地產(chǎn)銷(xiāo)量回暖帶動(dòng)廚衛(wèi)小家電需求復(fù)蘇。隨著2009年年初以來(lái)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷(xiāo)量的回暖，燃?xì)庠罹叩葟N衛(wèi)小家電需求開(kāi)始復(fù)蘇。2009年2月份全國(guó)現(xiàn)房銷(xiāo)量出現(xiàn)自2007年12月以來(lái)的首次正增長(zhǎng)，3月份商品現(xiàn)房成交量增速回升到20%。作為與地產(chǎn)消費(fèi)緊密相關(guān)的行業(yè)，燃?xì)庠罹邽榇�表的廚衛(wèi)小家電需求也隨著現(xiàn)房銷(xiāo)量回升而開(kāi)始復(fù)蘇。

　　公司業(yè)績(jī)向上拐點(diǎn)確立。隨著2009年二季度以來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)特別是房地產(chǎn)成交量的持續(xù)回暖，公司產(chǎn)品終端銷(xiāo)售開(kāi)始明顯復(fù)蘇，2009年二季度盈利944.6萬(wàn)元，2009年三季度凈利潤(rùn)1615萬(wàn)元，刷新公司自2004年上市以來(lái)單季盈利新高！實(shí)際上，如果不考慮三季度公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失1229.38萬(wàn)元，公司三季度凈利潤(rùn)可達(dá)2660萬(wàn)元，每股收益在0.16元左右，同比增幅141%！考慮到四季度需求向好趨勢(shì)不變，我們可以確認(rèn)2009年三季度是華帝股份(9.21,0.00,0.00%)業(yè)績(jī)向上回升的拐點(diǎn)！

　　未來(lái)兩年廣告費(fèi)用支出將下降。我們通過(guò)分析公司08年年報(bào)和相關(guān)的公告，將華帝股份2008年25%的銷(xiāo)售費(fèi)用率進(jìn)行了拆分：廣告費(fèi)用率13.8%，正常返利1%，超額返利及售后服務(wù)費(fèi)4.7%，設(shè)計(jì)、咨詢(xún)費(fèi)0.5%，其他支出5%。隨著2007-2008年奧運(yùn)宣傳推廣告一段落，公司廣告費(fèi)用支出下降將是確定的。我們預(yù)計(jì)2009、2010、2011年公司廣告費(fèi)用率為11%、10%和9%，逐步回歸至2006年前后的廣告費(fèi)用率水平。

　　公司存在借力資本市場(chǎng)加快發(fā)展的可能。華帝股份自然人股東一直以來(lái)對(duì)資本市場(chǎng)缺乏深刻的認(rèn)識(shí)，公司上市以來(lái)未進(jìn)行再融資，每年分紅比例也十分有限。而上市近5年來(lái)業(yè)績(jī)停滯不前，管理層有可能開(kāi)始轉(zhuǎn)變觀(guān)念，未來(lái)不排除通過(guò)資本市場(chǎng)運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)公司快速發(fā)展的可能。

　　首次給予推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12.54-14.25元！我們測(cè)算華帝股份2009-2011年EPS分別為0.13、0.57和0.71元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前2010年動(dòng)態(tài)PE為14.9倍。綜合絕對(duì)估值和相對(duì)估值，我們認(rèn)為，華帝股份目前估值明顯偏低，絕對(duì)估值測(cè)算的10.16元是公司價(jià)值底線(xiàn)。按照行業(yè)目前的估值水平，給予華帝股份2010年22-25倍PE估值相對(duì)合理，目標(biāo)價(jià)12.54-14.25元。

　　—摘自長(zhǎng)城證券何奇峰《向上拐點(diǎn)確立，價(jià)值明顯低估—華帝股份(002035)調(diào)研報(bào)告》

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本文標(biāo)題：華帝股份：向上拐點(diǎn)確立 價(jià)值明顯低估

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