報告關(guān)鍵點：
3月份壓縮機的產(chǎn)銷形勢、4月訂單以及價格上漲表明，空調(diào)行業(yè)的景氣度依然在高位運行。
維持格力電器、美的電器的買入評級。由于市場整體估值中樞的下移，我們調(diào)低目標價，格力電器目標價56元，美的電器40元，均對應(yīng)28倍動態(tài)PE。 報告摘要：
空調(diào)壓縮機企業(yè)的生產(chǎn)銷售情況和訂單是觀察空調(diào)行業(yè)景氣度的重要且可靠的先行指標。
08年3月旋轉(zhuǎn)壓縮機產(chǎn)銷均創(chuàng)歷史新高，生產(chǎn)達機848萬臺，同比增長13.1%，銷售932萬臺，同比增長9.1%。08冷年8個月累計生產(chǎn)5418萬臺，同比增長29.5%，累計銷售5219萬臺，同比增長27.5%。
從4月份企業(yè)的排產(chǎn)看，生產(chǎn)非常緊張，11家企業(yè)的排產(chǎn)產(chǎn)量已經(jīng)達到860萬臺，毫無疑問，4月份產(chǎn)銷將再創(chuàng)新高。3、4月份出口機型緊張驗證了空調(diào)出口依舊良好。
壓縮機供應(yīng)緊張的另一證據(jù)是近期企業(yè)的調(diào)價進行的比較順利，反映了在供求形勢發(fā)生變化的情況下，壓縮機企業(yè)的議價能力有所提高。
3月份壓縮機的產(chǎn)銷形勢、4月訂單以及價格上漲表明，空調(diào)行業(yè)的景氣度依然在高位運行。
2月份空調(diào)出口量下滑4.48%,出口額增長11.4%。從出口單價看，2月份平均出口單價為165.71美元，同比上漲16.6%。
出口量的下滑主要是受美國市場低迷所致。作為中國空調(diào)最大出口國（07年占比30％），2008年前2月，我國對美國出口量和出口額分別下滑41.5%、34.6%。
美國需求下滑主要原因為：受“次貸危機”和經(jīng)濟大幅下滑的影響，整體消費景氣度下降，空調(diào)采購商的進貨更加謹慎；近期北美氣溫較往年一直偏低，也影響了采購商的進貨意愿。
歐洲市場增長迅猛，并已經(jīng)取代北美已經(jīng)成為最大出口洲別，2月份出口量和出口金額分別增長35.7%和57.3%。
俄羅斯、印度、墨西哥、烏克蘭、西班牙、沙特等新興國家空調(diào)需求增長迅猛，并都已經(jīng)成為我國空調(diào)前10大出口國。美國依然占了2月份出口金額的20.5%。
因此，3－4月份美國市場能否啟動對整體出口的增長非常重要。
總體看2008年中國空調(diào)出口仍會增長，但增長幅度將有所回落,預(yù)計出口額增長在10%左右。
格力、美的等龍頭企業(yè)對上下游的談判能力較強，在壓縮機供應(yīng)緊張時在價格和貨源上更能夠獲得供應(yīng)商的支持，且由于兩家企業(yè)實行淡季旺盛生產(chǎn)的策略，在成本上也具有相對的優(yōu)勢。
盡管有企業(yè)宣稱不提價，我們認為這更多的是對消費者的表態(tài)，隨著新產(chǎn)品的不斷推出，整體價格上漲的趨勢是顯著的。從2007年開始，空調(diào)企業(yè)已經(jīng)走出了單純價格競爭的泥沼，走向差異化競爭。
由于美的等企業(yè)通過對生產(chǎn)流程的柔性化改造（將生產(chǎn)線劃為若干段），其生產(chǎn)線可以根據(jù)需求實現(xiàn)柔性化生產(chǎn)。因此，美的有能力更快、更多的提供差異化產(chǎn)品，有能力通過對家電連鎖企業(yè)的差異化供貨來避免終端的價格戰(zhàn)，而這一策略也得到國美、蘇寧的大力支持。因此，08年企業(yè)的價格戰(zhàn)已經(jīng)越來越弱化。
目前格力和美的的動態(tài)市盈率在22倍左右，這與滬深300的20倍動態(tài)PE基本接近。考慮到企業(yè)的成長性和空調(diào)業(yè)競爭態(tài)勢的變化，我們維持兩家企業(yè)的買入評級。由于市場整體估值中樞的下移，調(diào)低目標價，格力電器目標價56元，美的電器40元，均對應(yīng)28倍動態(tài)PE。
