北京時(shí)間11月17日下午消息，美國(guó)獨(dú)立證券研究機(jī)構(gòu)T.H.CAPITAL今天發(fā)布研究報(bào)告，維持當(dāng)當(dāng)(微博)網(wǎng)(NYSE:DANG)股票“持有”(Hold)評(píng)級(jí)。

　　以下為報(bào)告概要：

　　盡管當(dāng)當(dāng)網(wǎng)2011財(cái)年第三財(cái)季業(yè)績(jī)低于華爾街預(yù)期，但該公司第四財(cái)季的指導(dǎo)性預(yù)測(cè)非常強(qiáng)勁，我們認(rèn)為這源于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。該公司第三財(cái)季從以圖書(shū)銷(xiāo)售為主轉(zhuǎn)向百貨業(yè)務(wù)。我們相信這一轉(zhuǎn)型的方向正確，并且已經(jīng)正在開(kāi)始收到回報(bào)。然而，我們認(rèn)為未來(lái)的成功取決于多重因素，包括平衡增長(zhǎng)和支出的能力、產(chǎn)品和服務(wù)的獨(dú)特性、持續(xù)保持價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的能力。我們目前對(duì)該股持觀望態(tài)度，并希望看到持續(xù)的執(zhí)行力以及銷(xiāo)售額和利潤(rùn)率改進(jìn)的信號(hào)。我們維持該股“持有”評(píng)級(jí)。

　　轉(zhuǎn)型方向正確

　　我們已經(jīng)看到該公司從圖書(shū)銷(xiāo)售向百貨領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的一些結(jié)果，百貨收入第三財(cái)季環(huán)比增長(zhǎng)17%就是證明。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)之所以能夠?qū)崿F(xiàn)更快的用戶(hù)增長(zhǎng)，部分得益于對(duì)百貨領(lǐng)域的滲透。該公司第三財(cái)季擁有550萬(wàn)活躍用戶(hù)，環(huán)比新增190萬(wàn)用戶(hù)，增幅為17.4%；第二財(cái)季為460萬(wàn)，環(huán)比新增130萬(wàn)，增幅為15%。

　　持續(xù)投資更好的用戶(hù)體驗(yàn)

　　為了支持?jǐn)U張戰(zhàn)略，該公司在多個(gè)領(lǐng)域展開(kāi)投資，希望提供更好的用戶(hù)體驗(yàn)：1)除了天津外，從今年第四季度到明年末，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)計(jì)劃投資3000萬(wàn)美元在福州和濟(jì)南建設(shè)兩個(gè)倉(cāng)庫(kù)；2)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)對(duì)訂單交付業(yè)務(wù)進(jìn)行了投資，以便提供最佳的終端用戶(hù)體驗(yàn)，該公司第三財(cái)季已經(jīng)將當(dāng)日送達(dá)服務(wù)拓展到100個(gè)城市。我們相信，這是吸引消費(fèi)者的重要賣(mài)點(diǎn)。

　　轉(zhuǎn)型仍處于初期

　　為了成功轉(zhuǎn)型，該公司需要證明以下幾點(diǎn)：1)平衡增長(zhǎng)與營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支——該公司第三財(cái)季營(yíng)業(yè)虧損環(huán)比增長(zhǎng)57%，達(dá)到1280萬(wàn)美元，遠(yuǎn)高于第二財(cái)季的810萬(wàn)美元，但同期銷(xiāo)售額僅增長(zhǎng)15%。這種不平衡的增長(zhǎng)必須盡快結(jié)束；2)產(chǎn)品和服務(wù)的獨(dú)特性——由于電子商務(wù)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇，如果當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的產(chǎn)品和服務(wù)無(wú)法實(shí)現(xiàn)無(wú)可替代的獨(dú)特性，價(jià)格大戰(zhàn)就將長(zhǎng)期持續(xù)下去。我們認(rèn)為，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)目前對(duì)物流服務(wù)的改進(jìn)只是希望追趕競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而非領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　第四財(cái)季收入指導(dǎo)性預(yù)測(cè)超預(yù)期

　　當(dāng)當(dāng)網(wǎng)第四財(cái)季收入指導(dǎo)性預(yù)測(cè)約為1.173億至1.839億美元(同比增長(zhǎng)65%)，遠(yuǎn)高于分析師1.697億美元的平均預(yù)期(同比增長(zhǎng)58%)，以及我們1.702億美元的預(yù)期(同比增長(zhǎng)58%)。由于店慶促銷(xiāo)，初期的用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)量將會(huì)維持高位。我們相信第四財(cái)季還將有更多的推廣活動(dòng)，從而推升銷(xiāo)售額。我們將此歸因于當(dāng)當(dāng)網(wǎng)向百貨領(lǐng)域的轉(zhuǎn)移，這一戰(zhàn)略已經(jīng)開(kāi)始收到回報(bào)，導(dǎo)致百貨收入加速增長(zhǎng)。

　　第三財(cái)季業(yè)績(jī)低于預(yù)期

　　當(dāng)當(dāng)網(wǎng)第三財(cái)季實(shí)現(xiàn)收入1.425億美元，符合1.417億至1.436億美元的指導(dǎo)性預(yù)測(cè)，但低于分析師1.435億美元的平均預(yù)期和我們1.434億美元的預(yù)期。具體到各個(gè)領(lǐng)域，媒體收入為1.003億美元，遠(yuǎn)低于我們1.041億美元的預(yù)期；百貨收入為4000萬(wàn)美元，高于我們3660萬(wàn)美元的預(yù)期；其他收入為220萬(wàn)美元，略低于我們270萬(wàn)美元的預(yù)期。每股虧損為0.15美元，未達(dá)華爾街0.07美元的平均每股虧損預(yù)期。業(yè)績(jī)低于預(yù)期源于當(dāng)當(dāng)網(wǎng)轉(zhuǎn)而推廣更多百貨產(chǎn)品，該公司需要時(shí)間實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

　　調(diào)整預(yù)期

　　我們將當(dāng)當(dāng)網(wǎng)第四財(cái)季收入預(yù)期從1.702億美元上調(diào)至1.84億美元，并將每股虧損預(yù)期從0.08美元調(diào)整為0.14美元。具體到整個(gè)2011財(cái)年，我們將收入預(yù)期從5.463億美元上調(diào)至5.583億美元，但將每股虧損預(yù)期從0.20美元調(diào)整至0.33美元。我們同時(shí)將2012財(cái)年的收入預(yù)期和每股虧損預(yù)期分別從8.338億和0.00美元調(diào)整至8.617億和0.41美元。

　　估值

　　我們目前對(duì)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)采取觀望態(tài)度，希望看到持續(xù)的執(zhí)行力以及銷(xiāo)售額和利潤(rùn)率改進(jìn)的信號(hào)。我們維持該股“持有”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　1)與百貨市場(chǎng)相關(guān)的擴(kuò)張和執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)；2)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；3)與華爾街溝通的經(jīng)驗(yàn)不足；4)激烈的競(jìng)爭(zhēng)和持續(xù)的價(jià)格壓力；5)由于11月的用戶(hù)數(shù)據(jù)泄露導(dǎo)致的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。(鼎宏)

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