東方證券 郭洋

　　2010年是公司戰略和管理轉型提升的關鍵一年：國際團隊到位后對公司的運營流程和管理體系進行了優化固化，對商品結構進行了重點調整，對門店布局陳列提升了標準，同時公司對業態策略作出微調，未來超市、百貨(MALL)成為主要發展業態，家電零售也將投入一定資源。

　　年內外延式擴張提速，現有門店改造并重：2009年公司在湘潭購物中心項目投入大量精力，外延式擴張速度放慢。2010年開始將重歸較快速擴張，公司規劃表述，預計2010年將新增14家大賣場、3家標準超市和3家家電連鎖，另有1－2家百貨MALL開業。同時，公司計劃將對現有50余家大賣場進行不同程度的升級改造，以提升品類結構和消費體驗。我們預計今年收入的增長在湘潭購物中心和新開店的增量支持下將維持較快增速。

　　年內或有一定費用壓力：年內20家左右門店的開設和50余家大賣場的改造或在當期形成一定的費用壓力。換句話說，我們相信公司過去幾年韜光養晦、積極調整的經營效果將在明年開始體現。

　　盈利預測略有調整，維持增持評級：綜合考慮公司開店規劃、CPI、費用率上行等因素，我們對公司2010-2011年的業績預測略有調整，調高了對公司2011年后的業績預測，預計2010年-2011年公司分別實現收入74億和99.4億元，分別增長29.3%和34.3%；分別實現EPS 0.72和0.97元，對應目前的股價估值分別為32X和24X。我們維持對公司的增持評級，目標價26元。

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本文標題：步步高：轉型成果可能在明年開始體現

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