關注洗衣機盈利的恢復。上半年公司實現總收入19.02 億元，歸屬于母公司股東凈利潤為0.63 億元。值得關注的是洗衣機主業的收入與凈利潤變化：洗衣機主業銷售收入15.86 億元，同比增長6.8%，實現利潤1.04 億元，同比增長50%以上，對應每股EPS 約為0.19 元。     洗衣機業務盈利與報表盈利之間的差異解釋：股權轉讓及清算收益為-0.31 億元，以及冰箱業務虧損約0.1 億元。這兩項基本能夠解釋0.63 億元的差異。    洗衣機業務 的銷售凈利潤率大致為6.6%，盈利恢復遠超我們的預期。但是由于公司一部分洗衣機業務是在博西威子公司體現（公司持股40%，按照權益法核算），因此在計算銷售凈利潤率時，應該在利潤中剔除博西威的利潤貢獻。博西威上半年利潤貢獻大幅下降，僅為540 萬。我們判斷與西門子在國內的產能轉移至自己的工廠有一定關系。如果剔除這一微弱影響，公司洗衣機業務的銷售利潤率依然高達6.2%，小天鵝盈利能力體現出超預期的恢復態勢。    在上半年原材料成本降低的情況下，公司的洗衣機毛利率僅小幅提升了0.7個百分點，盈利增長的主要貢獻來自于費用的控制。    根據美的電器08 年年報披露，洗衣機業務收入為42 億，其中小天鵝08 年的洗衣機業務為29 億，因此小天鵝后續如果成為美的旗下洗衣機業務的整合平臺，那么其外延的收入空間靜態約為13 億。其中最主要的整合標的是合肥榮事達洗衣機公司，其08 年的收入為22 億，凈利潤為5469 萬元。假如現金收購，則靜態增厚EPS 約為0.1 元。    不考慮整合，上調09-11 年的每股收益預測為0.32 元、0.41 元和0.50 元，維持“中性”評級。雖然短期估值優勢相對較弱，但建議關注業績改善與資產注入預期。 

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本文標題：小天鵝A：洗衣機業務盈利恢復超預期

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