公司基本面分析：
青島海爾主要從事電冰箱、空調器、冰柜等產品的生產與經營。主營收入中，電冰箱占43.5%，空調器占31.73%。在中國家電市場的整體份額排名第一；是世界第四大白色家電制造商、中國最具價值品牌；“海爾電器”為中國馳名商標。今日投資《在線分析師》顯示：公司2009-2011年綜合每股盈利預測值分別為0.77、0.92和1.10元，對應動態市盈率為20倍、17倍和14倍；當前共有18位分析師跟蹤，其中建議強力買入和買入的分別為7和11人，綜合評級系數1.61。
公司09年中期EPS為0.49元，業績表現符合預期。公司經營局面已經走出08年4季度以來的低迷狀態。盡管營業收入同比仍有所下降，但降幅已經從08Q4的23.1％快速縮小到8.1％；同時，公司的凈利潤扭轉了連續兩季的負增長態勢。
公司中期業績出色的主要推動力來自冰箱、冷柜業務充分把握住了家電下鄉的發展機遇。報告期內冰箱業務實現收入8,037,143,361.23元，同比增長8.45%，毛利率提升了2.3個百分點；冷柜業務實現收入1,488,833,258.86元，同比增長11.61%，毛利率提升了4.7個百分點。公司緊緊抓住家電下鄉政策的機會，提前企劃農村市場，了解需求，推出了適用于農村需要的產品，促進了農村市場業務的增長。而空調銷售卻差強人意，家用空調僅銷售40億，下降34％，商用空調銷售6.1億，下降29％，進一步拉大了同對手的差距，一方面是核心競爭力的下降，另外實行低庫存政策也喪失了一些市場機會。
公司上半年受益于原材料成本較低、產品結構合理調整的原因，再加上冰箱行業的需求好轉程度和速度高于年初時的預期，公司上半年獲得了較好的毛利率表現。國信證券表示，由于下半年材料成本上升預期增加，因此下半年公司更多的需要通過新產品投放來保持較好的毛利率水平。
青島海爾09年以來進行了多項的內部改變，包括“零庫存下的即需即供模式”，“實網做深、虛網做實”的網絡發展戰略，以及各種激勵機制改革。中投證券指出，上述變化，使得公司運營效率有所改善，報告期末應收票據、存貨規模同比有15%－20%的同比減少，而應付賬款、預收款明顯增加，從而帶來經營性現金凈流入的大幅增加，上半年青島海爾經營性現金凈流入36.6億元，同比大幅增長。
公司表示做股權激勵是緣于資本市場的期望、緣于當初股改的承諾，也是希望利益一致化。由于大白電屬于穩定增長的行業，目前股權激勵方案中的行權條件較高，需要公司努力去實現。公司股權激勵將分批進行，小步快跑，此次激勵方案僅覆蓋了上市公司本身，后續隨著資產整合的進行仍會有更多的激勵計劃出臺。
投資評級：
公司是冰箱下鄉的最大受益者，品牌、渠道在農村市場有明顯優勢。城鎮市場冰箱、空調經營模式的調整亦接近尾聲，下半年將受益于以舊換新、節能補貼政策的推廣，空調市占率有望觸底反彈。股權激勵方案的出臺，將促使相關利益統一，關聯交易有望繼續改善，公司作為資產整合平臺的定位明確，公司有釋放業績的動力。海通證券維持公司09、10年0.846、1.047元的盈利預測，對應09、10年17、14倍市盈率，維持“增持”評級。
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本文標題：青島海爾：受益家電下鄉 經營走出低谷
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