精業勝龍 馬曉光
合肥三洋(600983)日前發布業績預告稱， 2009年一季度預計營業收入增長70%以上，達4億元左右，凈利潤增長50%以上，預計可達5217萬元，每股收益0.16元.2008 年二季度開始，合肥三洋開始將經營重點轉向市場拓展，轉變經營理念、改革銷售體制、下沉渠道網絡，從2008 年5 月開始，在滾筒等高端產品帶動下，公司單月銷售快速上升，三季度銷售收入增長120%，凈利潤增長123.8%；2008 全年營業收入增長70.6%，凈利潤增長71.5%。09年一季度報告已經確定公司將繼續維持高增長格局。
一季度公司4 億元收入中45%的收入由中高端產品實現，而一季度50%的凈利潤增長也歸功于高毛利產品的貢獻。雖然一季度原材料價格繼續在低位盤整，但從公司會計成本核算角度而言，原材料價格回落對盈利提升的貢獻在3 月份才逐步體現，因而成本回落對盈利提升的貢獻僅在數百萬元左右。
二季度合肥三洋營業收入仍能維持較高增長，預計單季收入增速在80%-100%之間。理由有二：一是，合肥三洋2008 年的高增長從5 月份開始，因此去年二季度營業收入僅有2.15 億元，基數仍較低；二是，銷售網點擴張以及專題促銷活動的開展，銷售收入仍能延續慣性高增長。
3 月下旬以來，由于終端需求放緩導致庫存再次增加，廠商紛紛加大了價格促銷力度，公司方面在部分中低端產品線也加入了價格戰，對公司整體業務毛利構成壓力。為了實現2009 年盈利目標，合肥三洋將在“5.1”節前向市場推出3000 元左右的滾筒高性價比滾筒產品，這部分產品毛利預計在45%左右，公司希望通過不斷推出新品和提升中高端產品銷售占比，維持毛利穩定以實現09 年盈利目標。
合肥三洋09年銷售將延續08年的高增長態勢。08 年銷售的爆發增長源于銷售體制改革與銷售網點的大規模擴張，通過公司實地調研，我們認為銷售效率提升以及渠道網點擴張帶來的收入快速增長勢頭在09 年仍可延續。分業務來看：洗衣機業務09 年的增長將由單(店)點銷售增長與銷售網點覆蓋率提升來實現；微波爐業務由于銷售體制改革，09 年的表現很有可能復制洗衣機08 年的爆發增長態勢；變頻電機、水處理設備等新業務有望在09 年啟動，將成為2010 年公司增長的重要來源。
公司競爭優勢明顯，高成長基礎扎實。概括而言，合肥三洋的競爭優勢主要包括：穩定專業的經營團隊，為業績增長提供了重要保障；領先的研發優勢和良好的產品品質，在市場競爭中體現較高的產品性價比；營銷體制與渠道變革推動了公司銷售的快速增長；高毛利、高ROE 的財務特點，為公司向渠道提供服務支持和銷售返利、推動銷售增長提供了財務支持。
目前公司的估值不僅高于白電行業龍頭格力電器和美的電器，也要高于從事洗衣機業務的小天鵝A。不過，考慮公司09 年仍將保持快速增長，該股還有交易性機會。
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本文標題：合肥三洋：家電行業率先復蘇繼續高增長
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