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創(chuàng)業(yè)者上市夢(mèng)醒 賣(mài)掉公司或?yàn)槔硇曰貧w

作者: 來(lái)源: 2011-11-08 22:12:48 閱讀 我要評(píng)論 直達(dá)商品

  在中國(guó),每一個(gè)創(chuàng)業(yè)者心中都有一個(gè)上市夢(mèng),而夢(mèng)醒時(shí)分,則意味著要么被邊緣化,要么賣(mài)掉。但是,賣(mài)掉不一定是壞事……

  賣(mài)掉公司在中國(guó)很容易被貼上“失敗”甚至“可恥”的標(biāo)簽,不僅創(chuàng)業(yè)者本人無(wú)法認(rèn)同,亦不能被公眾所理解和接受。“辦企業(yè)如同養(yǎng)兒女”,這是創(chuàng)業(yè)者頭上摘不掉的緊箍咒,賣(mài)兒賣(mài)女自然會(huì)遭人唾棄。這種畸形而單一的價(jià)值觀導(dǎo)致IPO的敲鐘儀式成為無(wú)數(shù)創(chuàng)業(yè)者夢(mèng)想中的畢業(yè)典禮,創(chuàng)業(yè)成功的標(biāo)準(zhǔn)也變得如此精確而量化。

  這個(gè)畸形的標(biāo)準(zhǔn)恐怕將被打破。今年上半年中國(guó)部分企業(yè)海外上市遇阻,不僅大范圍輻射到其他創(chuàng)業(yè)者,對(duì)資本高度敏感的投資人也提高了警惕。這真是應(yīng)了柳傳志說(shuō)的一句話,“大勢(shì)來(lái)了,豬能飛上天;風(fēng)一停,豬就得掉下來(lái)。”

  相反,并購(gòu)市場(chǎng)的需求正猛。據(jù)清科集團(tuán)披露,2011年上半年中國(guó)市場(chǎng)共計(jì)完成469起并購(gòu)交易,與去年同期相比,并購(gòu)案例數(shù)增長(zhǎng)61.2%。其中國(guó)內(nèi)并購(gòu)案例有389起,涉及金額102.37億美元,并購(gòu)案例數(shù)量達(dá)到2008年金融危機(jī)以來(lái)的最高值。就連投資人也贊同,中國(guó)將迎來(lái)一股前所未有的并購(gòu)浪潮。華興資本創(chuàng)始人兼CEO包凡(微博)對(duì)《創(chuàng)業(yè)邦》說(shuō),“并購(gòu)的案例在未來(lái)會(huì)越來(lái)越多,而且體量肯定會(huì)越來(lái)越大。”

  56網(wǎng)(微博)創(chuàng)始人周娟說(shuō),“以后平臺(tái)性的公司肯定會(huì)越來(lái)越少,一些基礎(chǔ)性功能應(yīng)用更多地會(huì)集中在大公司上面。其實(shí)從過(guò)去5年看來(lái),視頻網(wǎng)站算是一個(gè)奇跡。”

  這對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō),未嘗不是好事。有投資人總結(jié),企業(yè)成功的路徑有兩條,一是賣(mài)掉,二是IPO。實(shí)際上IPO也是賣(mài)掉,只是賣(mài)給了公眾,也就是廣大股民。包凡認(rèn)為,“賣(mài)跟不賣(mài)公司,這個(gè)問(wèn)題從最初的原則性問(wèn)題,進(jìn)而退化到一個(gè)戰(zhàn)略性問(wèn)題,最后演化成一個(gè)財(cái)務(wù)性的問(wèn)題,這是市場(chǎng)成熟的一個(gè)過(guò)程。”

  一句話,賣(mài)掉公司并不可恥。“企業(yè)的使命就是活下來(lái)給股東賺錢(qián),這才是最重要的”。

  兩座大山:巨頭 資本

  望海康信的創(chuàng)始人段成卉說(shuō),她毫不介意使用“賣(mài)掉”這兩個(gè)字。今年年初,東軟集團(tuán)以1.141億元收購(gòu)?fù)?敌?3.14%的股權(quán),成為其控股股東。如今,望海康信已更名為東軟望海。

  2010年春節(jié)剛過(guò),段成卉主動(dòng)引進(jìn)漢能投資集團(tuán)做戰(zhàn)略融資顧問(wèn),目的就是尋找合適的并購(gòu)企業(yè)。而僅僅三個(gè)月前,專(zhuān)注于醫(yī)療軟件、接受過(guò)天使投資、創(chuàng)下兩輪VC融資紀(jì)錄的望海康信,還在按部就班地朝著上市進(jìn)發(fā)。在醫(yī)療IT領(lǐng)域,他們有著深厚的醫(yī)院客戶資源,幾年來(lái)增長(zhǎng)穩(wěn)健。但是突如其來(lái)的市場(chǎng)變化,促使她不得不選擇另外一條路。

