06年公司盈利低于預期的主要原因在于，贊助奧運、專賣店品牌提升計劃、事業(yè)部運營方式等導致營銷費用的大幅度增加，該部分費用達到2.31億元，同比增加了40%。

　　06年華帝專賣店品牌提升計劃已經(jīng)基本完成，07年的營業(yè)費用將會恢復到正常水平，預計這項費用將下降2500萬元以上。07年華帝專賣店擴展仍將進行，但擴展速度預計會有所下降。

　　公司06年底已經(jīng)將4個事業(yè)部合并，建立制造、開發(fā)、采購、資金、銷售等5個平臺，減少管理環(huán)節(jié)，壓縮人員費用，提高經(jīng)營效率。預計07年各項費用壓縮幅度將超過1000萬元。

　　除了營業(yè)費用外，公司各項業(yè)務經(jīng)營情況良好，產(chǎn)品銷售收入增長21.69%；公司通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品檔次和價格，使綜合毛利率同比上升1.25個百分點。

　　2006年1~10月，廚房電器行業(yè)銷售收入516億元，同比增長26.38%，而利潤總額8.5億元，同比下降24.42%。廚房電器行業(yè)因大家電企業(yè)的參與競爭日趨激烈，而家電連鎖企業(yè)進入門坎的提高使實力較差的中小企業(yè)不得不退出主流市場，廚房電器行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度在迅速提高。

　　初步預計07、08年每股收益分別為0.41元和0.57元，年增長率105.00%和39.02%，按照18倍左右的市盈率計算，07、08年合理價位分別為7.38元和10.26元。目前公司按07年估值水平已經(jīng)基本合理，調(diào)低投資評級至“中性”。

　　風險提示：

　　行業(yè)競爭、產(chǎn)品降價、原材料價格、人民幣升值。

　　事項：

　　公司06年實現(xiàn)業(yè)務收入118965.68萬元，較上年度增加21.69%；實現(xiàn)利潤總額4011.63萬元，較上年度下降3.65%；實現(xiàn)凈利潤2695.84萬元，較上年度下降17.90%；實現(xiàn)每股收益0.20元，凈資產(chǎn)收益率8.39%。

　　公司2006年度分配方案為。以2006年度末總股本13213.20萬股為基數(shù)，向全體股東每10股股份派現(xiàn)金股利0.5元(含稅)，合計派發(fā)現(xiàn)金股利660.66萬元；同時，向全體股東每10股股份送紅股1股、轉(zhuǎn)增2股的比例轉(zhuǎn)增股本。

　　2007年1月11日我們對公司進行了調(diào)研，在此將調(diào)研結(jié)果一并向大家呈現(xiàn)。

　　平安觀點：

　　2006公司經(jīng)營業(yè)績低于預期，我們認為主要有以下幾個原因：

　　1、2006年華帝專賣店品牌提升計劃——對1500家專賣店統(tǒng)一標志、統(tǒng)一裝修，以每店2萬元計算，共需要3000萬元，該項工程預計在2007年上半年結(jié)束。今后每4~5年重新裝修一次。

　　2、2006年華帝專賣店擴展計劃——計劃在2006年新增580家專賣店，該計劃完成511家，共投資店面裝修費用1000多萬元。

　　3、2006年4月27日，公司與奧組委簽署獨家供應商協(xié)議，正式成為08年奧運會國內(nèi)燃氣具獨家贊助商。在此其間公司的廣告宣傳費、奧運贊助費(分三年攤銷，每臺產(chǎn)品成本預計增加2~3元人民幣)增幅較大。

　　4、2006年公司試行的以事業(yè)部為單位(4個事業(yè)部)經(jīng)營模式使各項費用有較大幅度上升。

　　各項業(yè)務銷售額與毛利率全面提升，綜合毛利率上升1.25個百分點。

　　1、灶具產(chǎn)品銷售額基本與上年持平，毛利率較上年提升了2.56個百分點，主要是增加了嵌入式高端灶具的銷售比例，灶具均價同比增長17.01%。同時，公司改進產(chǎn)品設(shè)計、生產(chǎn)工藝，有效降低了成本。

　　2、抽油煙機產(chǎn)品銷售收入同比增長21.75%，毛利率較上年提升了1.91個百分點，主要是公司擴大了煙機自產(chǎn)規(guī)模，從而降低了綜合成本。

　　3、熱水器產(chǎn)品銷售收入增長36%。毛利率較上年提升了1.09個百分點，主要是公司加強研發(fā)工作，提高了產(chǎn)品的技術(shù)含量和市場競爭力。

　　4、公司其他類產(chǎn)品主要是小家電，該類產(chǎn)品銷售收入增長42.41%，毛利率基本與去年持平。

　　來源媒體：平安證券

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本文標題：華帝：結(jié)構(gòu)調(diào)整壓縮費用 調(diào)低評級

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