1.壓縮機供應(yīng)偏緊預(yù)示空調(diào)景氣度依然在高位
由于出口增長下滑，以及國內(nèi)地產(chǎn)市場疲軟的影響，目前市場上對08年空調(diào)市場的需求比較擔心。
作為整機企業(yè)的上游，空調(diào)壓縮機企業(yè)的生產(chǎn)銷售情況能夠比較準確的反映空調(diào)行業(yè)的產(chǎn)銷情況。而我國空調(diào)壓縮機企業(yè)基本都是按照空調(diào)制造企業(yè)的訂單進行生產(chǎn)，計劃性比較強。因此，壓縮機的訂單是觀察空調(diào)行業(yè)景氣度的非常重要且可靠的先行指標。因此下面我們來看一下壓縮機行業(yè)的運行情況。
1.1.08年3月旋轉(zhuǎn)壓縮機產(chǎn)銷均創(chuàng)歷史新高
3月份產(chǎn)銷均創(chuàng)出歷史新高，共生產(chǎn)旋轉(zhuǎn)壓縮機848萬臺，同比增長13.1%，銷售932萬臺，同比增長9.1%。我們注意到，3月份的新高是在淡季旺盛生產(chǎn)的背景下延續(xù)的，08年新冷年8個月壓縮機累計生產(chǎn)5418萬臺，同比增長29.5%，累計銷售5219萬臺，同比增長27.5%。
在08冷年的淡季，壓縮機產(chǎn)銷增長非常迅猛，主要和大的空調(diào)企業(yè)格力、美的實行淡旺季平衡生產(chǎn)策略有關(guān)。在進入旺季后，壓縮機產(chǎn)銷增長有所放慢，主要是受產(chǎn)能的限制。據(jù)悉，在清明國定假期，大部分壓縮機生產(chǎn)企業(yè)沒有放假或者只放了一天假期。
1.2.壓縮機供應(yīng)偏緊，提價已成趨勢
由于近年來壓縮機行業(yè)毛利率下滑明顯，新增產(chǎn)能遠遠抵不上下游整機生產(chǎn)企業(yè)。因此，進入生產(chǎn)旺季后，壓縮機的供應(yīng)就偏緊。
據(jù)悉，目前已經(jīng)有空調(diào)企業(yè)反映，壓縮機供應(yīng)嚴重不足，尤其是壓縮機出口機型緊張，影響了一些空調(diào)企業(yè)爭取訂單的速度。這種結(jié)構(gòu)的趨緊在中小空調(diào)企業(yè)表現(xiàn)的較為突出。格力、美的高位排產(chǎn)以及壓縮機資源紛紛向大空調(diào)品牌傾斜的雙重因素促使供應(yīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供應(yīng)緊張。
在供應(yīng)偏緊的因素影響下，壓縮機企業(yè)的話語權(quán)增強。表2為2007年以來壓縮機企業(yè)的提價情況，我們看到，隨著成本的上升和供求形勢的變化，壓縮機企業(yè)的提價顯得越來越容易。
1.3. 3、4月份出口機型緊張驗證了空調(diào)出口依舊良好
進入旺季，空調(diào)用旋轉(zhuǎn)壓縮機供應(yīng)緊張，據(jù)悉，目前三星壓縮機的生產(chǎn)情況非常繁忙，4月份企業(yè)只休兩天，加班加點忙于出口機型的生產(chǎn)，其中北美地區(qū)機型依然占很大比例，其他像中東、南美、東南亞地區(qū)機型的出口訂單也較多。雖然來自北美地區(qū)的訂單比前期有減少，但由于是逐月減少，且減少的總量較少，對企業(yè)的影響不大。4月三星壓縮機排產(chǎn)達100萬。上一頁 1 2 下一頁單頁閱讀
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本文標題：家用空調(diào)：壓縮機供應(yīng)偏緊預(yù)示行業(yè)景氣仍高
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