  “感知市場(chǎng)的變化是那么容易,”在創(chuàng)業(yè)的第七個(gè)年頭,段成卉嗅出了醫(yī)療軟件市場(chǎng)的微妙變化,她預(yù)感到這個(gè)市場(chǎng)要火,但隨之而來(lái)的就是與跨國(guó)公司、國(guó)內(nèi)上市企業(yè)等巨頭之間資本實(shí)力的較量,而不再局限于產(chǎn)品或團(tuán)隊(duì)。“市場(chǎng)的消耗很大,正常的成本和收益比例就會(huì)下降。產(chǎn)品價(jià)格會(huì)降低,然后你會(huì)丟單,這個(gè)時(shí)間長(zhǎng)度可能是3年,也可能是5年。”望海康信能否堅(jiān)持到IPO,段成卉無(wú)從判斷。

  競(jìng)爭(zhēng)帶給她很直觀的一個(gè)感受就是日益高企的員工流失率。從2009年年底到2010年年初,望海康信的員工流失率達(dá)到20%以上,而且流失的都是經(jīng)理級(jí)別以下的基層員工。“對(duì)方給的誘惑太大了,一個(gè)月薪5000塊的項(xiàng)目經(jīng)理,到那兒就是12000,甚至15000,這個(gè)沖擊挺大的。”段成卉說(shuō),如果按照這樣的速度發(fā)展下去,企業(yè)遲早要傷筋動(dòng)骨。

  首先,企業(yè)需要不斷地加大投入:為了避免被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手挖墻角,要給員工漲工資;不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;下一步就是加大市場(chǎng)投入,提高品牌知名度,同時(shí)還要投入成本維護(hù)老客戶。

  “收入不能確保增長(zhǎng)或者說(shuō)價(jià)格不能增長(zhǎng)的情況下,投入?yún)s是30%、50%地增長(zhǎng),這個(gè)時(shí)候企業(yè)就不能呈正曲線往上走,可能是波動(dòng)的。這種波動(dòng)對(duì)于有兩三百人、幾千萬(wàn)的收入的公司,風(fēng)險(xiǎn)是最大的——有可能一下子萎縮了,有可能一下子就起來(lái)了。”段成卉說(shuō),“過(guò)了一個(gè)春節(jié)我就想明白了。當(dāng)時(shí)分析IPO和并購(gòu)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),的確并購(gòu)有風(fēng)險(xiǎn),但是如果IPO有一半的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)做不成了的話,我寧可讓這個(gè)企業(yè)還活著”。

  海報(bào)時(shí)尚網(wǎng)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海報(bào)網(wǎng)”)的創(chuàng)始人徐捷也存在這樣的擔(dān)憂。2007年上線的海報(bào)網(wǎng),是一家女性時(shí)尚網(wǎng)站,僅僅花了兩年時(shí)間就達(dá)到收支平衡,靠廣告收入基本能養(yǎng)活自己。但是它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手瑞麗和YOKA時(shí)尚在2009年左右都獲得新一輪的資本注入,“我擔(dān)心他們把我一鍋端了。我可以保證自己不動(dòng)心,但是不能保證年輕的員工在幾倍的月薪面前不動(dòng)心。”

  擺在海報(bào)網(wǎng)面前的有兩條路,要么融資,要么賣(mài)掉。如果這兩條路都拒絕,海報(bào)網(wǎng)很可能就被邊緣化,或者萎縮到一個(gè)很窄的小眾市場(chǎng)。選擇接受VC之后,上市必然是首選,為了給VC最大程度地創(chuàng)造收益,發(fā)展方向也可能隨之發(fā)生變化。

  徐捷有點(diǎn)看不上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的套路,打著時(shí)尚的幌子,實(shí)際上內(nèi)容會(huì)涉及兩性關(guān)系,然后靠流量拉廣告。站在回報(bào)投資人的角度,它們的路是對(duì)的,海報(bào)網(wǎng)的路是錯(cuò)的。所以,海報(bào)網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人、現(xiàn)清科創(chuàng)投董事總經(jīng)理葉濱認(rèn)為,選擇被收購(gòu)是一件非常現(xiàn)實(shí)的事情。

  2009年開(kāi)始,前后有5家公司找上門(mén)來(lái)談并購(gòu)事宜。2011年年初,海報(bào)網(wǎng)一分不剩地把股份全部出售給CBSI(哥倫比亞廣播集團(tuán)旗下互動(dòng)媒體公司),辦公地點(diǎn)也搬到北京海淀黃莊附近的銀網(wǎng)中心,因?yàn)镃BSI總部位于該寫(xiě)字樓9層。同時(shí)被CBSI收購(gòu)的還有閨蜜網(wǎng)和51解夢(mèng)網(wǎng)以及另外兩家女性網(wǎng)站。

  如同海報(bào)網(wǎng)傍上了CBSI這個(gè)知名海外媒體集團(tuán),段成卉也在積極為望海康信尋找一個(gè)可以背靠的平臺(tái),“在望海資本背景很薄弱的情況下,我一定要找一個(gè)大的平臺(tái),能夠度過(guò)因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的混亂期。這個(gè)戰(zhàn)略選擇,是非常明確的。”最終他們選擇了國(guó)內(nèi)的上市公司東軟集團(tuán)。

  畸形的創(chuàng)投觀?

