中信證券    胡雅麗

　　投資要點(diǎn)

　　行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力有所提升。盡管人民幣升值可能帶來(lái)家電出口增速放緩，但國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)升級(jí)、國(guó)家促消費(fèi)政策以及農(nóng)村城市化持續(xù)發(fā)展，均成為家電行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力；2006年家電行業(yè)收入、利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)18%和13%。

　　子行業(yè)有效盈利模式各異。全球彩電巨頭靠三種模式盈利：產(chǎn)業(yè)鏈貫通的“全能型”、收取技術(shù)專利費(fèi)型、控制關(guān)鍵部件生產(chǎn)型；但國(guó)內(nèi)企業(yè)復(fù)制困難。空調(diào)子行業(yè)方面，格力電器( 27.80,0.00,0.00%)致力于專業(yè)化路線；冰箱洗衣機(jī)分化為以技術(shù)輸出為主、以品牌建設(shè)為主、技術(shù)研發(fā)和品牌建設(shè)并重的盈利模式，海爾實(shí)踐后者收效較好；國(guó)內(nèi)小家電企業(yè)的可持續(xù)盈利模式尚在探索中。..技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)子行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的速度不同，國(guó)內(nèi)企業(yè)“分羹”能力不同。

　　彩電行業(yè)過(guò)快的技術(shù)進(jìn)步不利于缺乏核心技術(shù)的國(guó)內(nèi)企業(yè)生存；白色家電技術(shù)相對(duì)成熟，國(guó)內(nèi)外企業(yè)技術(shù)起點(diǎn)接近，有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)依靠成本領(lǐng)先、品質(zhì)追趕、服務(wù)創(chuàng)新?lián)屨挤蓊~；小家電行業(yè)技術(shù)熱點(diǎn)繁多，便于國(guó)內(nèi)企業(yè)從細(xì)分領(lǐng)域切入，發(fā)展方向是持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新結(jié)合規(guī)模優(yōu)勢(shì)整合行業(yè)。

　　收購(gòu)兼并將是未來(lái)行業(yè)資本運(yùn)作的主題。A股橫向并購(gòu)案例有長(zhǎng)虹收購(gòu)美菱、美的收購(gòu)榮事達(dá)冰洗、海信收購(gòu)科龍；縱向整合的典型是華映收購(gòu)廈華，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈貫通；國(guó)際并購(gòu)案有歐司朗控股佛山照明( 23.61,-2.40,-9.23%)、SEB收購(gòu)蘇泊爾( 33.48,0.00,0.00%)。預(yù)計(jì)全流通后中國(guó)家電企業(yè)參與全球范圍的收并購(gòu)將日趨活躍。

　　維持行業(yè)“中性”投資評(píng)級(jí)。建議以子行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)——上市公司業(yè)績(jī)超預(yù)期的概率——資本運(yùn)作增厚上市公司業(yè)績(jī)的可能性作為投資決策主要依據(jù)，加入風(fēng)險(xiǎn)因素的考慮：國(guó)內(nèi)需求滯長(zhǎng)、人民幣升值過(guò)快影響出口。

　　家電行業(yè)景氣平穩(wěn)，龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)力提升回顧：國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，子行業(yè)表現(xiàn)分化內(nèi)外銷均衡增長(zhǎng)，利潤(rùn)呈爬升趨勢(shì)2006年全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到5.1%，中國(guó)GDP增長(zhǎng)率達(dá)到10.5%，良好的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境為中國(guó)家用電器行業(yè)提供了良好的發(fā)展基礎(chǔ)，全年家用電器行業(yè)總銷售收入達(dá)到4542.7億元，同比增長(zhǎng)17.92%，其中出口額248億美元，折合人民幣約為1900億元，出口增速20.47%，推算出內(nèi)銷收入增速為16.16%，增速仍然可觀。

　　2006年家用電器行業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)超過(guò)13%，低于收入同比增幅18%，但是相對(duì)2005年20%與6%的收入、利潤(rùn)同比增速之差距大為縮小，銷售利潤(rùn)率基本穩(wěn)定。去年原材料成本大幅攀升后高位運(yùn)行，眾多小企業(yè)退出家電制造行業(yè)，這種情況下行業(yè)利潤(rùn)水平初步穩(wěn)定，顯示出集中度持續(xù)提高的良性作用。

