很榮幸在這里分享我們的體會，我表達(dá)的觀點(diǎn)是把握零售行業(yè)機(jī)會，尋找資本市場貴賓。 我想如果大家是家電的銷售者的話，很有可能成為蘇寧電器的客戶，如果大家的貨幣支出將走向資本性消費(fèi)的話，也有可能成為中信證券的客戶。作為一個證券公司的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，討論一個行業(yè)的時候，首先問的是這個行業(yè)是成長的嗎，第二個問題是現(xiàn)在到了投資的時機(jī)了嗎，第三點(diǎn)是誰是這個行業(yè)的受益者。這個角度來說，我們第一點(diǎn)說過去30年內(nèi)，零售行業(yè)增長了54倍，復(fù)合增長14.82%，國外的經(jīng)驗(yàn)表明在人均GDP達(dá)到1千美元到5千美元的時候，是家電行業(yè)，消費(fèi)行業(yè)爆發(fā)性增長的時期，因此我們可以認(rèn)為盡管我所從事的中國的資本市場，股市有五年左右的周期性的過渡，我們的零售消費(fèi)行業(yè)將進(jìn)入20年的高速增長。
第二點(diǎn)是不是一個投資的時機(jī)或者一個飛速增長的恰當(dāng)?shù)臅r期。我們看到2007年的GDP的成長給GDP的貢獻(xiàn)是4.4%的增長，這將表示著我們科學(xué)的發(fā)展觀，和諧社會以及正式增長的時期正式開始。因此我們說現(xiàn)在可能是零售行業(yè)，以及家電消費(fèi)的增長的加速增長的這樣一個恰好的時期。我國的零售業(yè)，任何一個國家的零售業(yè)會出現(xiàn)多種業(yè)態(tài)并存的時期，經(jīng)驗(yàn)來看，各種業(yè)態(tài)有自己的生命周期，處于成長型的業(yè)態(tài)，將成為一個業(yè)態(tài)的最大的受益者，可以肯定零售行業(yè)的市場空間非常大，有容納超大型企業(yè)的基礎(chǔ)。正像沃爾瑪一樣，因此中國的零售行業(yè)以及家電零售業(yè)也會產(chǎn)生類似沃爾瑪?shù)氖袌觥?nbsp; 下面從資本市場的現(xiàn)象角度看看。第一是資本市場的躁動。在2007年1月到2007年10月，藍(lán)籌股是持續(xù)增長的勢頭，我們看到股票上漲率經(jīng)常地高于藍(lán)籌股。再看下一個圖，泥沙俱下，一直到現(xiàn)在股票下跌的時候，我們看到黃線的板塊，從投資者的角度，要甄別這種躁動當(dāng)中，這個投機(jī)者獲取利益。第二個躁動就是投資股市過渡渲染。我們上圖指的過渡渲染資產(chǎn)注入的常態(tài)。股票價格一蹶不振，這里闡述的概念好的公司不一定是好的股票，尤其資本躁動的情況下，好的公司不一定是好的股票。在資本市場的興奮，就是并購重組。因?yàn)樗鼛硪粋�外延性的增長。本圖揭示的也是一家上市公司，在并購重組的過程當(dāng)中的一個表現(xiàn)圖。我們驚奇地發(fā)現(xiàn)，在市場上哄炒股票，股票價格從2007年4月開始迅速地拉升，一旦公布方案的時候，這個股票價格平穩(wěn)，回到原來的起點(diǎn)。這里表明，并購重組，如果不能帶來企業(yè)價值的真實(shí)提高的話，那么水落了，石頭就要出來了。這里稍微做一下定評形式的分析，并購重組有很大的原因，擴(kuò)大規(guī)模尋求新的增長點(diǎn)，上下游延伸，以及資本的最佳組合等等。我們要看到下一個圖的表示，并購重組的能夠成功的模式大致可以概括兩種，一個叫做復(fù)制成功，就是以前的成功會由于這種操作模式，通過規(guī)模擴(kuò)張，帶來新的成功。第二種類型是協(xié)同效應(yīng)。就是通過互補(bǔ)和要素的組合，產(chǎn)生新的效益。而帶來這個模式成功的前提條件，或者制約條件，一定是左邊優(yōu)勢延伸，你是否具有原有的優(yōu)勢延伸到你這里面去，第二叫一體化整合，你是否把并購的單元，把你的渠道迅速擴(kuò)張。所以并購整合的前提條件，既有優(yōu)勢延伸和一體化整合的能力。第三資本市場的盲點(diǎn)。從資本市場角度，對一個公司的上市公司的戰(zhàn)略第一要求戰(zhàn)略有一個精準(zhǔn)的描述，第二戰(zhàn)略效果可以比較快的實(shí)現(xiàn)。第三戰(zhàn)略的進(jìn)程，希望能夠可以量化。在這個公司角度和戰(zhàn)略規(guī)劃角度，就是右邊的表述，就是戰(zhàn)略應(yīng)該是模糊的正確。而不能是精確的錯誤。既然稱之為戰(zhàn)略，就是模糊的正確。第二點(diǎn)就是戰(zhàn)略具有前瞻性的，它的效果應(yīng)該是三五年以后的顯現(xiàn)，不是下一個季度，下一年的話，不叫做戰(zhàn)略，叫做戰(zhàn)術(shù)。第三好的戰(zhàn)略給人是一個方向、原則，不是實(shí)施步驟，因此我們建立投資者考慮投資對象的時候，對戰(zhàn)略的理解和定義要給予適當(dāng)?shù)年P(guān)注，對公司的建設(shè)，公司在制定戰(zhàn)略的時候，應(yīng)該非常尊重資本市場的意見，但是參考而不是追尋。 