我們預(yù)計(jì)，格力電器(000651)(000651)2009-2011年的EPS分別為1.51元、1.83元和2.19元，根據(jù)最新收盤價(jià)25.98元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為17.21倍、13.89倍和11.86倍。我們認(rèn)為公司6-12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為36.5元較為合理，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
空調(diào)銷售淡季不淡
受金融危機(jī)影響，公司2009年前三季度銷售情況并不太理想，但進(jìn)入新的冷凍年后，公司空調(diào)銷售有較大增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率也有所提升。
由于整個(gè)空調(diào)業(yè)受金融危機(jī)影響較大，行業(yè)淡季打款壓貨的高庫存運(yùn)營(yíng)模式受到了挑戰(zhàn)，各空調(diào)廠商、渠道紛紛致力于去庫存。
2009年公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大消化庫存，三季度公司主營(yíng)收入增速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。預(yù)計(jì)2009全年公司銷售收入基本與2008年持平，但凈利潤(rùn)將會(huì)有較大幅度增長(zhǎng)，原因主要在于公司2009年推出了包括高能效空調(diào)等較多的科技創(chuàng)新產(chǎn)品，得到了消費(fèi)者的認(rèn)可，銷售強(qiáng)勁;此外2009年原材料價(jià)格較為平緩，沒有大起大落，使公司保證了一定的毛利率水平，我們預(yù)計(jì)2009年公司毛利率有望達(dá)到近幾年的高位。
市場(chǎng)份額依然領(lǐng)先
根據(jù)中國(guó)家電網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2009年12月公司終端零售量占有率達(dá)23.5%，全年的份額均高于美的、海爾，位居行業(yè)首位。
根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，格力一向在淡旺季的市場(chǎng)份額差異較大，其淡季的占有率一般高于旺季。我們認(rèn)為主要原因是：旺季時(shí)空調(diào)需求量大，需求一般在短時(shí)間內(nèi)集中釋放，眾多中小品牌活躍競(jìng)爭(zhēng);而淡季時(shí)，空調(diào)需求的重心逐漸轉(zhuǎn)移至中高端產(chǎn)品，格力作為強(qiáng)勢(shì)品牌的優(yōu)勢(shì)得以顯現(xiàn)。
在空調(diào)下鄉(xiāng)的銷售中，格力的品牌優(yōu)勢(shì)更加明顯。2009年1-9月空調(diào)下鄉(xiāng)數(shù)據(jù)顯示，格力空調(diào)市場(chǎng)占有率高達(dá)43.05%，位居首位;比位居第二位的美的電器(000527)高12.4個(gè)百分點(diǎn)。空調(diào)在農(nóng)村的保有量相對(duì)較低，對(duì)于農(nóng)村消費(fèi)者而言，空調(diào)尚屬于奢侈生活家電，我們認(rèn)為農(nóng)村消費(fèi)者在選購空調(diào)時(shí)更加注重品牌知名度，公司作為十幾年專注于空調(diào)發(fā)展的空調(diào)制冷業(yè)的龍頭，在農(nóng)村市場(chǎng)已經(jīng)得到廣泛認(rèn)可。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化
公司2級(jí)以下能效空調(diào)庫存較少，4、5級(jí)產(chǎn)品已基本清空。目前公司只生產(chǎn)三類產(chǎn)品：一是家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品;二是1、2級(jí)高能效產(chǎn)品;三是變頻空調(diào)，其中1、2級(jí)空調(diào)產(chǎn)品線不斷豐富，3級(jí)定頻空調(diào)主要依靠訂單制生產(chǎn)。
2009年以來，公司根據(jù)市場(chǎng)需求逐步加大變頻空調(diào)的生產(chǎn)量，變頻空調(diào)的銷量比重逐步上升，目前公司變頻空調(diào)的銷量占比約為10%。長(zhǎng)期來看，公司將主打變頻系列，雖然目前高能效定頻空調(diào)享受國(guó)家補(bǔ)貼，但補(bǔ)貼僅有3年，3年后變頻空調(diào)的優(yōu)勢(shì)更加明顯。與大金公司達(dá)成合作后，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合為公司帶來了每年50萬變頻空調(diào)的OEM訂單，更重要的是公司獲得了變頻空調(diào)的核心技術(shù)，在產(chǎn)品開發(fā)上將會(huì)更勝一籌。
目前中國(guó)的中央空調(diào)市場(chǎng)主要被幾大國(guó)外品牌占據(jù)，對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，中央空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)都是從家用空調(diào)發(fā)展起來的，相對(duì)外資品牌歷史較短，但國(guó)內(nèi)企業(yè)具有本土化的優(yōu)勢(shì)及渠道優(yōu)勢(shì)。公司將在中央空調(diào)業(yè)務(wù)上加大投入，并逐漸培養(yǎng)更多具有中央空調(diào)安裝資質(zhì)的經(jīng)銷商。
另外，2009年受國(guó)外消費(fèi)不振的影響，公司空調(diào)出口業(yè)務(wù)有較大下滑，其中1/3的空調(diào)是以自有品牌出口，2/3是OEM。2010年公司將加大自主品牌的建設(shè)，不斷提高自主品牌比例，以提高出口業(yè)務(wù)的綜合毛利率。預(yù)計(jì)今年出口收入的增長(zhǎng)將大于內(nèi)銷，是恢復(fù)性的增長(zhǎng)，增速有望達(dá)40%以上，對(duì)2010年全年的銷售額將有較大貢獻(xiàn)。
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