1.事件
美的電器(000527.SZ)自從2006年大規模進入冰箱和洗衣機業務后，通過對榮事達、華凌等一系列公司的并購和對產能的持續擴張，目前公司冰箱和洗衣機業務已經表現出良好的成長性，公司2008年中報披露，冰箱業務實現同比大幅增長58.95%，洗衣機業務同比大幅增長182.36%。為進一步了解公司冰箱和洗衣機業務的發展前景，我們對美的電器(000527.SZ)在合肥的冰箱、洗衣機生產基地進行了調研。
2.我們的分析與判斷
產能持續擴張，進入行業前列。美的電器(000527.SZ)2006年通過收購榮事達、廣州華凌和合肥華凌開始大規模進入冰箱領域，在收購之初，公司年總產能不超過200萬臺，2006年公司成立電冰箱事業部，加大了資本投入，截至到2008年公司冰箱產能已經達到650萬臺，2009年和2010年將達到900萬臺、1300萬臺;2006年公司建立洗衣機事業部，也是通過收購榮事達和小天鵝進入洗衣機市場，公司隨后進行了大規模的產能擴充，2008年年底將完成洗衣機工業園一期和二期的擴產，合肥洗衣機生產基地產能將達到1000萬臺，達到原先產能的6.7倍。通過大規模的并購和擴展，美的電器(000527.SZ)綜合產能已經逐漸進入行業前列，逐步進入大規模整合冰洗業務的階段。
多品牌梯次運營。在美的系旗下，目前電冰箱品牌有美的、榮事達、華凌和小天鵝四個品牌。美的將作為一個全國性的品牌進行經營，實行全系列產品銷售;榮事達、華凌和小天鵝則作為一個區域性的品牌進行經營，榮事達主要面向華東和長江以北的地區銷售;華凌主要以貼牌出口為主，內銷則面對華南市場;小天鵝冰箱主要以西南和西北為主。至于洗衣機業務，合肥生產基地主要生產美的和榮事達品牌的洗衣機，同時做貼牌出口業務，美的洗衣機主要以中高端為主，而榮事達洗衣機則以中低端為主。多品牌梯次運營能夠保證公司在特定區域市場上占有較大的市場占有率(例如華凌在廣州和榮事達在安徽)，同時，在全國市場上樹立品牌形象，帶動全系列產品的銷售。
逐漸發力，加大市場整合。電冰箱市場2008年1-6月總銷售增長17.05%。其中出口1044萬臺，同比增長5.32%;內銷1744萬臺，同比增長22.73%。目前，電冰箱市場集中度低，存在產業整合空間，2008年1-6月份行業前五名市場占有率為48.6%，海爾冰箱以22.1%的市場份額居第一，共銷售570萬臺，海信科龍和美菱分別以9.7%和6.1%居第二、第三位。目前，美的旗下的榮事達、華凌和美的品牌2008年1-6月共銷售冰箱230萬臺左右，已經非常接近海信科龍的250萬臺銷量，美的產能在未來將陸續釋放(包括廣州華凌和合肥華凌)，2008年有望銷售500萬臺左右，公司市場占有率將穩步提升，市場整合在即。
2008年1-6月洗衣機市場受消費升級和產品更新因素的影響保持高速增長，共銷售1898萬臺，同比增長24.11%，銷售增長率比去年同期增加5.42個百分點。其中內銷增速為25.83%，出口增速為17.74%。海爾以21.2%的市場份額占據行業第一，小天鵝和榮事達分別以6.7%和7.6%的市場份額列第二位和第三位，美的系產品已經進入行業前兩位。從目前的競爭格局來看，榮事達以生產低端波輪洗衣機為主，小天鵝和美的同時生產波輪和滾筒洗衣機，產品已經布局完畢，雖然目前滾筒銷量不大(上半年約3萬臺)，但隨著消費升級的持續，公司將在全系列產品線上同時發力，擠壓小品牌市場已成必然之事，2008年預計洗衣機總銷量在400萬臺左右。
強勢企業文化和綜合營銷體系保證銷售增長。
有效的激勵機制促進企業迅速發展，同時也帶動了公司經營效率的迅速提升，對購并企業改造后，生產線生產效率提升50%。
大量投資于基礎研究和新產品開發。公司斥資6000萬元建立國家級實驗室，每年新產品模具費用高達億元，開發新產品不遺余力，保證較高的產品更新速度。
美的電器(000527.SZ)擁有完善的營銷網絡，目前公司已經建設完成8000家專賣店，有利的支持了電冰箱和洗衣機產品的銷售，其中，冰洗產品目前已經進入到約1000家專賣店中，隨著銷售逐步推進，依然存在較大成長空間。尤其是在國家推廣家電下鄉活動中，公司綜合考慮了產品節能、防銹、寬電壓和寬水壓等農村實際情況，配合著專賣店深入到三四級以下城市，冰洗產品有望在未來3年保持較高的增長速度。
加強管理水平，提升盈利能力。公司一方面通過擴大產能保證公司的成長，另一方面強化價值鏈管理，提升企業營運能力;執行嚴格的成本控制和風險控制，對期間費用、存貨、原材料采購等方面進行挖潛，提高競爭能力。
3.投資建議
總的來看，美的電器(000527.SZ)在空調業務穩步發展的情況下，冰箱和洗衣機業務逐步成為新的利潤增長點，通過加大產能規模和深化企業管理，公司的競爭優勢進一步得到鞏固，我們認為，公司有望在未來2年中繼續保持較高的增長速度和盈利水平，根據銀河證券估值模型，預計公司2008-2010年的每股收益分別為0.93元、1.35元和1.88元，對應的PE估值分別為9.69X、6.67X和4.79X，繼續維持公司的“推薦”評級。
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本文標題：美的：冰洗業務逐漸成公司新發展動力
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