宏表示，相對于電腦而言，手機的便攜性是其重要優勢，同時移動互聯網門檻較高，很多新技術還沒有出來，預計將來會有很大的投資空間。社交網絡仍有投資亮點，但因市場總量有限，也僅局限于幾匹“黑馬”，不太可能有更多的優秀企業出現。

　　銀泰資本高級合伙人郭佳表示：“在傳統的互聯網領域，已經形成幾家行業‘大佬’壟斷的局面，新的企業少有進入機會，而移動互聯網行業發展的格局仍未確定，正好有利于新的企業成長。在社交網絡領域，真正的領軍人物仍未出現，我們在等能夠貢獻價值的領先企業發展起來。”

　　“對于互聯網行業新的投資價值的發現，不能僅從資本市場自身角度，更應關注客戶的需求。哪些新的應用模式和發展方向能夠更好地滿足客戶的需要，我們都覺得會有長久的投資價值。”盛大資本合伙人楊巍表示。

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本文標題：互聯網投資潮起潮落 長期價值依然看好

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