公司上半年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng),部分來(lái)源于銷售收入的增長(zhǎng)，其中收入增長(zhǎng)主要來(lái)源于冰箱和小家電，冰箱銷售從63億增加到74億元，增長(zhǎng)14.8％，市場(chǎng)份額進(jìn)一步增加；小家電銷售從4.4億增加到5.7億元，增長(zhǎng)30％，另外，冰柜銷售13億，增長(zhǎng)7％，占有40％以上的市場(chǎng)份額，但空調(diào)銷售只完成70億，下降3％，不過(guò)空調(diào)在銷售收入構(gòu)成中仍然占有重要地位（38％）。
公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)最重要的來(lái)源是毛利率的大幅提高，其中冰箱毛利率從22.6％增加到29.4％，提高了6.8個(gè)百分點(diǎn)；空調(diào)從22.8％增加到24.4％，提高了1.6個(gè)百分點(diǎn)，都遠(yuǎn)高于同業(yè)。公司的毛利率大幅提升是在原材料、勞動(dòng)力成本大幅上升，人民幣持續(xù)升值的背景下實(shí)現(xiàn)的，實(shí)屬難得。公司把毛利率的增加主要?dú)w因于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和內(nèi)部成本的控制，特別冰箱眾多高端產(chǎn)品的旺銷優(yōu)化了公司產(chǎn)品的銷售結(jié)構(gòu)，大大提高了冰箱的綜合毛利率。
上半年公司銷售環(huán)節(jié)關(guān)聯(lián)交易總額115億，采購(gòu)環(huán)節(jié)關(guān)聯(lián)交易總額130億。公司在定期報(bào)告多次承諾未來(lái)逐步降低關(guān)聯(lián)交易比例，在與投資者交流中也明確地表達(dá)過(guò)這方面的意愿。目前在總量暫時(shí)無(wú)法降下來(lái)之前，公司采取了若干措施盡可能維護(hù)關(guān)聯(lián)交易的公正性，保護(hù)中小投資者利益，如本年關(guān)聯(lián)供貨價(jià)格的代理費(fèi)就從去年的采購(gòu)加成2.6％減少到2.25％，這也促進(jìn)了公司產(chǎn)品毛利率的提高。
費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)基本與收入同步，銷售費(fèi)用率維持在14％左右，而管理費(fèi)用急劇增長(zhǎng)52％，達(dá)到9.97億，管理費(fèi)用率從5.6％增加到6.4％。此外財(cái)務(wù)費(fèi)用也大幅增加，從0.19億增加到0.82億。
公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為3.2億，遠(yuǎn)低于去年同期，也低于同期凈利潤(rùn)5.5億。
鑒于公司下半年為相對(duì)淡季，綜合考慮我們調(diào)高公司08，09，10年EPS為0.66元，0.71元，0.88元。考慮目前的市場(chǎng)平均估值水平，我們按20倍PE估值，公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為13.20元。對(duì)照現(xiàn)行市價(jià)，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
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本文標(biāo)題：青島海爾：6個(gè)月目標(biāo)股價(jià)為13.2元
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