　　根據(jù)協(xié)會(huì)對(duì)各類家電產(chǎn)品出口跟蹤，雖然仍保持較高增長(zhǎng)速度，但多數(shù)大家電產(chǎn)品的出口量增長(zhǎng)幅度已經(jīng)下降，只有壓縮式冰箱的增幅比去年同期大幅上升，大家電合計(jì)(不包括制冷壓縮機(jī)和零部件)出口額約為103億美元，同比增長(zhǎng)24%。2006年小家電產(chǎn)品(不包括零部件)出口額約108億美元,同比年增長(zhǎng)17.5%。家電產(chǎn)品出口增速漸趨平緩的原因主要是全球家電產(chǎn)業(yè)大規(guī)模向中國(guó)轉(zhuǎn)移告一段落，另外，占中國(guó)家用電器出口比重最大的空調(diào)器(1/4)全球需求穩(wěn)定。

　　子行業(yè)此起彼伏電冰箱銷量同比增速達(dá)26.5%，創(chuàng)歷年新高；洗衣機(jī)產(chǎn)量增勢(shì)也超過(guò)20%，滾筒機(jī)以及全自動(dòng)波輪洗衣機(jī)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)改善顯著提升行業(yè)盈利水平。2007年伊始冰冰箱洗衣機(jī)行業(yè)維持了較大幅度增收增利的良好運(yùn)行態(tài)勢(shì)。簡(jiǎn)單而言，冰洗行業(yè)受益于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)同步的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)。

　　空調(diào)器2006年收入尚有有17%增長(zhǎng)，但是銷量滯長(zhǎng)，利潤(rùn)連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)，進(jìn)入2007年，收入與利潤(rùn)的反差進(jìn)一步拉大，行業(yè)虧損企業(yè)數(shù)持續(xù)高位。

　　產(chǎn)品提價(jià)不足以全部傳導(dǎo)原材料成本上漲，表面上銅價(jià)壓力成為行業(yè)調(diào)整的導(dǎo)火索。供求因素的分析在于，前幾年國(guó)內(nèi)外銷售爆發(fā)性增長(zhǎng)，使城市市場(chǎng)滲透率迅速增長(zhǎng)，而產(chǎn)品更新期還沒(méi)有到來(lái)；恰逢國(guó)家宏觀調(diào)控房地產(chǎn)行業(yè)，一定程度影響到了空調(diào)內(nèi)銷；使空調(diào)銷售提價(jià)與南方地區(qū)涼夏，抑制部分消費(fèi)。空調(diào)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩一直存在，而空調(diào)器技術(shù)方向不明顯，全球范圍內(nèi)的空調(diào)產(chǎn)業(yè)升級(jí)尚未出現(xiàn)。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，家用影視設(shè)備制造業(yè)2006年實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)略超10%，利潤(rùn)總額下降達(dá)到-12.65%，2007年延續(xù)了增收不增利的態(tài)勢(shì)。中國(guó)彩電市場(chǎng)在2005年達(dá)到峰值，2006年行業(yè)收入能繼續(xù)保持增長(zhǎng)源自絕對(duì)價(jià)格高的平板電視比重上升，但平板時(shí)代國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈不完整，盈利能力薄弱。來(lái)自賽迪顧問(wèn)的統(tǒng)計(jì)，2006年中國(guó)小家電行業(yè)產(chǎn)量達(dá)到1.27億臺(tái)，其中73%出口。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示各細(xì)分小家電子行業(yè)的收入近年收入增幅均超過(guò)20%，但盈利波動(dòng)大，行業(yè)處于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求放量同時(shí)集中度提高的階段，競(jìng)爭(zhēng)激烈；國(guó)際市場(chǎng)因人民幣持續(xù)升值對(duì)大量靠出口退稅盈利的小家電行業(yè)形成巨大壓力。

　　預(yù)期：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求提振，彌補(bǔ)出口增長(zhǎng)趨緩預(yù)計(jì)家電行業(yè)2007年需求(銷售收入)增長(zhǎng)將超過(guò)15%，源自國(guó)內(nèi)的需求增長(zhǎng)提速，出口需求仍可保持兩位數(shù)的增速；各種因素的持續(xù)性可以保障行業(yè)未來(lái)兩年收入增長(zhǎng)10%左右，3-5年后行業(yè)收入增速可能緩慢下降，但伴隨的行業(yè)整合將導(dǎo)致運(yùn)行效率顯著提升，家電企業(yè)直接投資海外市場(chǎng)也有希望釋放增長(zhǎng)壓力。

