格力電器(000651)感受熾熱

　　國泰君安

　　2008年6月20日格力電器股東大會的參會投資者人數超過百人。

　　在交流中，格力電器管理層介紹了近期經營情況和發展戰略，并就投資者關心的內銷、出口、房地產、能效標準、產品結構、成本、匯率、海外工廠等問題進行了詳細的解答。

　　A股市場大幅下挫以及市場對空調行業增長的擔憂造成行業估值水平下移。我們認為，空調行業的波動是始終存在的，并不因某時點的波動改變空調必將成為必需品的趨勢。去除市場整體的影響因素之外，行業估值不應該出現如此的下滑。如此的低估值必然帶來了糾錯性投資機會。

　　那么，什么會成為觸發因素？在參會過程中我們感受到兩種熾熱：會場上各方營造的熾熱氣氛；參觀過程中各位體驗的天氣炙熱。

　　如果說前者尚不能完全反映A股市場情緒，但是后者是否已經能夠說明持續大雨之后的盛夏必將是大汗淋漓的。我們拭目以待。

　　投資要點：就目前的居民消費水平，家用空調行業擺脫不了靠天吃飯的特點，4月份至6月中旬，受到天氣、假期等因素的影響，家用空調行業銷量增速較低，5月份出現同比大幅下滑。對于格力這樣的家用空調行業龍頭，在5月份依然實現正增長顯示了其競爭力，我們認為格力經銷商和專賣店隊伍的強大是主要原因。五一長假的取消，對主要依托家電連鎖銷售的空調企業的影響會相對更大一些。

　　6月份上中旬持續大雨影響了銷售與運輸，格力短期出現了銷售同比負增長，這樣6月下旬和7月份的銷售非常重要。我們仍然對夏季的空調銷售比較期待，因為，在“厄爾尼諾”影響下，盡管中部地區仍有大雨天氣，但是不少地區大雨結束后立即出現炙熱或悶熱天氣，空調需求仍然較旺。

　　2008年格力新產品銷售比例約20%，高于往年的5%，這將帶動盈利能力的提升。盡管不易判斷能否彌補原材料上漲的成本，但是我們謹慎樂觀，這是我們這次上調盈利預測的原因之一。總體來說，我們認為，通脹初期，企業盈利能力應是提升的，耐用品的需求增速可以基本維持；通脹后期，耐用消費品的更新需求可能會受到一定的抑制，這需要依靠收入水平的逐漸增加而消化。

　　商用空調是格力蓄勢待發的業務，在逐步掌握核心技術后，無論是內銷，還是出口，市場份額都存在較大的提升空間。按照格力的規劃，這是未來保證業績持續增長，降低單一業務風險的途徑之一。格力出口顯著優于行業，對美出口實現約30%的增長，對歐洲，特別是東歐地區，增速明顯。

　　我們依然看好格力電器業績的穩定增長，略微上調2008年預測，維持2009年預測。我們預計每股收益為2.10元和2.65元，繼續維持“增持”評級，按對應08年25倍PE給予52.5元的目標價。

　　格力電器：其實一切很正常

　　聯合證券

　　在資本市場對空調行業和格力的成長前景普遍擔憂之時，20日召開的格力股東大會上，機構云集，問題紛出。但我們欣喜的看到：公司高層和投資者的溝通還是一如既往的坦率、友好與熱烈，尤其重要的是，公司管理層仍對08年經營目標和持續發展前景持堅定信心，在充滿各種不正常的08年，這一切都凸現了格力的可貴，格力的一切其實都很正常。

　　500億的收入目標并未改變。在空調行業面臨內憂外患的情況下，公司仍對08年500億的收入目標持堅定信心。如同我們一再強調的，行業面臨困境之時也是格力加速整合之時。無論是內銷或是出口市場，格力的增長都達到了年初預期，即使在行業出口下滑較大的北美市場，格力也取得了30%的同比增長。另一個超預期的是，在經歷長期的技術和渠道儲備之后，中央空調業務進入快速增長期，1-5月同比增長達160%。

　　成本壓力無礙毛利率的穩定提升。技術創新能力是企業持續發展的關鍵，格力的表現正是對這一點的極好注解。公司通過領先于行業的產品升級，提升新品占比（從5-10%提升到08年的20-25%），提升中高端產品的出口比例。強大的技術創新能力、全球領先的規模優勢、廠商與渠道的完美融合共同促進公司的毛利率和盈利能力08年仍能保持穩定并逐步提升。

　　公司08年業績達成年初預期已基本無可置疑，且有超預期的可能，我們維持之前盈利預測：08、09年EPS為2.20、3.25元，考慮到高成長性和優秀的公司治理，給予08年28倍PE，合理內在價值為61.6元，強烈推薦！

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本文標題：格力電器:后市行情被四券商聯合看好

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