蘇泊爾（002032）主營壓力鍋、電磁爐、電飯煲等炊具和小家電產(chǎn)品,主要產(chǎn)品市場份額均位居行業(yè)前三。公司已經(jīng)成為國內(nèi)炊具、家電行業(yè)領(lǐng)先品牌,具有較強的競爭力。 我們認為公司作為炊具及小家電龍頭企業(yè),將分享小家電行業(yè)的成長,另外SEB控股以及產(chǎn)能擴張保障了公司未來兩年業(yè)績高速增長。預計公司2008-2010年每股收益分別為0.54元、0.64元和0.81元,對應動態(tài)市盈率為26倍、22倍和17倍,維持公司“增持”評級。 分享行業(yè)成長“蛋糕” 炊具和小家電行業(yè)增長前景明確,作為行業(yè)龍頭企業(yè),蘇泊爾有望分享行業(yè)成長的“蛋糕”。我國炊具行業(yè)已進入成熟階段,作為生活必需品,炊具需求較為剛性,在經(jīng)濟下滑的背景下銷量仍有望保持穩(wěn)定。部分小家電產(chǎn)品已經(jīng)成為生活必需品,銷售受經(jīng)濟波動影響較小,具有一定抗經(jīng)濟波動的特征。另一方面,目前大多數(shù)國內(nèi)小家電產(chǎn)品仍處于市場的導入期,普及率遠低于大家電產(chǎn)品,增長空間巨大。隨著居民生活水平提高和二三級城市及農(nóng)村市場的啟動,在國內(nèi)普及率上升、更新?lián)Q代和差異化需求的推動下,國內(nèi)小家電市場有望保持快速增長,賽迪顧問預計未來幾年我國銷量有望保8%左右的增長。 2008年上半年公司炊具和小家電收入占比分別為48.9%、49.7%。炊具產(chǎn)品需求平穩(wěn),為公司貢獻穩(wěn)定的現(xiàn)金流,而小家電作為明星業(yè)務發(fā)展迅速,收入占比不斷提升,成為公司最主要的收入來源。公司通過品牌和產(chǎn)品差異化競爭,構(gòu)筑了技術(shù)、品牌領(lǐng)先的核心競爭力,主營業(yè)務收入穩(wěn)定增長。 值得一提的是,2007年法國小家電巨頭SEB通過邀約收購,完成了對公司的控股,持有公司51.31%的股權(quán)。SEB控股后,SEB的技術(shù)、產(chǎn)品及國際銷售渠道優(yōu)勢,將進一步提升公司技術(shù)研發(fā)實力,豐富小家電的產(chǎn)品種類,公司在行業(yè)中的領(lǐng)先地位有望進一步鞏固,隨著小家電行業(yè)市場規(guī)模的增長,公司收入和凈利潤將保持快速增長。我們預計,公司炊具產(chǎn)品收入有望保持年均5%左右的穩(wěn)定增長。同時,通過不斷推出新產(chǎn)品,實現(xiàn)競爭力和市場份額的不斷提高,公司小家電業(yè)務收入未來幾年也有望保持40%左右的增長,成為其重要利潤的來源。 出口增長前景明確 公司控股股東SEB是世界級的炊具及小家電集團,擁有雄厚的技術(shù)實力、豐富的產(chǎn)品線及遍布全球的銷售渠道。依托SEB大量訂單轉(zhuǎn)移,公司出口額有望保持80%左右的增長。 SEB入主后將為公司帶來更廣闊的海外需求。目前公司的海外訂單來源可分為SEB以及其他客戶。08年上半年公司出口收入占營業(yè)收入比例為30%,其中來自SEB訂單收入同比增長200%,占出口收入比達63%。06年以來,SEB歐美部分工廠進入停產(chǎn)關(guān)閉的程序,公司成為SEB降低制造成本、開拓亞太市場的戰(zhàn)略布局中的重要一環(huán)。由于SEB在中國及海外都有大量的采購,去工業(yè)化是其未來的發(fā)展趨勢,SEB將陸續(xù)向公司轉(zhuǎn)移產(chǎn)能,經(jīng)濟的低迷將使得SEB向公司轉(zhuǎn)移的份額和速度都會加快。目前SEB每年在中國采購的炊具、廚房電器產(chǎn)品約有3億美元,而08年轉(zhuǎn)給公司的訂單僅占其國內(nèi)采購額的25%左右,預計今年將增長50-100%。同時,SEB訂單毛利率鎖定在18%,保障了公司的盈利能力。 此外,募集資金項目投產(chǎn)后將減輕公司面臨的產(chǎn)能不足問題,為業(yè)績擴張?zhí)峁┗颈Ｕ稀Ｄ壳?公司紹興年產(chǎn)925萬套電器產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項目一期廠房已落成,將于今年一季度投產(chǎn)。越南年產(chǎn)790萬口炊具生產(chǎn)基地也已于08年4月底正式投產(chǎn)使用。武漢年產(chǎn)800萬口不銹鋼、鋁制品及不粘鍋生產(chǎn)線技改項目進度有所放緩,09年將逐步投入建設(shè)。
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本文標題：蘇泊爾：穩(wěn)健增長的小家電龍頭企業(yè)
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