蘇寧電器中報顯示，上半年收入增速放緩。2008年一季度，蘇寧電器可比門店收入增長為2％左右，而2008年中期可比門店增速回落至0.02％，雖然對應的凈利潤增長由67.12％提升至70.36％，但顯然市場更為關心的是蘇寧電器董事長張近東“兩天半新開一家門店”的局面能否持續(xù)。　　 　　二級市場上，蘇寧電器的暴跌更是令投資者觸目驚心，甚至有媒體將其稱為：“9月以來資本市場第一件大事，就是蘇寧電器暴跌事件”。9月1日，蘇寧電器放量長陰破位，報收跌停，大盤當日下跌3.01％，而中小板指數(shù)則在蘇寧電器的帶動下跌去了4.32%。至昨日蘇寧電器以33.08收盤。　　 　　而國信證券分析師胡鴻軻及吳美玉則認為，盡管在行業(yè)整體增速放緩，在一些非經常性不利因素影響下，蘇寧電器上半年收入增速放緩，但公司盈利能力穩(wěn)步提升，與零售行業(yè)的其它公司相比，公司的收入、盈利綜合成長性指標依然是最優(yōu)的，蘇寧依然是零售行業(yè)的投資首選品種，因此，維持“推薦”的投資評級。　　 　　收入：　　 　　短期放緩不改長期快增趨勢　　 　　“收入方面短期增速放緩不改變公司長期快速增長趨勢。”他們從諸多方面論證自己的這一觀點。　　 　　宏觀方面，盡管我國經濟增速出現(xiàn)放緩跡象，但我國經濟實力與發(fā)達國家仍有較大差距，未來我國經濟保持平穩(wěn)較快增長是可期的，在宏觀經濟增長、家電產品更新?lián)Q代等因素的推動下，家電行業(yè)亦將呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢。　　 　　分地區(qū)來看，目前我國一線城市和富裕的二線城市已經從傳統(tǒng)家電普及階段到了產品更新?lián)Q代、滿足高品質生活需求階段，其消費產品主要以新技術產品（如液晶電視、滾筒洗衣機等）、手機數(shù)碼、小家電為主；二線城市正處于傳統(tǒng)家電普及階段；而三線及以下城市家電普及仍需要一個過程，由此可見，從全國來看，我國家電市場仍有較大的增長空間。　　 　　行業(yè)方面，根據GFK數(shù)據統(tǒng)計，08年上半年65個大中城市家電連鎖渠道市場份額為36%，全國占20%左右，而日本家電連鎖渠道市場份額達75%，即使西歐這類家樂福、麥德龍等連鎖大賣場業(yè)態(tài)發(fā)達的地區(qū)，家電連鎖市場份額也有50%左右，由此可見，我國家電連鎖渠道市場份額仍有很大的提升空間。　　 　　目前，家電連鎖行業(yè)雙寡頭壟斷格局已經確立，因此，蘇寧、國美在不斷提高市場份額的過程中，將分享超越行業(yè)平均的業(yè)績增速。　　 　　對于蘇寧電器總體營業(yè)收入增速和可比門店收入增速均出現(xiàn)下滑的事實，國信證券從以下幾方面給予理解：　　 　　第一，公司總體增速方面，對比往年同期收入60%-70%的增速，2008年中期公司營業(yè)收入增長38%，確實出現(xiàn)增速下滑。但“期望一家公司業(yè)績永遠保持高速的增長是不切實際的，縱觀沃爾瑪?shù)陌l(fā)展史，公司的收入增速由1972年的60%，到目前10%左右，亦是逐步減緩的過程，但在此期間，公司股價卻扶搖直上，增長了千倍。”　　 　　第二，內生增速方面，他們認為，隨著傳統(tǒng)家電的普及，家電行業(yè)增速會出現(xiàn)階段性放緩，而蘇寧電器可以通過調整商品結構，弱化行業(yè)增速放緩對其帶來的影響。“2008年上半年，蘇寧小家電、數(shù)碼IT產品主營業(yè)務收入分別增長75%、77%，遠高于公司整體39%增速，兩類產品的占比也分別提升了接近3個百分點，隨著消費電子類產品收入占比的逐漸提升，能夠減輕傳統(tǒng)家電增速放緩對公司收入增速的影響。”　　 　　第三，對比國內主要零售類上市公司2008年上半年收入和利潤總額增速，國信證券看到，蘇寧電器的收入、盈利綜合成長性指標依然是最優(yōu)的。　　 　　盈利：　　 　　多種模式推動綜合毛利率提升　　 　　2008年上半年，在收購加盟店、增加OEM、ODM、定制、包銷等采購比例的推動下，蘇寧電器綜合毛利率同比提高近2個百分點。“未來公司整體毛利率仍將呈穩(wěn)步提升的趨勢。”國信證券如是判斷來源于以下兩方面：　　 　　第一，消費電子類產品銷售占比提升，會對沖傳統(tǒng)家電增速下滑的趨勢。然而，蘇寧在該領域市場份額上還不具備絕對優(yōu)勢，因此短期會對公司整體毛利率帶來一定的影響。“但是，未來隨著公司銷售規(guī)模的擴大，這類產品毛利率將呈逐步提升的趨勢。”　　 　　第二，多種營銷采購手段，提升公司毛利率。對于空調、冰洗、彩電等傳統(tǒng)家電，蘇寧電器主要采取增加總部統(tǒng)一采購比例、包銷、對供應商縮短賬期等措施，從而爭取更高的毛利率；對于品牌集中度較高的產品，采取買斷經營的策略；而對于一些品牌敏感度相對不高的產品，可采取OEM（貼牌）、ODM（定制）等措施，總體而言，公司通過不同營銷采購手段的運用，將進一步提升公司的毛利率。　　 　　綜合上述分析，國信證券認為，公司綜合毛利率仍有較高的提升空間，未來將呈穩(wěn)步提升的趨勢。

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本文標題：蘇寧：收入增速放緩不改長期快增趨勢

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