●歷年財(cái)務(wù)報(bào)表顯示康佳業(yè)績的季節(jié)性相當(dāng)明顯：彩電收入具有明顯的季節(jié)性，造成主營收入的季節(jié)性明顯，放大了期間費(fèi)用率的季節(jié)性，盈利能力波動較大。    ●2007 年存貨與應(yīng)收賬款均有所下降，而且08 年一季度持續(xù)。我們關(guān)注存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，該兩項(xiàng)有所提升，我們認(rèn)為康佳增強(qiáng)供應(yīng)鏈管理取得了階段性效果。

    ●2007 年康佳的價值經(jīng)營帶動利潤水平進(jìn)階 我們構(gòu)建了一個簡單的業(yè)務(wù)分類模型，對彩電業(yè)務(wù)按照盈利能力分為[高毛利產(chǎn)品]和[低毛利產(chǎn)品]。我們認(rèn)為這種分類有其合理性，符合經(jīng)營的實(shí)際情況，估算出的利潤貢獻(xiàn)與財(cái)務(wù)報(bào)表相符，且可以解釋季節(jié)性特點(diǎn)。    ●通過這種業(yè)務(wù)分類方法，我們再次認(rèn)識到，對于產(chǎn)品多元化的家電企業(yè)，由于渠道復(fù)用，平均銷售成本較低，一旦某新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突破，產(chǎn)生較高的毛利，則可以形成凈利潤的新的增長點(diǎn)。    ●對2008 年，我們估計(jì)康佳高毛利產(chǎn)品的全年收入為10 億，利潤水平繼續(xù)進(jìn)階。但是，在總銷量下降的情況下，單臺平均費(fèi)用在增加。如果整體銷售規(guī)模不能夠有效增加的話，僅憑差異化新品帶來的利潤水平的提高將會減速。

    ●對2009 年，我們的判斷是，上半年存在面板供過于求的可能性，上游波動風(fēng)險依舊存在。而更重要的是，目前康佳平板彩電總體的毛利率水平偏低，我們認(rèn)為，康佳在提高整體銷售規(guī)模的同時，也必須提高總體盈利能力。我們目前很難對2009 年有非常準(zhǔn)確的判斷，因此在預(yù)測時比較謹(jǐn)慎。

    ●我們預(yù)計(jì)2008-2009 年康佳每股收益為0.49 元和0.57 元，對應(yīng)市盈率為23 倍和20 倍，繼續(xù)維持“謹(jǐn)慎增持”的投資評級，按對應(yīng)08 年28 倍市盈率給予13.7 元的目標(biāo)價。

(國泰君安)

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本文標(biāo)題：深康佳A：2008年利潤水平繼續(xù)進(jìn)階

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