國(guó)美電器(00493.HK)在控制權(quán)之爭(zhēng)塵埃落定的半年后，對(duì)原管理層遺產(chǎn)的清理動(dòng)作仍在繼續(xù)。

　　12月5日，國(guó)美在香港召開(kāi)股東特別大會(huì)，審議變更兩年前制定的關(guān)于公司管理層股權(quán)激勵(lì)方案。新方案將原方案中購(gòu)股權(quán)最晚行權(quán)期從2019年7月6日調(diào)整至2015年11月15日。此外，新方案亦于各行使期內(nèi)增加了管理層的表現(xiàn)目標(biāo)，作為行使購(gòu)股權(quán)的新條件。

　　“這是對(duì)原管理層遺產(chǎn)的清理。”光大證券(國(guó)際)分析師常東亮對(duì)本報(bào)記者表示，新方案回應(yīng)了早前大股東對(duì)原股權(quán)激勵(lì)方案的不滿。伴隨著新方案的實(shí)行，原管理層的印記將消失殆盡。

　　在12月5日晚截稿前，國(guó)美尚未在港交所公告當(dāng)天股東特別大會(huì)的審議結(jié)果。不過(guò)有消息人士對(duì)本報(bào)記者透露，上述新方案已獲通過(guò)。

　　最晚購(gòu)股權(quán)行使期提前4年

　　2009年7月7日，國(guó)美公布了股權(quán)激勵(lì)方案的細(xì)節(jié)。11位公司高管及其他員工總共105人獲得3.83億股國(guó)美股權(quán)，其中11位高管獲得1.255億股，時(shí)任公司總裁的陳曉獲得2200萬(wàn)股。這些股權(quán)的行權(quán)價(jià)格為1.9港元，最早的行權(quán)日期在2010年，最晚為2019年7月6日。此方案涉及總金額近7.3億港元，曾是當(dāng)時(shí)中國(guó)家電業(yè)金額最大的激勵(lì)股權(quán)方案。

　　國(guó)美在今年11月表示，目前公司已行使購(gòu)股權(quán)為8732萬(wàn)份，已歸屬但未行使的購(gòu)股權(quán)為8176萬(wàn)份，未歸屬且未行使之購(gòu)股權(quán)為1.55億份。

　　“相信陳曉在離職前，那2200萬(wàn)股購(gòu)股權(quán)已行權(quán)或失效。”常東亮指出，陳曉辭職前曾表示不看好國(guó)美管理層，他本人目前也入資二手車賣場(chǎng)。相信他離職前應(yīng)該對(duì)國(guó)美股份進(jìn)行了減持，因此新方案中行使權(quán)的變化，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)陳曉帶來(lái)什么影響。

　　國(guó)美的2010年年報(bào)顯示，截至2010年12月31日，陳曉僅持有1.25%國(guó)美股權(quán)，約2.08億股。

　　根據(jù)國(guó)美的新方案，所有已歸屬但未行使之購(gòu)股權(quán)須于2012年11月15日或之前行使。仍未歸屬的購(gòu)股權(quán)最遲在2015年11月15日歸屬及行使，相比原方案整整提前了4年。而且從2012年到2015年，各年未歸屬購(gòu)股權(quán)的行使比例具體改為20%、35%、30%、15%。而原方案則全部為25%。

　　常東亮認(rèn)為，國(guó)美現(xiàn)在的管理層看好2013年到2014年的股價(jià)，希望大量股權(quán)在這兩年被行使，所以作出上述修改，是現(xiàn)有管理層出于保護(hù)公司股價(jià)的考慮。另外，新方案還增加了對(duì)管理層行使購(gòu)股權(quán)的條件，收入、溢利、新門店數(shù)量、所進(jìn)行的特別項(xiàng)目及其他管理工作，以及于國(guó)美的工作資歷等業(yè)績(jī)表現(xiàn)，將成為衡量管理層能否行使購(gòu)股權(quán)的新條件。若業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，公司會(huì)按比例調(diào)減或注銷其購(gòu)股權(quán)數(shù)目。

　　常東亮指出，新方案對(duì)執(zhí)行條件實(shí)行了嚴(yán)格限制，體現(xiàn)了公司管理制度已從“人治”轉(zhuǎn)向更公平合理的方向。香港一位外資投行的消費(fèi)行業(yè)分析師對(duì)本報(bào)記者表示，新方案對(duì)股東而言是利好，因?yàn)樵黾恿藢?duì)業(yè)績(jī)的考核，會(huì)減輕方案執(zhí)行過(guò)程對(duì)股權(quán)稀釋的影響。

　　毛利率成為推動(dòng)業(yè)績(jī)關(guān)鍵

　　據(jù)國(guó)美最近公布的2011年三季度業(yè)績(jī)，今年1月至9月，國(guó)美上市公司部分銷售收入為439.83億元，同比增長(zhǎng)18.01%。綜合毛利率從2010年的17.59%增長(zhǎng)至18.85%。同時(shí)，費(fèi)用支出亦較去年同期增長(zhǎng)了28.3%至60.15億元。

　　“費(fèi)用率上行將成為制約國(guó)美發(fā)展的一大瓶頸，需要通過(guò)尋求產(chǎn)品差異化去解決。”常東亮指出，雖然國(guó)美毛利率保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，但費(fèi)用率的上行成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。國(guó)美未來(lái)只能通過(guò)提升綜合毛利率去緩解費(fèi)用率上行問(wèn)題。

　　業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2011年1月至9月，國(guó)美上市公司新開(kāi)門店241家。截至2011年9月30日，國(guó)美上市公司門店總數(shù)達(dá)1041家，未上市門店仍有616家。

　　常東亮透露，由于許多未上市門店處于一線城市，其利潤(rùn)率預(yù)計(jì)會(huì)比上市門店利潤(rùn)率高。然而，股權(quán)注入上市公司需要獲得監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，目前這一過(guò)程進(jìn)展并不順利，短期內(nèi)可能無(wú)法完成資產(chǎn)注入。

　　上述外資投行的分析師亦表示，由于家電下鄉(xiāng)政策的補(bǔ)貼將于2011年底到期，預(yù)計(jì)國(guó)美未來(lái)的同店增長(zhǎng)率將呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。

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