空調(diào)業(yè)務(wù)受益行業(yè)集中度提升  　　雖然還未進(jìn)入09年，但空調(diào)行業(yè)的陣陣“寒意”已經(jīng)預(yù)示著明年將是一個(gè)“冬季”，全球經(jīng)濟(jì)放緩、房地產(chǎn)銷量萎縮等不利因素對(duì)行業(yè)造成較大沖擊，數(shù)據(jù)顯示08年1-10月份國(guó)內(nèi)空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量增速為-0.5%，出現(xiàn)了近年少有的負(fù)增長(zhǎng)，而且形勢(shì)有進(jìn)一步惡化的可能。行業(yè)景氣度下行必然影響到公司的空調(diào)業(yè)務(wù)，但我們預(yù)計(jì)，09年公司該業(yè)務(wù)仍將保持20%以上的增長(zhǎng)速度，而且毛利率有望穩(wěn)步提升。  　　家電下鄉(xiāng)短期貢獻(xiàn)有限長(zhǎng)期前景看好  　　此次家電下鄉(xiāng)規(guī)模空前，各家電企業(yè)也顯示出極大的參與熱情，但我們認(rèn)為，其對(duì)行業(yè)的拉動(dòng)作用將比較有限。公司中標(biāo)產(chǎn)品僅占銷售收入的18%左右，假設(shè)家電下鄉(xiāng)帶來(lái)15%的銷售收入增長(zhǎng)，對(duì)公司的收入增速貢獻(xiàn)僅為2.7%，故可以判斷，家電下鄉(xiāng)對(duì)公司09年的實(shí)際利潤(rùn)貢獻(xiàn)將比較有限。但從長(zhǎng)期來(lái)看，家電下鄉(xiāng)對(duì)農(nóng)村市場(chǎng)的啟動(dòng)起到了很大的推動(dòng)作用，公司可以充分利用此次機(jī)會(huì)，以較低的成本發(fā)展3、4級(jí)市場(chǎng)銷售渠道、完善銷售體系，為進(jìn)一步擴(kuò)大其農(nóng)村市場(chǎng)份額進(jìn)行戰(zhàn)略布局。  　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議  　　進(jìn)入09年，經(jīng)濟(jì)下行、房地產(chǎn)銷量萎縮等不利因素對(duì)公司負(fù)面影響將不可避免，但公司仍可以通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)、多樣化經(jīng)營(yíng)等方式確保利潤(rùn)增長(zhǎng)，另外“家電下鄉(xiāng)”、原材料及人工成本下降、利率下行等有利因素將為盈利能力持續(xù)提升帶來(lái)機(jī)會(huì)。基于以上判斷，我們預(yù)測(cè)公司08-10年凈利潤(rùn)分別為15.8億元、20.2億元、23.7億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.84元、1.07元、1.25元。從絕對(duì)估值來(lái)看，在選取相對(duì)保守的情景假設(shè)前提下，公司的合理估值仍在11.20-15.98元之間，其估值下線較目前股價(jià)有較大距離；從相對(duì)估值來(lái)看，按08/3Q業(yè)績(jī)測(cè)算，PE僅為9.7倍，低于行業(yè)16.11倍和A股14.61倍的平均水平，公司作為家電行業(yè)的龍頭企業(yè)，而估值水平卻遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，也說(shuō)明了其具備了較高的投資價(jià)值。綜合絕對(duì)估值和相對(duì)估值兩種方法，我們認(rèn)為其合理價(jià)格為12.5元，維持增持評(píng)級(jí)。

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本文標(biāo)題：美的電器：受益行業(yè)集中度提升建議增持

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