  2010年,電腦優(yōu)化軟件魯大師賣(mài)給360之前,已經(jīng)達(dá)到4000萬(wàn)的裝機(jī)量。創(chuàng)始人魯錦的觀點(diǎn)是,“一個(gè)產(chǎn)品做好多年后,不怎么增長(zhǎng)了,實(shí)際上就進(jìn)入一個(gè)瓶頸了,最后還是想尋找一個(gè)能夠讓它進(jìn)一步發(fā)展的地方。我知道賣(mài)了之后,可以做得更好。”

  “最終能走上上市這條路的公司畢竟是少數(shù),要同時(shí)具備很多條件,比如市場(chǎng)本身是否足夠大、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不是很強(qiáng)大而且數(shù)量不多,這些內(nèi)在和外在因素都對(duì)企業(yè)有利,才能夠?qū)崿F(xiàn)上市。”英特爾(微博)(中國(guó))投資總監(jiān)吳蓉暉說(shuō),“如果有那么一兩個(gè)不利因素,導(dǎo)致他們不能成功地上市,這樣的企業(yè)還是有價(jià)值的。比如在某個(gè)區(qū)域里面有著一批成熟的客戶,而且對(duì)客戶服務(wù)得也挺好,但是再往下一步拓展可能會(huì)遇到比較大的困難,比如需要資金或人力。這時(shí)候被一個(gè)大的平臺(tái)收購(gòu),完全是一個(gè)非常可行的退出的機(jī)制,對(duì)團(tuán)隊(duì)、對(duì)投資人,都是挺好的。”

  既然是好事,為什么賣(mài)掉公司這個(gè)行為一直不招人喜愛(ài)?

  2009年,第一個(gè)有意收購(gòu)海報(bào)網(wǎng)的買(mǎi)家找上門(mén)來(lái),徐捷的第一反應(yīng)是,“為什么要賣(mài)?這個(gè)企業(yè)是我的,為什么要變成別人的?”從情感因素來(lái)講,海報(bào)網(wǎng)就像她親手雕琢的一件作品,也是她的女兒。

  即使是酷6與盛大簽訂并購(gòu)協(xié)議后,李善友(微博)心里依然沒(méi)把這個(gè)行為定義為是賣(mài)掉公司,因?yàn)椴①?gòu)后酷6還是保持了運(yùn)營(yíng)的獨(dú)立和完整,所以他更感覺(jué)像是完成了第三輪融資。

  與大多數(shù)中國(guó)創(chuàng)業(yè)者懷抱這種特殊情結(jié)相映襯的,則是中國(guó)自古以來(lái)的英雄主義文化,這在男性創(chuàng)業(yè)者身上尤其顯著。“很多人不愿意賣(mài)掉公司是因?yàn)樗X(jué)得自己行,能單獨(dú)做成一個(gè)大公司。我這個(gè)夢(mèng)還沒(méi)做呢,不希望就這么被掐掉了。”中新創(chuàng)投總經(jīng)理費(fèi)建江說(shuō),“創(chuàng)業(yè)者覺(jué)得可能前面犯了什么錯(cuò)誤,后面可以改正,只要再拿到什么資源,可能還會(huì)做起來(lái)。他不太愿意承認(rèn)自己的這個(gè)錯(cuò)誤,所以他不太會(huì)愿意去賣(mài)。”

  真正困住創(chuàng)業(yè)者的還有IPO難以抵擋的誘惑和魅力。周鴻祎(微博)曾經(jīng)非常在意IPO這件事,曾經(jīng)在一次論壇上說(shuō),“在座各位嘉賓里,只有我和蔡文勝是沒(méi)有做出過(guò)上市公司”。有人形容他“做不了上市公司,寢食難安”。

  李善友坦陳,“上市這件事是每個(gè)創(chuàng)業(yè)者都追求的,就像大學(xué)畢業(yè)拿到證書(shū)一樣,IPO就證明在創(chuàng)業(yè)這個(gè)學(xué)院里,你拿到畢業(yè)證了。對(duì)于中國(guó)人來(lái)說(shuō),上市是一種情結(jié)。越來(lái)越多的創(chuàng)業(yè)者把上市當(dāng)作是成功的重要標(biāo)志。”

