從首次實施時授予的數量來看，國資委對股權激勵計劃的限制是比較嚴格的。當然，在首次實施的授予完成一年之后，還可以啟動第二次實施，預計到時候授予對象、授予數量與行權價格都將重新制定。當然，我們也注意到，首次實施的行權價格5.72元，低于當前每股凈資產。

    行權條件是對年均凈利潤增長14%與凈資產收益率8%的雙重考核。在競爭激烈的彩電行業，我們認為，連續五年達標并不容易。回顧以往的盈利狀況，無論是否扣除非經常性損益，各年度對應的凈資產收益率都低于8%。由于公司每年獲得的政府補助等金額不小，占凈利潤的比例較高，扣除非經常性損益的考核標準對管理層的壓力較大。

    根據今年前三季度的財務數據，我們預計2008年應可接近或者達到凈資產收益率8%的門檻，但是扣除非經常性損益后則較難達到。不過，如果此次股權激勵計劃不能在2008年底前通過股東大會審議通過，則考核的是2009年及其之后的業績。我們測算2009年扣除非經常性損益后的業績可以達到行權條件。

    我們預計2008-2009年海信電器每股收益0.47元和0.54元，維持“謹慎增持”的投資評級。

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本文標題：海信：扣除非經常性損益后難達到行權條件

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