一、常鋁股份是國內(nèi)空調(diào)鋁箔行業(yè)的龍頭
1、公司概況
江蘇常鋁鋁業(yè)股份有限公司前身為常熟市常鋁鋁業(yè)有限責(zé)任公司，2004年6月份依法整體變更為股份公司，注冊資本10,200萬元。2006年11月，經(jīng)商務(wù)部批準(zhǔn)，公司向伊藤忠非鐵、伊藤忠（中國）分別定向增發(fā)1,530萬股和1,020萬股普通股，公司變更為中外合資股份有限公司（外資比例小于25%）。2007年1月份，公司在江蘇省工商行政管理局進行了變更登記，注冊資本12,750萬元，公司本次擬公開發(fā)行4,250萬股人民幣A股。公司第一大股東為常熟市鋁箔廠，發(fā)行4,250萬股后鋁箔廠占總股本比例為52%，仍擁有公司絕對控股權(quán)。實際控制人不變，為常熟市鋁箔廠大股東及常鋁自然人股東張平。
2、公司經(jīng)營情況分析
公司主營業(yè)務(wù)為鋁箔、空調(diào)器用涂層鋁箔、鋁板帶材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)。目前鋁箔年產(chǎn)銷規(guī)模5萬噸以上，是“中國鋁箔企業(yè)十強”之一。其中空調(diào)箔（包括素鋁箔和親水涂層鋁箔）產(chǎn)量約占總產(chǎn)量的90%，親水涂層鋁箔產(chǎn)量約占空調(diào)箔總產(chǎn)量的三分之二，是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品。2004年-2006年度公司空調(diào)箔銷售收入（包括素鋁箔和親水涂層鋁箔）分別為89,784萬元、92,504萬元和124,552萬元。公司空調(diào)箔國內(nèi)市場占有率超過20%，連續(xù)三年位居同行業(yè)第一，已成為空調(diào)鋁箔制造領(lǐng)域龍頭企業(yè)。
在穩(wěn)居空調(diào)箔市場領(lǐng)軍地位的同時，公司制定了中長期發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，即在保持空調(diào)箔國內(nèi)銷售量第一的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展熱軋供坯的高精度鋁合金箔和高檔PS版基，并形成2～3個專業(yè)化生產(chǎn)的新品，到“十一五”期末，使鋁箔產(chǎn)品年產(chǎn)量超過10萬噸。截至2006年底，公司已具有年生產(chǎn)鑄軋、熱軋坯料10萬噸（其中熱軋8萬噸，鑄軋2.1萬噸），素鋁箔及鋁箔毛料5萬噸、親水涂層鋁箔4.2萬噸的設(shè)計生產(chǎn)能力。公司在產(chǎn)品生產(chǎn)的選擇上，專注于空調(diào)箔產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，不唯全，而唯專；從而使公司成為國內(nèi)生產(chǎn)技術(shù)水平最高、品種齊全、市場最大的專業(yè)化制造企業(yè)。2006年公司各類鋁箔產(chǎn)量達到5.3萬噸，并已形成以空調(diào)箔為主，合金箔為輔的產(chǎn)品生產(chǎn)格局。公司目前有多項發(fā)明專利通過初審。
近兩年來，公司銷售收入穩(wěn)步增加，2005年、2006年業(yè)務(wù)收入分別增長13%和35%，同期銷售數(shù)量增長分別為13%和17%。由于公司采取的是“鋁價＋加工費”的定價原則，由于電解鋁價格上漲，使得產(chǎn)品售價相應(yīng)提高。公司產(chǎn)品品種由空調(diào)箔擴大到建筑、家裝材料用的裝飾箔，但空調(diào)箔仍然是公司的主體業(yè)務(wù),也是公司利潤貢獻的主要來源，2004至2006年，空調(diào)箔業(yè)務(wù)的毛利分別占各年度營業(yè)毛利的97%、93%和95%。公司出口數(shù)量從無到有，2006年的出口超過一萬噸，業(yè)務(wù)收入2.89億元。
2007年，利用熱軋生產(chǎn)線提供坯料生產(chǎn)的合金箔產(chǎn)品將逐步形成規(guī)模。上半年，合金箔產(chǎn)品2007年訂單量已經(jīng)超過4千噸，預(yù)計收入1.15億元以上；公司目標(biāo)2007年合金箔產(chǎn)品實現(xiàn)1萬噸的銷售規(guī)模。隨著合金箔產(chǎn)銷量的擴大，公司熱軋生產(chǎn)線的盈利能力將逐步體現(xiàn)。按照公司規(guī)劃，募集資金項目達產(chǎn)后，熱軋、冷軋生產(chǎn)能力將實現(xiàn)均衡配置，熱軋生產(chǎn)線折舊多、盈利少的情況也將徹底解決。
二、募集資金項目
公司擬將此次發(fā)行A股所募集資金主要用于高精度鋁合金箔生產(chǎn)線技術(shù)改造項目和高精度PS版基生產(chǎn)線技術(shù)改造項目。高精度鋁合金箔生產(chǎn)線技術(shù)改造項目建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)5萬噸高精度鋁合金箔，項目達產(chǎn)后，產(chǎn)品規(guī)模為：高性能空調(diào)箔及汽車散熱器用鋁箔3萬噸（0.1～0.3×1650mm、0.3～2×900～1650×1000～4000mm）；其他高精度鋁合金箔2萬噸（0.2～0.3×1650mm）。高精度PS版基生產(chǎn)線技術(shù)改造項目建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)3萬噸高精度PS版基，項目達產(chǎn)后，產(chǎn)品規(guī)模為：年產(chǎn)3萬噸高精度PS版基。項目實施后，公司產(chǎn)量有望獲得本質(zhì)性的提高，將明顯增強公司的后續(xù)發(fā)展?jié)摿Α?/P>
三、主要風(fēng)險因素
經(jīng)營風(fēng)險：目前，公司收入和利潤中，空調(diào)箔所占比重均超過90%，一旦空調(diào)箔市場出現(xiàn)不利變化，公司經(jīng)營業(yè)績將受到較大影響。
四、業(yè)績預(yù)測與估值
公司將發(fā)行不超過4250萬股，按總股本17000萬股計算，公司2007年、2008年和2009年攤薄后每股收益分別為0.31、0.38和0.56元。考慮到公司所擁有的技術(shù)和研發(fā)優(yōu)勢，我們認為給予公司28-30倍市盈率水平是合理的，對應(yīng)公司股價區(qū)間為10.64-11.4元。考慮到資金成本和公司的凈資產(chǎn)，我們建議對應(yīng)申購區(qū)間為6.38—7，98元。
本文來源：國元證券
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