  “現(xiàn)在明顯地上市退出的回報(bào)確實(shí)要比并購(gòu)高出不少,從回報(bào)的角度來(lái)講,企業(yè)上市當(dāng)然更好。”吳蓉暉說(shuō)。

  這不僅對(duì)苦行僧式的創(chuàng)業(yè)者是最佳的經(jīng)濟(jì)回報(bào),更是投資人的職責(zé)所在——追求投資利潤(rùn)最大化。一位投資人毫不避諱地告訴記者,“企業(yè)拿了錢(qián)就要完成目標(biāo)。做投資也一樣,VC投他是希望未來(lái)三五年后,能做一個(gè)上市公司。如果不可能做成一個(gè)上市公司,投錢(qián)有什么意義呢?”因此,不少創(chuàng)業(yè)者不得不擠上IPO這座獨(dú)木橋,是因?yàn)樗麄兡昧送顿Y人的錢(qián),騎虎難下。

  望海康信就是德豐杰和英特爾的遺憾之作。在段成卉決定引進(jìn)并購(gòu)方時(shí),當(dāng)時(shí)身為最大的兩個(gè)股東——德豐杰和英特爾都不愿意以并購(gòu)的方式退出。創(chuàng)始人苦口婆心的說(shuō)服,才獲得他們的同意。實(shí)際上東軟集團(tuán)就是把投資人的股份都買(mǎi)走了。

  酷訊在聯(lián)創(chuàng)策源的歷史上幾乎可以被他們稱(chēng)作“敗筆”。因?yàn)榭春迷诰旅游這個(gè)行業(yè)而投資了酷訊,去年酷訊卻被國(guó)外旅游媒體TripAdvisor所收購(gòu)。盡管策源獲得了不錯(cuò)的投資回報(bào),但他們認(rèn)為,永遠(yuǎn)失去了投資一家在線旅游上市公司的機(jī)會(huì)。

  那么,國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)的投資回報(bào)率到底有多高?這首先得看創(chuàng)業(yè)者手中的公司在并購(gòu)方眼里到底值多少錢(qián)。吳蓉暉透露,“國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)還處在早期,給的估值價(jià)格偏緊。”

  費(fèi)建江做了個(gè)對(duì)比,“按照國(guó)外的慣例,通常是根據(jù)被收購(gòu)公司未來(lái)的收入能力進(jìn)行報(bào)價(jià),估值自然會(huì)高一些,甚至可能以上市價(jià)格收購(gòu);國(guó)內(nèi)卻是歷史成本計(jì)算法,即我把你收進(jìn)來(lái)之后,你能為我內(nèi)部帶來(lái)多少節(jié)約成本。假如國(guó)內(nèi)和國(guó)外的企業(yè)同時(shí)收購(gòu)一個(gè)公司,兩家報(bào)出來(lái)的收購(gòu)價(jià)格差異很大。”

  這樣可能導(dǎo)致投資人對(duì)并購(gòu)的意愿降低,他們會(huì)更傾向于通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)退出;另一方面也影響創(chuàng)業(yè)者賣(mài)掉公司的熱情,“無(wú)非是把我過(guò)去花的錢(qián)拿回來(lái),對(duì)他們講就沒(méi)有什么意義了。”費(fèi)建江說(shuō),“所以,以一個(gè)什么樣的價(jià)格收購(gòu),這對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展也很重要。”

  當(dāng)然,最有可能阻礙創(chuàng)業(yè)者賣(mài)掉公司的還在于創(chuàng)業(yè)者本人,“如果把個(gè)人,也就是‘我’放在第一位的話,那‘我’字就會(huì)是所有并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中最痛苦的一件事情。”段成卉說(shuō)。

  一方面,創(chuàng)業(yè)者擔(dān)心被并購(gòu)以后,無(wú)法保障管理權(quán)限,企業(yè)今后的發(fā)展方向會(huì)受到很大的干擾。加上很多人之前甚至沒(méi)有打工經(jīng)歷,在跟股東打交道方面會(huì)覺(jué)得比較困難。

  另一方面,創(chuàng)業(yè)者當(dāng)慣了決策人,不能適應(yīng)職業(yè)經(jīng)理人的角色,難以適應(yīng)大公司繁復(fù)的程序。2004年,錢(qián)袋寶創(chuàng)始人之一孫江濤把北京時(shí)代杰誠(chéng)信息科技有限公司賣(mài)給上市公司中華網(wǎng),在中華網(wǎng)的一年里,不管是來(lái)征求意見(jiàn)的還是討論決策的同事,都得先去征求律師和財(cái)務(wù)的意見(jiàn)。這讓他很不習(xí)慣。因?yàn)橐郧爱?dāng)老板的時(shí)候,他都是先拍板,再讓律師、財(cái)務(wù)主管修正法律風(fēng)險(xiǎn)。所以,很多創(chuàng)業(yè)者賣(mài)掉公司后,就拿著錢(qián)出去搞二次創(chuàng)業(yè)了。

