報告關鍵點：
內外需的高增長，使空調業豪門盛宴持續上演。
推薦格力電器和美的電器。
報告摘要：
隨著空調行業集中度的不斷提高，行業數據的可靠性應該會不斷提高的，因為龍頭企業越來越具備代表性。 但我們在仔細分析中發現，家電行業分析師所依賴的中華商務網的數據和龍頭企業的數據、以及海關數據，卻存在明顯矛盾。
我們沒有回避這些問題，而是經過多方討論和求證，試圖對這些矛盾作出解釋，并對08年空調業的增長作出判斷。
07年空調市場內外銷雙豐收，實現總銷量6879萬臺，同比增長25.4%,其中內銷3205萬臺，同比增長24％，出口3673萬臺，同比增長25%。從趨勢上看，下半年的增長要高于下半年的增長。
對于外需，新興市場和歐洲市場的增長給了我們很大信心。北美洲和日本市場還值得密切關注。初步判斷，海外銷售額的增長達到15％并不困難。
我們認為冷年的數據對08需求的判斷更有意義。07冷年內銷2886萬臺，假設08冷年增長15％，即3320萬臺，8－12月內銷1077萬臺，剩下7個月銷售2243萬臺，那么08年前7月銷量同比將僅增長5.4%，如果單價提高5%,金額增長在11%，如果單價增長10%，金額增長16%左右。考慮到07年8月份后高基數的影響，08全年銷售額的增長達到12%是完全可能的。
從目前數據看，07年下半年出貨層面的大幅增長似乎沒有反映到企業的財務中去，一個重要的原因是企業平滑業績的需要。因此，我們對于07年下半年內銷高速增長可能使08年的業績提前反映到07年財報而影響08年業績的顧慮也基本消除。整體而言，我們對08年空調業的增長特別是龍頭企業的增長比較樂觀。
格力電器是07年需求猛增和渠道建設的最大贏家。全年國內市場占有率達到32％，新冷年的市場占有率達到42％。由于專賣店布點基本完成，08年費用率可能下滑。08年EPS2.0元,08年PE25倍，我們給予買入?B的投資評級。
我們美的電器構建大白電業務架構和大白電縱深的產業布局的戰略有信心。美的系已經成為07年冰洗市場增長最快的品牌。根據中華商務網的數據，07年12月華凌和榮事達共銷售冰箱25.5萬臺，榮事達洗衣機銷售28萬臺，都位居行業第二位，同比增長2.35倍和50％。美的系成為冰洗市場成長最快的品牌。
美的電器家用空調的增長低于競爭者，是與其營銷渠道的變革是有關聯的。我們判斷08年家用空調業務仍可實現30％的增長。隨著改革后費用的下滑，效率的提高，家用空調利潤率有望從2.61%提高到3%。08年商用空調可實現54億元的銷售，凈利潤率可維持在13％以上。我們預測冰洗業務增長在50％左右，可貢獻2.5億元的利潤，壓縮機貢獻3.2億元的凈利潤。
借助資本市場的融資能力、良好的品牌、卓越的管理和清晰的體制優勢，美的有望成為白電業第一品牌。不考慮增發稀釋因素，我們預測08年公司每股收益1.44元，09年1.86元。08年動態PE32倍，09年動態PE25倍。我們給予增持－A的投資評級。
1.家用空調業07年回顧
1.1.12月產量增長31.4%，全年增長25.1
%12月家用空調的生產維續了高增長的態勢，當月生產空調574萬臺，同比環比分別增長31.4%和17.7%。從月度數據看，整體而言，下半年的增長高于上半年的增長。龍頭企業在淡季依然保持了較高的產量，根據有關數據，格力和美的的產量依然在整個空調行業里占據舉足輕重的地位，尤其是格力，07年10月份以來的產量就一直在150萬臺以上。美的在淡季也保持了100萬臺左右的產量，12月份達到了120萬臺。
表明龍頭企業對2008年的市場需求比較樂觀，主動通過加大淡季的生產來應對旺季產能緊張的制約，12月產量的大幅增長也是在為北美市場進入旺季做準備。
2007年全年生產空調6982.32萬臺，比2006年增長25.1%，一改05、06年負增長的局面。從下半年企業的積極生產看，08年依然是比較樂觀的。
1.2.12月內銷增長54%，全年增長24.4
%8月份新冷年開盤后，銷售增長持續維持在30％以上的高位。新冷年內銷的高增長表明在07冷年經銷商賺得盆滿缽滿后，對新冷年依然寄予了很高期望，因此淡季放款非常積極。
同時，從渠道上看，07年下半年，格力、美的和海爾都加大了三四級渠道的建設和專賣店的擴展力度。整體而言，渠道變得更細更長，因此商業庫存也在增加。這也是下半年內銷增長較快的一個重要原因。但從零售終端的表現看，情況非常一般。
從年度數據看，內銷全年增長達到24.4%。上一頁 1 2 3 4 5 下一頁單頁閱讀
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本文標題：家用空調：07年回顧與08年行業展望
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