資本非常推出外延式的增長，我們可以看得見，對內(nèi)涵式的增長，不僅心存疑慮，有很多的問題。我們的觀點(diǎn)，增長方式?jīng)]有對錯之分，都可以獲得持續(xù)的擴(kuò)張，無論是對內(nèi)對外，還是先外功還是后內(nèi)功，等等等等沒有對錯之分，取決于你具有什么樣的基因，具有什么樣的條件。可以肯定的是成功的企業(yè)往往兩種增長方式并用的，但是在一個不同的階段側(cè)重的面不一樣的。資本市場比較偏好外延形式的增長，我們可以認(rèn)為這是一個盲點(diǎn)，是一個噪音。但是有它的積極的一面，因?yàn)樗梢杂性鲩L。從價值投資，還有價值經(jīng)營的角度來看，增長方式不是企業(yè)是否具有價值的根本的標(biāo)準(zhǔn)，它是一個外延性的標(biāo)準(zhǔn)。從企業(yè)角度來看，適當(dāng)?shù)脑鲩L方式是對的，適用的就是正確的，而不是這個市場當(dāng)中，這個理論當(dāng)中最推崇什么。 那么最后看在資本市場當(dāng)中，貴賓的是什么，以及什么樣的企業(yè)可以成為貴賓。我們表示當(dāng)前表述的資本市場的躁動，興奮，盲點(diǎn)，是資本市場的常態(tài)，是本人的外在表現(xiàn)，我們沒有必要苛求一個資本市場那么那么的客觀在運(yùn)行著。那么這種躁動本身，就是它的一個魅力所在，因此對于上市公司應(yīng)該很平和地接受這種躁動，但是不必太理會，其原因在資本市場的價格圍繞著價值波動的，波動的大小與價值有關(guān)。我們可以引用巴菲特的那句話，從短期來看走向價值投效期。那么貴賓級的上市公司具有的特征，可以屏蔽噪音，很平和的屏蔽噪音，這個上市公司的激進(jìn)的行為可以接納他。一個是長期的增長，還有優(yōu)質(zhì)的增長，而資本市場又為實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的本質(zhì)提供了相應(yīng)的條件，就像看右邊的圖，在一個虛線內(nèi)，在上市公司有了業(yè)績增長，就有了高度估值，然后有一個高度估值就是業(yè)績增長，保證了你的增長質(zhì)量問題。因?yàn)橛星О偃f投資者，在管制你，所以資本市場具有能夠在長期的波動當(dāng)中，這種噪音當(dāng)中，甄別哪些是貴賓級的公司，哪些是可以值得長期關(guān)注的公司。具有這種功能。那么這樣的情況之下，資本市場的動力、壓力、噪音，以及積極的一面，共同構(gòu)成了能夠甄別和篩選的資本市場貴賓的一個條件。同時從另外一個角度我們也可以評判，資本市場的貴賓是什么樣的，第一個是變還是不變。資本市場的貴賓級有一個是不變的，在戰(zhàn)略愿景的不變，幾十年，上百年的不變，還有戰(zhàn)術(shù)行為的每年或者每天的變化來構(gòu)成。如果戰(zhàn)術(shù)不變，戰(zhàn)略總變的話，我想一定是貴賓級待遇。這是第一個角度。 第二級角度是簡單與復(fù)雜。我們認(rèn)為貴賓級的資本市場的應(yīng)該是盈利模式是簡單的，實(shí)現(xiàn)方式是復(fù)雜的。實(shí)現(xiàn)方式的復(fù)雜決定了一個競爭的壁壘，核心競爭力。而盈利模式的簡單構(gòu)成了這個公司是可持續(xù)經(jīng)營的。如果盈利模式是復(fù)雜的，實(shí)現(xiàn)手段是簡單的話，我想這個公司一定不具有核心競爭力。 最后一點(diǎn)我們的期待是什么，蘇寧電器是2004年上市以來，以上一年度的利潤到現(xiàn)在為止，利潤增長了15倍，因此我們說蘇寧電器過往的歷史表明了它既有成為資本市場的貴賓的基因，從蘇寧電器的本身的創(chuàng)業(yè)者來說，蘇寧電器已經(jīng)足夠大了，也可能遇到了成長的瓶頸，但是資本市場來看，對不起，蘇寧電器還小的很。在中國的上市公司當(dāng)中，無論是它的利潤，還是規(guī)模，我想應(yīng)該是一個很小的公司，以小富即安，我想我們張近東的董事長帶來的團(tuán)隊(duì)一定不會為小富即安所困。第二蘇寧電器的過往表現(xiàn)，四年來利潤增長15倍的故事，放大了提高了資本市場對蘇寧電器的期待。這個期待意味著增長曲線延伸性，不希望陡下來，過渡的平緩下來，這個方面是一個壓力，當(dāng)然也是一個負(fù)擔(dān)。我們希望蘇寧電器可以屏蔽這些噪音，同時吸收資本市場對上市公司成長所給予的本質(zhì)性的要求。重復(fù)一點(diǎn)，長期增長，質(zhì)量增長，把這種要素吸收進(jìn)來，回歸本質(zhì)，以優(yōu)質(zhì)的增長成為資本市場的長期貴賓，我們也期待也相信著蘇寧電器在這些年來所打造的哪種后臺支持系統(tǒng)，渠道管理能力，管理能力，以及現(xiàn)有的品牌等等，為蘇寧電器成為一個資本市場長期貴賓打下一個良好的基礎(chǔ)，我們期待蘇寧電器成功。謝謝大家！
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本文標(biāo)題：蘇寧電器：有成為資本市場貴賓的基因
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