  當(dāng)然也有并購(gòu)之后整合成功的案例。“我有一個(gè)同學(xué),他被一家跨國(guó)公司并購(gòu),對(duì)方非常看重他們?cè)谥袊?guó)的這個(gè)團(tuán)隊(duì)。創(chuàng)業(yè)者不僅跟公司融合得很好,而且進(jìn)一步獲得提升。他當(dāng)上了這家跨國(guó)公司在亞太地區(qū)的管理者,這算是整合得比較好的。”吳蓉暉說(shuō),所以有一些公司考慮到收購(gòu)后團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性,會(huì)給創(chuàng)業(yè)者一定的獨(dú)立性,原來(lái)的業(yè)務(wù)照做,之前的決策流程也不受影響,這樣才能留住人。

  如果非要深究根源,段成卉認(rèn)為這是中國(guó)缺少職業(yè)性的文化和沉淀的表現(xiàn)。在很多西方比較成熟的企業(yè)里,好多人很可能都不知道CEO是誰(shuí),被換來(lái)?yè)Q去,但這個(gè)企業(yè)還是很成功。她跟東軟集團(tuán)簽訂了長(zhǎng)達(dá)4年的鎖定期,創(chuàng)始人和CEO身份之間的轉(zhuǎn)換對(duì)她沒(méi)有造成任何糾結(jié)和影響。

  理性回歸

  近幾年來(lái),包凡持續(xù)對(duì)外宣稱(chēng),“上市并不是一件好事情。”他的理由是,公眾市場(chǎng)的波動(dòng)性太大。相反,無(wú)論是從資金的充裕度、市場(chǎng)波動(dòng)性還是估值體系,私募市場(chǎng)實(shí)際上更有競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)很多企業(yè)本來(lái)考慮能去上市,在我來(lái)看,實(shí)際上是過(guò)早去上市,可能都會(huì)選擇到私募市場(chǎng)再繼續(xù)去融資。”

  費(fèi)建江做了個(gè)統(tǒng)計(jì)。中新創(chuàng)投自2005年做早期投資到現(xiàn)在,大概有100多個(gè)案例入賬;其中20個(gè)可能會(huì)最終死掉,真正走向IPO的也就10家左右;中間部分的60~70家企業(yè)是需要通過(guò)整合或被收購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)退出的。也就是說(shuō),大多數(shù)項(xiàng)目都是要被賣(mài)掉的。這個(gè)事實(shí)會(huì)促使創(chuàng)投圈在看待并購(gòu)的問(wèn)題上逐漸回歸理性。

  首先,創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域的細(xì)分和專(zhuān)業(yè)化趨勢(shì)決定了市場(chǎng)空間天然受限。吳蓉暉說(shuō),“一些企業(yè)之所以能生存,就是因?yàn)楹芏啻蠊疚幢赜芯θド孀氵@樣的小市場(chǎng)。這些小公司能夠在競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)不是那么厲害的時(shí)候做起來(lái),但是當(dāng)它做到一定的規(guī)模后,就會(huì)發(fā)現(xiàn)再成長(zhǎng)就比較難了。”

  即使是市場(chǎng)當(dāng)中表現(xiàn)最好的企業(yè),因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差異性不是特別明顯,類(lèi)似的企業(yè)遍地開(kāi)花,導(dǎo)致做大做強(qiáng)的可能性幾乎沒(méi)有。這也是海報(bào)網(wǎng)放棄融資,選擇被收購(gòu)的一個(gè)主要原因。“假如拿VC的幾百萬(wàn)美金,必然選擇了將來(lái)上市的一條路,但是時(shí)尚媒體走這條路并不容易。如果我們看到的這個(gè)事是一個(gè)很大的事,能夠做大去上市,我們肯定會(huì)選擇做下去。”葉濱說(shuō)。

  尤其是當(dāng)行業(yè)成熟到一定階段的時(shí)候,資源勢(shì)必會(huì)高度集中,段成卉認(rèn)為,“如果大的市場(chǎng)需要企業(yè)整合的時(shí)候,只要是對(duì)事業(yè)有幫助,那有什么不可以?”

