客戶資源優(yōu)勢保障了公司大中客空調(diào)市場份額穩(wěn)定，終端模式保障盈利能力，乘用車空調(diào)業(yè)務有望穩(wěn)定增長。
公司突破軌道市場和冷鏈市場值得期待。自制壓縮機有助于公司進一步提高盈利能力。
預測公司2010-2012年每股收益分別為1.11元、1.40元、1.74元，首次給予其“增持”評級。
大中客空調(diào)業(yè)務保持穩(wěn)定
松芝股份是專業(yè)車輛空調(diào)制造商。經(jīng)過多年積累，公司已獲得了眾多的行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶。大眾公用、北巴傳媒、南京中北還是公司IPO發(fā)起人。可以說，公司在一定程度上壟斷了行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)客戶資源。
公司大中型客車空調(diào)60%以上采用“終端模式”銷售，其余則為“標配模式”。相對于標配模式，終端模式直接面向最終用戶，且該類客戶絕大多數(shù)為公交公司，對銷售價格敏感度相對較低，公司大中客空調(diào)業(yè)務由此也獲得了豐厚的利潤空間。今年上半年則由于較低的原材料價格和產(chǎn)銷規(guī)模擴大攀升到了44.52%。
乘用車空調(diào)業(yè)務成長可期
公司于2006年起進軍乘用車空調(diào)市場，產(chǎn)銷量獲得了爆發(fā)式增長。預測公司今年乘用車空調(diào)銷量有望超過30萬套，較2009年翻番有余。公司市場份額仍僅為2%左右，存在巨大的提升空間。鑒于公司產(chǎn)品已獲得了長安等國內(nèi)主流公司的認可以及自主品牌企業(yè)較為開放的配套體系，我們認為公司乘用車空調(diào)業(yè)務仍將繼續(xù)高速增長。
突破軌道冷鏈市場
我國已進入軌道交通建設高峰時期。在這一領域，公司已攜手南車時代公司進行聯(lián)合開發(fā)，并已同北京地鐵運營公司簽訂技術協(xié)議，公司將為北京地鐵復八線提供空調(diào)樣機。公司與同濟大學也聯(lián)合開發(fā)了軌道車輛空調(diào)。同時，公司還拓展冷藏集裝箱市場，若能與相關龍頭公司合作，未來發(fā)展值得期待。
此外，公司計劃在2012年開始大批量推廣自產(chǎn)壓縮機。自產(chǎn)壓縮機較外購產(chǎn)品成本可降低25%左右，據(jù)此測算，若未來壓縮機達到50%自給率，不考慮價格變化，公司大中客空調(diào)毛利率可提高約3個百分點。
盈利預測與評級
公司大中客空調(diào)業(yè)務盈利能力強，是“現(xiàn)金牛”業(yè)務;而乘用車空調(diào)業(yè)務有望繼續(xù)高速增長。我們預測公司2010、2011、2012年每股收益分別為1.11、1.40、1.74元，首次給予其“增持”評級。按2011年25倍市盈率，對應合理價格為35元。
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本文標題：松芝股份：車用空調(diào)龍頭企業(yè)前景廣闊
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