　　國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)步上揚(yáng)，對(duì)家電的需求可維持兩位數(shù)以上增長(zhǎng)中國(guó)修訂后的GDP增速一再超出政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)界預(yù)期，中國(guó)連續(xù)多年的大幅度投資，對(duì)改善基礎(chǔ)設(shè)施、增強(qiáng)基礎(chǔ)工業(yè)實(shí)力的作用巨大，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)較好，預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)維持景氣高峰的一致性很強(qiáng)。持續(xù)高增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)提供家電消費(fèi)市場(chǎng)充足的動(dòng)力。

　　內(nèi)需政策導(dǎo)向明確，可支配收入穩(wěn)步上升帶動(dòng)家電等耐用消費(fèi)品的普及和更新?lián)Q代：在國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)的前提下，中國(guó)城鎮(zhèn)和農(nóng)村可支配收入未來(lái)有望保持較高速度增長(zhǎng)。如圖1，在國(guó)民收入分配體系向國(guó)家傾斜的過(guò)去20年，中國(guó)農(nóng)村和城鎮(zhèn)居民家庭可支配收入復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到12.48%和13.84%，略低于同期GDP復(fù)合增長(zhǎng)率。在弱化投資驅(qū)動(dòng)、提倡消費(fèi)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀政策下，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民家庭消費(fèi)開支的可支配收入提升幅度必然抬高。2007年1季度，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增長(zhǎng)19.5%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)16.6%，增幅高于上年同期5.8個(gè)百分點(diǎn)。農(nóng)民人均現(xiàn)金收入增長(zhǎng)15.2%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)12.1%，增速高于上年同期0.6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)1997年以來(lái)同期最高增幅。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀決定內(nèi)需推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策將在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)發(fā)揮作用。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)農(nóng)村家庭和城鎮(zhèn)家庭平均每人年消費(fèi)家庭設(shè)備用品及服務(wù)支出統(tǒng)計(jì)年限分別從1990年和1999年開始。中國(guó)城鎮(zhèn)家庭過(guò)去8年平均每人用于家庭設(shè)備用品及服務(wù)的消費(fèi)支出復(fù)合增長(zhǎng)率僅為3.36%，相同時(shí)期農(nóng)村家庭的復(fù)合增長(zhǎng)率為6.28%，高于城鎮(zhèn)家庭，是因?yàn)檫@一時(shí)期中國(guó)城鎮(zhèn)家庭在完成低端功能型家電的普及。我們還看到，中國(guó)農(nóng)村家庭過(guò)去17年平均每人用于家庭設(shè)備用品及服務(wù)的消費(fèi)支出復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到9.19%，這一時(shí)期是農(nóng)村家庭普及基本大家電產(chǎn)品的起始時(shí)期，但受到可支配的現(xiàn)金收入增長(zhǎng)不快的制約。與發(fā)達(dá)國(guó)家比，中國(guó)的家電消費(fèi)空間還很大。截至2006年中國(guó)城鎮(zhèn)家庭人均年消費(fèi)家庭設(shè)備用品及服務(wù)支出不到500元人民幣，而根據(jù)美國(guó)消費(fèi)電子協(xié)會(huì)(CEA)預(yù)測(cè)，2007年美國(guó)消費(fèi)者用于家用電器的年平均支出約達(dá)2000美元。

　　推薦閱讀

　　國(guó)美電器： 市值一日縮水50億港元

實(shí)習(xí)生 吳英燕 早報(bào)記者 陳華 國(guó)美電器(0493.HK)昨日一宣布完成65.5億港元巨額融資，其股價(jià)竟應(yīng)聲大跌11.5%至12.56港元，跌破其配股價(jià)13.30港元，市值一日縮水50億港元。業(yè)內(nèi)分析，盡管國(guó)美基本面并沒(méi)有發(fā)生變化，但>>>詳細(xì)閱讀

本文標(biāo)題：家電行業(yè):兼顧基本面與資本運(yùn)作中性

地址：http://m.sdlzkt.com/a/04/20111229/141171.html

 1/2    1  2 下一頁(yè)