  周娟說(shuō),“像百度、騰訊、新浪這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭,本身就領(lǐng)先市場(chǎng)一段時(shí)間。小公司會(huì)逐漸意識(shí)到,通過(guò)資本并購(gòu)做一些事情,可能會(huì)比我再獨(dú)立發(fā)展更好,所以我覺(jué)得未來(lái)并購(gòu)案子肯定會(huì)越來(lái)越多。”

  被收購(gòu)的企業(yè)會(huì)從中受益。上海弘視通信技術(shù)有限公司總經(jīng)理潘今一說(shuō),“如果能按照上市價(jià)錢(qián)賣(mài)給大公司,這是對(duì)小公司最大的好處。在硅谷做TMT、通信、數(shù)據(jù)行業(yè)的企業(yè),都認(rèn)為賣(mài)給思科比自己上市更好、回報(bào)更高。”

  望海康信變成東軟望海之后,高企的員工流失率下降,甚至有離職員工回流,這是普通員工在小公司很難找到的安全感;然后,望海躋身國(guó)內(nèi)醫(yī)療軟件領(lǐng)域全面解決方案廠商的行列,銷(xiāo)售中標(biāo)的幾率增加。

  美國(guó)甚至不乏這樣的故事:企業(yè)被并購(gòu)了以后,因?yàn)槟腹緩那馈⑷瞬诺劫Y金各方面的資源支持,企業(yè)成長(zhǎng)得很快。成長(zhǎng)到一定規(guī)模以后,說(shuō)不定又重新分拆出來(lái)單獨(dú)上市,這也是一條路徑。

  大公司也很愿意花錢(qián)購(gòu)買(mǎi)這些小公司。以前,創(chuàng)業(yè)者做項(xiàng)目首先想到的是,騰訊要做的話我怎么辦?騰訊以前鮮有在資本市場(chǎng)投入,從去年開(kāi)始外界都驚呼騰訊的大手筆投資是不是多了點(diǎn)?他們還收購(gòu)了一些公司。有人評(píng)價(jià),騰訊可能比很多VC投得都兇。

  在桂曙光看來(lái),原因很簡(jiǎn)單:那些大買(mǎi)家上市之后,需要增長(zhǎng)和業(yè)績(jī),不然它的股票會(huì)跌。費(fèi)建江說(shuō),“從去年開(kāi)始看到了這樣一些苗頭,比如在通訊和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),國(guó)內(nèi)的一些大公司開(kāi)始在有意識(shí)地做一些收購(gòu),以前他們都愿意自己去干。”

  “最怕的是,你是行業(yè)里賺錢(qián)的公司,市場(chǎng)地位也不錯(cuò),但是規(guī)模沒(méi)有那么大。上市上不成,也沒(méi)人愿意來(lái)收購(gòu),這是最麻煩、最尷尬的。”葉濱先于海報(bào)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的第一家公司正處于這種尷尬的局面。

  所以,投資人正在回歸理性。“上市的整個(gè)資本市場(chǎng)也在調(diào)整,最近一段時(shí)間是遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜于去年的,投資人對(duì)上市也會(huì)理性回歸。”吳蓉暉說(shuō)。

  從事早期投資五六年的中新創(chuàng)投也在有意識(shí)地做一些整合,費(fèi)建江透露,“我們投的有些公司被國(guó)外的公司看中了,其實(shí)價(jià)格也不錯(cuò),我們還有個(gè)三倍左右的回報(bào)可以退出來(lái),我們也很愿意。”

  而通過(guò)今年經(jīng)手的兩筆并購(gòu)案例(56網(wǎng)賣(mài)給人人網(wǎng)(微博)、第七大道賣(mài)給暢游網(wǎng)),包凡認(rèn)為,VC會(huì)越來(lái)越意識(shí)到,通過(guò)并購(gòu)?fù)顺鍪亲钍娣摹V灰p方談攏,就可以拿一把現(xiàn)金走人。相反,很多公司上市成功,礙于市值小、沒(méi)有交易額,即使鎖定期結(jié)束,手上的股票依然賣(mài)不出去。據(jù)稱(chēng),在美國(guó)市值10億美元以下的公司股票,就很難出貨了。

  “所以現(xiàn)在好多公司一上市,說(shuō)哪個(gè)VC翻了多少倍,都是紙面的東西。并購(gòu)不一樣,像第七大道的兩個(gè)投資人都是一把拿錢(qián)走人,百分之百現(xiàn)金。而且市盈率也不見(jiàn)得會(huì)低。”包凡透露,第七大道差不多按照近10倍的市盈率賣(mài)給了暢游網(wǎng)。

  創(chuàng)業(yè)者也在重新認(rèn)識(shí)賣(mài)掉公司。李善友宣布離開(kāi)酷6第二天就拿起書(shū)包去讀書(shū)了。“我沒(méi)覺(jué)得這是一個(gè)多大的事情,我離開(kāi)了之后就結(jié)束了。我創(chuàng)立了一個(gè)企業(yè),把公司賣(mài)給別人,上市了,我完成了我的歷史使命,就是這樣子。創(chuàng)業(yè)不是我人生的終極目標(biāo),我的人生終極目標(biāo)是做老師。”

