□中信證券 胡雅麗
在供求關(guān)系平衡、家電供應(yīng)商的集中度持續(xù)提高、消費升級大背景以及持續(xù)的通脹預(yù)期下，白色大家電產(chǎn)品的成本上漲將可比較順暢地傳導(dǎo)到終端消費。基于需求旺盛和價格堅挺兩個理由，我們維持對家電行業(yè)“強于大市”的投資評級。
行業(yè)供需關(guān)系基本平衡
內(nèi)需爆發(fā)在即。在農(nóng)民增收提速、農(nóng)村轉(zhuǎn)移支付加大（包括家電下鄉(xiāng)政策的啟動）的情況下，農(nóng)村的家電普及加速；城鎮(zhèn)居民收入提升，消費升級帶來的繼續(xù)普及和更新?lián)Q代。
出口短期依然旺盛。占行業(yè)收入比重30%的出口方面，2007年底大家電的出口訂單提價幅度為5%-10%。從中華商務(wù)網(wǎng)的數(shù)據(jù)來看，短期出口依然旺盛，2007年12月的冰箱、洗衣機和家用空調(diào)的出口增速仍然穩(wěn)步提高，歐盟、拉美、大洋洲等地區(qū)增長強勁。一方面，家電制造在國際市場上的比較優(yōu)勢依然顯著；另一方面，08年美國經(jīng)濟減速已經(jīng)成為共識，人民幣升值加速，這種情況下，整個家電行業(yè)的出口面臨較大壓力。不過，美國房地產(chǎn)市場的萎縮會在多大程度上影響出口、歐洲等其他國家和地區(qū)出口增速的聯(lián)動影響現(xiàn)在還不是很清晰（去年底到今年一季度歐盟的出口需求同比繼續(xù)增長）。龍頭企業(yè)2008年1季度的出口訂單仍然比較理想（30%-50%同比增長），全年的情況還需要繼續(xù)觀察。空調(diào)的出口旺季是4、5月份，洗衣機的出口分布比較均衡，冰箱在3到9月份出口稍微高出其他月份。行業(yè)出口形勢逆轉(zhuǎn)的確存在需求增長放緩的不利影響，但對提升出口集中度卻不無裨益。
供應(yīng)格局持續(xù)集中。我國家電行業(yè)經(jīng)過多年的激烈競爭之后，產(chǎn)量逐漸向排名靠前的企業(yè)集中，尤其是空調(diào)行業(yè)這一趨勢非常明顯。供應(yīng)格局的持續(xù)集中，提升了家電龍頭企業(yè)的成本轉(zhuǎn)移和議價能力。
通脹周期的上升階段繼續(xù)轉(zhuǎn)嫁成本上漲。07年中國和全球經(jīng)濟都處于通脹階段，CPI指數(shù)持續(xù)攀升。我們預(yù)計08年全年中國CPI指數(shù)大約上漲4.8%，并判斷現(xiàn)在全球都進(jìn)入了一個持續(xù)的通脹周期。特別提示的是，國家發(fā)改委出于控制全面通脹的考慮，對部分商品實行了臨時價格干預(yù)政策。主要的干預(yù)標(biāo)的商品是食品和能源等關(guān)系到百姓日常生活的必需品。對于耐用消費品則沒有相關(guān)的干預(yù)政策，從最近鋼材價格的上調(diào)幅度來看，成本推動下的家電產(chǎn)品價格上漲無法避免。
產(chǎn)品價格連續(xù)上漲
白色家電“漲聲”一片。在上游原材料、銅、鋁、石油、人工成本均上漲的壓力下，國內(nèi)白電市場上終端產(chǎn)品價格一直上漲。07年底至今，國內(nèi)大白電產(chǎn)品仍在上漲及持續(xù)上漲預(yù)期中：今年1月4日，西門子家電對外宣布，旗下包括冰洗、廚電等全品類產(chǎn)品的價格上調(diào)約5%，其兄弟品牌博世產(chǎn)品也將上調(diào)10%左右；海爾在1月份也上調(diào)了大部分產(chǎn)品價格，春節(jié)促銷期后與連鎖賣場溝通了提價計劃，此次的提價涉及全系列冰箱及部分型號洗衣機，原定3月初執(zhí)行的冰箱提價幅度在5%左右。由于鋼材價格2季度價格上漲幅度超出預(yù)期，白電龍頭企業(yè)面臨新的價格政策。
同時我國家電產(chǎn)品出口的均價也在提升。原因主要有：一是原材料價格上漲、人民幣升值等被動成本推動；二是迎合出口技術(shù)和環(huán)保壁壘提高等主動成本提升；三是中國家電企業(yè)規(guī)模和品牌經(jīng)過長期積累之后，集中度提高帶來議價能力的提升。目前主要是前兩個因素發(fā)揮作用，不久的將來集中度提高的作用會體現(xiàn)得更明顯。
成本繼續(xù)上漲趨勢確定
一方面，原材料上漲帶來成本壓力。白色大家電產(chǎn)品成本構(gòu)成以壓縮機、鋼材、銅鋁和注塑件（PP和ABS）為主。2008年家電行業(yè)主要的成本壓力將直接和間接來自鋼材價格上漲，經(jīng)測算，若鋼材上漲10%，將帶動空調(diào)、冰箱、洗衣機產(chǎn)品的成本上漲3.87%、3.05%、0.80%左右。相對而言，空調(diào)和冰箱的成本上升壓力小于洗衣機，主要因為洗衣機成本結(jié)構(gòu)中鋼材比例比較大。
另一方面，環(huán)保節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)提高促進(jìn)成本提高。在國家節(jié)能減排的方針指導(dǎo)下，各行業(yè)都在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級來應(yīng)對這種趨勢，家電行業(yè)也不能例外：各個家電產(chǎn)品的能效標(biāo)準(zhǔn)都在提高。以空調(diào)為例，包括發(fā)改委、國家標(biāo)準(zhǔn)委等機構(gòu)已經(jīng)明確2009年將提高空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)，只是到底是提高到3級還是更高的2級標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)在還沒有確定。目前市面上的空調(diào)成本大部分是5級能效的（大約占全國總銷量的75％），如果能效標(biāo)準(zhǔn)從5級提高到2級的話，整機的生產(chǎn)成本粗略估計將上升30-40%。這也加快推動了變頻空調(diào)市場的啟動。因為隨著能效比的提高，定速空調(diào)和變頻空調(diào)之間成本的差異開始縮小，一旦能效比提升到2級，兩者之間的成本差距將大幅縮小。同時，隨著居民節(jié)能認(rèn)知度的提高、消費習(xí)慣的變動以及消費升級下對更舒適溫差等的追求，這些都將提升對于變頻空調(diào)的需求。
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本文標(biāo)題：家電板塊：量價齊升共助行業(yè)景氣
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