中投建議超配空調(diào)回避彩電　　中投證券家電行業(yè)研究員袁浩然日前發(fā)布了家電行業(yè)2008年投資策略報告，通過對家電產(chǎn)品升級方式、世界產(chǎn)能分布、品牌集中度等三大因素的深入考察，提出“超配空調(diào)行業(yè)，平配冰箱洗衣機(jī)行業(yè)，回避彩電行業(yè)”的投資思路，并重點推薦格力電器、美的電器。　　袁浩然指出，GDP持續(xù)增長，城鄉(xiāng)居民可支配收入大幅增加，城鎮(zhèn)化建設(shè)加快，房地產(chǎn)市場火爆和人口紅利等一系列因素支持家電市場維持景氣，同時原材料上漲，業(yè)內(nèi)競爭激烈，外貿(mào)環(huán)境復(fù)雜和人民幣持續(xù)升值對家電發(fā)展又構(gòu)成一定壓力，總的來講家電行業(yè)整體景氣的背景下，各子行業(yè)分化嚴(yán)重，上市公司投資機(jī)會迥異。　　中投證券認(rèn)為，產(chǎn)品升級方式總體上確定了民族品牌、外資品牌的競爭能力和盈利機(jī)會，世界產(chǎn)能分布決定了行業(yè)抗匯率風(fēng)險的能力，品牌集中度決定了上下游議價能力和業(yè)內(nèi)競爭態(tài)勢。因此，可以通過對這三大因素的深入分析來挖掘家電行業(yè)的機(jī)會。　　空調(diào)行業(yè)產(chǎn)品溫和升級，技術(shù)進(jìn)步較少，有利于國產(chǎn)品牌發(fā)揮成本優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢。而彩電業(yè)產(chǎn)品革命式升級，更多的利潤在外資品牌和電視上游，相應(yīng)上市公司缺少投資機(jī)會。　　空調(diào)行業(yè)72％產(chǎn)能在中國，由于國外消費者找不到替代，中國企業(yè)抗匯率風(fēng)險能力較強(qiáng)，銷售和利潤率有一定保證，而冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)中國產(chǎn)能僅占全球47％、35％，抗匯率風(fēng)險能力稍弱。　　空調(diào)品牌集中度較高，前三位份額已過50%，行業(yè)競爭更趨理性，龍頭企業(yè)上下游議價能力很強(qiáng)，而冰箱、洗衣機(jī)前五位的市場份額僅46％、50％，行業(yè)還需競爭來確立地位，利潤率不穩(wěn)定。　　基于此，中投證券2008年投資策略為：超配空調(diào)行業(yè)，平配冰箱洗衣機(jī)行業(yè)，回避彩電行業(yè)。因為空調(diào)產(chǎn)品主要表現(xiàn)為漸進(jìn)式升級；目前72%的家用空調(diào)產(chǎn)能在中國；品牌集中度很高。重點關(guān)注品牌美譽度高、有一定技術(shù)優(yōu)勢、在趨勢產(chǎn)品上具備持續(xù)競爭力的企業(yè)。主要包括以下上市公司：格力電器、美的電器、青島海爾、小天鵝、ST科龍。　　格力電器兩年目標(biāo)價100元　　空調(diào)行業(yè)景氣維持高位，行業(yè)龍頭受益。在城鎮(zhèn)化速度加快、消費全面升級等多重因素推動下，空調(diào)銷售價增量升，同比銷售增長25%，重點企業(yè)凈利潤增長均超過50%。品牌集中度穩(wěn)步提高，前三位的市場份額達(dá)到50%，業(yè)內(nèi)競爭轉(zhuǎn)為良性，行業(yè)龍頭將在景氣中獲取更多收益。長期專注、良好品質(zhì)、超大規(guī)模保證公司盈利水平和持續(xù)成長。產(chǎn)品連續(xù)11年蟬聯(lián)空調(diào)市場第一名，市場份額已達(dá)21％，同比增加2個百分點，形成強(qiáng)大的上下游掌控能力。公司有能力將上游漲價順利轉(zhuǎn)嫁出去。　　公司獨特的渠道模式是對手很難復(fù)制的成功利器。通過股權(quán)與經(jīng)銷商綁在一塊緊密合作有利于渠道暢通，避免過分依賴家電連鎖企業(yè)，對新增三四級市場表現(xiàn)出更強(qiáng)的滲透力。憑借此，公司在原材料大幅上漲的不利背景下銷售能夠保持大幅增長，毛利率始終維持在18％以上，高于競爭對手。　　預(yù)計未來三年的復(fù)合增長率在45%以上，ROE高達(dá)20％。2007、2008、2009、2010年EPS分別為1.53元、1.90元、2.80元、4.00元　　投資評級：強(qiáng)烈推薦。一年目標(biāo)價75元，兩年目標(biāo)價100元。　　（格力電器昨日收報58.81元，繼2007年累計上漲315.75%后，今年以來的漲幅為19.17%，同期深成指下跌3.47%。）　　美的電器持續(xù)增長可期　　按照確定的投資策略，我們高度看好空調(diào)行業(yè)龍頭的投資機(jī)會。除了格力電器，空調(diào)另一位龍頭美的電器也會受益于行業(yè)良性發(fā)展，值得長期投資。　　美的電器的競爭優(yōu)勢表現(xiàn)為：(1)超強(qiáng)的行業(yè)地位與無可比擬的規(guī)模優(yōu)勢；(2)高效靈活、治理較為完善的管理優(yōu)勢；(3)強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢和迅捷的市場響應(yīng)速度；(4)完整的白色家電產(chǎn)業(yè)鏈；(5)上佳的技術(shù)優(yōu)勢和品質(zhì)保障；(6)多年的品牌積累。　　另外，公司的發(fā)展策略是產(chǎn)業(yè)發(fā)展和資本運作兩翼齊飛。產(chǎn)業(yè)發(fā)展層面公司未來會在家用空調(diào)整合、商業(yè)空調(diào)跨越式發(fā)展、壓縮機(jī)上游拓展等方面高歌猛進(jìn)；資本運作層面則在冰洗業(yè)務(wù)并購、資產(chǎn)注入等方面值得期待。　　在商用空調(diào)領(lǐng)域，公司具備領(lǐng)先優(yōu)勢，未來將成為業(yè)績增長的重要來源。　　2006年以后，公司瞄準(zhǔn)冰洗格局未穩(wěn)的機(jī)遇，以收購整合華凌、榮事達(dá)為契機(jī)，大舉進(jìn)入冰洗業(yè)務(wù)，未來值得期待。　　不考慮公司資本運作,預(yù)計公司2007-2009年EPS分別為0.93元、1.30元、1.80元，未來三年的復(fù)合增長率在30%以上。如果2008年公司能如愿融資并完成相關(guān)購并的話，公司2008、2009年EPS樂觀估計能達(dá)到1.55元、2.20元。投資評級：強(qiáng)烈推薦目標(biāo)價：50－60元（美的電器昨日收報45.20元，前復(fù)權(quán)處理后該股2007年累計漲幅為545.39%，今年以來的漲幅為21.80%，同期深成指下跌3.47%。）

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