  從這個(gè)意義上說(shuō),并購(gòu)也是創(chuàng)業(yè)者的一張畢業(yè)證書(shū),葉濱說(shuō),“賣(mài)了公司,我能騰出更多的精力去做自己更想做的事情。某種程度上就像打游戲過(guò)關(guān)一樣,我把這個(gè)游戲通關(guān)了,就沒(méi)有什么糾結(jié)的東西了。”

  海報(bào)網(wǎng)被收購(gòu)后,在創(chuàng)始人沒(méi)有任何鎖定期的情況下,徐捷仍然留下。但她認(rèn)為,“如果有一天遇到一個(gè)人,她比我更適合做海報(bào)網(wǎng)的總經(jīng)理,能帶領(lǐng)海報(bào)網(wǎng)沖向下一個(gè)更高的山峰,我會(huì)放心交給她,我相信我會(huì)走的。”

  價(jià)格是筆糊涂賬

  案例一

  W公司面臨被收購(gòu),幾家有意購(gòu)買(mǎi)的公司來(lái)洽談,但報(bào)價(jià)千差萬(wàn)別:A公司以未來(lái)對(duì)方可以帶來(lái)多少收入來(lái)報(bào)價(jià);B公司采取“歷史成本法”,以W公司創(chuàng)業(yè)過(guò)程中花了多少錢(qián)來(lái)定價(jià);C公司采取“成本節(jié)約法”,以收購(gòu)A公司之后可以為其內(nèi)部節(jié)約多少成本去折算。W公司很困惑:自己究竟值多少錢(qián)?

  解讀

  目前中國(guó)本土的收購(gòu)案中,報(bào)價(jià)還不夠市場(chǎng)化。賣(mài)家最好先請(qǐng)個(gè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)來(lái)做價(jià)格評(píng)估,往往需要通過(guò)估值來(lái)計(jì)算,尤其是也要考慮收購(gòu)方的估值問(wèn)題:如果對(duì)方的市盈率是10倍,那么收購(gòu)的價(jià)格應(yīng)該也以未來(lái)的市值來(lái)計(jì)算,賣(mài)家的價(jià)格最好可以將利潤(rùn)乘以10倍。一般彼此都有個(gè)價(jià)格預(yù)期,由買(mǎi)方先提價(jià),如果賣(mài)家認(rèn)為過(guò)低可以提示重新報(bào)價(jià),如果接近預(yù)期就可以稍作“還價(jià)”。

  但如果賣(mài)家的經(jīng)營(yíng)每況愈下,通常買(mǎi)方也就直接提出一個(gè)價(jià)格聽(tīng)賣(mài)家回答“yes”或“no”。如果當(dāng)時(shí)賣(mài)家還有負(fù)債,買(mǎi)方收購(gòu)后就要先替其還債,收購(gòu)價(jià)會(huì)將欠的債款作為對(duì)價(jià)減出去。

  “亂中失守”最終賤賣(mài)

  案例二

  A公司剛剛達(dá)成收購(gòu)B公司的意向,就遭遇競(jìng)爭(zhēng)氣氛:聽(tīng)說(shuō)另外兩家公司也想收購(gòu)B公司,貌似已經(jīng)開(kāi)始哄抬價(jià)格了。為了與B公司討價(jià)還價(jià),A公司派出“商業(yè)間諜”去了解B公司的內(nèi)部隱情,發(fā)現(xiàn)對(duì)方有專(zhuān)利、法律方面的風(fēng)險(xiǎn),收入核算中也有造假嫌疑,握住對(duì)方把柄,趁機(jī)殺價(jià)。最終以低價(jià)收購(gòu)B公司。

  解讀

  如果一筆交易涉及上千萬(wàn)元人民幣,派出一個(gè)“線人”去進(jìn)行“特殊的盡職調(diào)查”也是值得理解的。相對(duì)來(lái)說(shuō),TMT行業(yè)擁有一些第三方工具去評(píng)估“每日獨(dú)立訪客”等指標(biāo),而在其他行業(yè),派“線人”進(jìn)行臥底還是會(huì)存在的。中國(guó)的收購(gòu)案例不多,一大原因就是信任感缺失,惟一能做的就是雙方保持誠(chéng)信。

  被對(duì)方用股票反向套牢

  案例三

  非上市公司A公司收購(gòu)C公司時(shí)提出,自己很快將上市,希望以股票的形式對(duì)C公司進(jìn)行支付,自己打算發(fā)行每股1元錢(qián)的10000萬(wàn)股(總價(jià)為一億元人民幣),支付給C公司5000萬(wàn)股(價(jià)值5000萬(wàn)元)。但上市后發(fā)現(xiàn)A公司市值不足一億元人民幣,每股只相當(dāng)于五角,使C公司的收入也跟著縮水。鎖定期之內(nèi)不得拋售股票,鎖定期結(jié)束后,C公司發(fā)現(xiàn)股價(jià)繼續(xù)在向下跌,C公司無(wú)法脫手套現(xiàn),只能認(rèn)賠。

