營收保持明顯提升,凈利潤大增。2009年銷售收入330億元,同比增長8.46%,歸屬于上市公司股東的凈利潤11.49億元,同比增長49.64%,每股收益0.86元,經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額大增2.5倍。收入保持增長主要依靠冰箱業(yè)務(wù),凈利潤大幅增長來自毛利率的明顯上升。

　　下半年迅速復(fù)蘇拉動全年增長。受益國家刺激內(nèi)需的家電下鄉(xiāng)及以舊換新等政策,公司3、4季度收入增長在40%以上,拉動全年營收實現(xiàn)正增長。

　　冰箱收入同比增長22.36%,占營收比重達50%,競爭力穩(wěn)固,延續(xù)近幾年良好的發(fā)展勢頭。空調(diào)收入下滑9.51%,但下半年大力反彈,同比增長76%,市占率近幾個月明顯回升,即需即供的渠道建設(shè)成果初步顯現(xiàn)。

　　毛利率顯著上升,抵消費用率增加的影響。受益于09年偏低的原材料成本和下半年旺盛的市場需求,整體毛利率上升3.28個百分點至26.61%,其中冰箱上升至31%(+3.5%),家用空調(diào)上升至26.10%(+4%)。借家電下鄉(xiāng)之機,三四級銷售網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)擴張,影響銷售費用率和管理費用率分別上升1,71和0.86個百分點。銷售凈利率上升至4.11%(+0.89%)。

　　完成海爾電器股權(quán)收購,冰洗空綜合龍頭正式啟航。2010午3月31日完成對海爾電器32%的股權(quán)收購,實現(xiàn)財務(wù)并表,將增厚公司業(yè)績15%左右。完成收購后青島海爾將擁有冰洗空完整的白電業(yè)務(wù),綜合性的白電龍頭正式啟航。雄關(guān)漫道,已經(jīng)邁出資產(chǎn)整合的第一步。

　　風(fēng)險因素。原材料和勞動力成本上升;行業(yè)競爭加劇;整合低于預(yù)期。

　　盈利預(yù)測及投資評級。公司大的投資邏輯是資產(chǎn)整合、治理改善帶來業(yè)績提升,目前仍然在按計劃繼續(xù)中。考慮控股海爾電器后,按照營收和凈利潤的全年合并法,預(yù)計2010/2011/2012年EPS分別為1.21/1.60/2.09元,給予公司相對2010年EPS 20x~22x的估值,目標(biāo)價24.20~26.62元,維持“買入”的投資評級。

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本文標(biāo)題：青島海爾：年報點評 雄關(guān)漫道,一步接一步

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