  解讀

  只要有“Milestone”就有不確定因素,同樣,只要支付會(huì)以股票形式,就會(huì)有難以套現(xiàn)的可能性。收購(gòu)之前,賣(mài)主需要分析自己與買(mǎi)方公司的估值問(wèn)題,分析現(xiàn)金與股票哪個(gè)更合算;對(duì)鎖定時(shí)間也要有權(quán)衡,如果時(shí)間太長(zhǎng),在可以拋售之后的股價(jià)很難預(yù)測(cè),無(wú)異于自我鎖定。另外要注意,如果是上市公司進(jìn)行收購(gòu),對(duì)方最好在一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的股票市場(chǎng),否則投資人普遍不太關(guān)注這個(gè)市場(chǎng),拋售的時(shí)候很可能就賣(mài)不掉了。

  股票、現(xiàn)金兩空

  案例四

  某集團(tuán)A打算收購(gòu)幾家公司后打包為公司B,進(jìn)行整合上市。在收購(gòu)E等幾家公司后,給每家支付了1000萬(wàn)元人民幣并占股80%。之后突然決定為收購(gòu)后的公司進(jìn)行增資,勸說(shuō)E公司將1000萬(wàn)元參與進(jìn)增資,但此后E公司雖然還占20%的股份,卻并不占增資后準(zhǔn)備上市的公司B的股份。最終E公司既沒(méi)有得到現(xiàn)金支付,又不占上市公司股份,上市后無(wú)法分紅。

  解讀

  其實(shí)問(wèn)題出在這個(gè)環(huán)節(jié)上:如果創(chuàng)業(yè)者決定進(jìn)行增資,應(yīng)當(dāng)主動(dòng)提出要占有上市公司的股份(以W公司為例,如果這家公司占整個(gè)B公司業(yè)務(wù)的20%,在B公司的股份就應(yīng)當(dāng)是20%×20%=4%),但除非最后會(huì)面臨重組,否則買(mǎi)方并不觸犯法律,賣(mài)家也無(wú)可奈何。其實(shí)創(chuàng)業(yè)者也可以選擇不去增資,如果還屬于管理層,就有選擇權(quán),或者即使增資也要讓大家按比例來(lái),自己出20%的資金。

  倒推來(lái)看,也說(shuō)明創(chuàng)始人對(duì)賣(mài)掉公司的目的不明確:究竟是想要現(xiàn)金還是上市公司的股份?

  保密不周的惡性結(jié)果

  案例五

  F公司與K公司簽訂了Term Sheet,在這段時(shí)間內(nèi)不能和其他公司交涉收購(gòu)事宜,但這段時(shí)間由于F公司保密不周,盡職調(diào)查被同事們發(fā)現(xiàn),很多人知道要被賣(mài)掉,迅速離職,此后收購(gòu)案也告吹。

  解讀

  惟一的解救辦法就是對(duì)內(nèi)對(duì)外都嚴(yán)格保密。

  不過(guò)還有另一種情況:如果要賣(mài)給上市公司,對(duì)方在簽訂Term Sheet時(shí)會(huì)主動(dòng)發(fā)布公告,這時(shí)不管對(duì)方是否最終會(huì)收購(gòu)你,也不管是否還有其他公司同樣有意收購(gòu),你要出售這件事已成板上釘釘。

  對(duì)方玩你

  案例六

  在簽訂Term Sheet之后,C公司得到了很多H公司的商業(yè)機(jī)密。但是最終他們沒(méi)有收購(gòu),而是在另一家新公司中注入與H公司類(lèi)似的業(yè)務(wù),挖走了H公司的主力,而此時(shí)H公司由于在盡職調(diào)查期間需要配合C公司的工作,很多業(yè)務(wù)受到一些影響,合同不能立即簽署,商譽(yù)產(chǎn)生了影響,陷入腹背受敵的境地。

  解讀

  對(duì)買(mǎi)方來(lái)說(shuō),收購(gòu)的目的則更多:進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的整合;協(xié)同效應(yīng)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張;新業(yè)務(wù)的開(kāi)拓,也包括純粹對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收購(gòu)(蘋(píng)果就有很多這樣的案例),或通過(guò)收購(gòu)?fù)趤?lái)賣(mài)家的人才。還有比較極端的:消滅潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。因此,很多收購(gòu)案之后,買(mǎi)方都不會(huì)投入資金去發(fā)展新公司,直到把公司拖垮。


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